一、利率债市场展望：存单利率快速上行，同业去杠杆进程放缓
利率债投资策略：近期债券市场波动较大，超跌后市场情绪有所修复，收益率高位盘整，但是考虑到目前金融防风险依然是政府的主要目标，且近期同业杠杆去化进程放缓，后期政策落地、通胀预期回升、海外加息等因素对债市利空影响依然悬而未决，市场调整趋势仍未结束，建议交易资金不要轻言抄底，配置资金注意控制进场速度。
第一，据媒体报道，今年8月内蒙古包头地铁在建项目被政府紧急叫停，项目停工主要是考虑到包头地铁建设所需资金达多亿元，投资额较大，与包头市财政收入不匹配，为了防控地方债务和金融风险，在建项目已被叫停，其他规划中的地铁项目也未被批复。实际上，基建增长匹配地方财政收入水平，防控系统性金融风险，包头并非个例，而是中央政府防范金融风险一盘棋的代表体现。从近期政府表态可以看出，政府对经济保持稳中向好发展态势有信心，经济增长由追求增速向追求质量转变，对于经济数据的波动容忍度增加，相反可以在经济增长和金融防风险之间做好平衡，现阶段政策重点依然落脚于防控系统性金融风险。
第二，债券借贷量明显增加，做空将加速市场下跌。截止14日，本月债券借贷成交量达到亿左右，已经持平上月，成交量明显增加，由于此前资金面较为宽松，期货也没有反套的空间，所以成交量的放大，主要还是被用来直接做空。从机构借债占比来看，10月份证券公司占比达到63%，明显超过商业银行35%的比例，10月证券公司借券做空可能加速了市场下跌；进入11月，商业银行占比重新超过证券公司，同时基金公司的占比也小幅上升至3%左右。从具体的活跃券借贷量占存量比例看，国开活跃券的占比近两个月一直在增加。总的来看，债券借贷作为做空工具，在市场下跌时，肯定会起到加速市场下跌的作用，同时可能会与国债期货形成反馈，市场借现券卖出，导致现券下跌，期货看到现货跌也跟着跌，反过来又会影响到现货，进入到恶性循环，从而加速了市场下跌。
第三，国开行发布公告称，将于11月16日以国开行年第十五期招标置换年第十期金融债券，规模不超过15亿元。国开行置换招标类似于国债随买随卖操作，主要目的是提高存量国开债的流动性，从市场的角度看，熊市环境中，市场更加青睐票息高、流动性好的新券。对于重视票息的投资者，用老券换国开行新券，票息收益提高，较容易被接受，老券也将面临更大抛售压力。但是考虑到本次置换规模较小，仅有15亿规模，且目前和的价格均衡，实际上对市场影响较小，难以起到平抑市场波动或增加流动性的显著效果。
第四，发改委于周三召开新闻发布会，发布宏观经济运行情况并回应热点问题，主要看点：（1）社会用电量结构改善，经济韧性扔强；（2）消费基础性作用不断增强，网络消费发展推动消费和促进消费的升级；（3）企业债专项创新品种发行提速，成为支持实体经济的重要资金来源。
二、市场结构变化，去杠杆进程放缓
9月以后，存单发行逐渐减量，净融资额连续回落至负值，存量规模有所下降，但存单发行利率却持续上行，不断接近6月中旬高点。对此，我们认为目前存单发行结构已发生变化，后期存单利率将会持续上行。而存单利率上行将会直接影响短端债券利率，进一步推高长端债券利率。同时由于今年以来存单利率不断上行，尤其城、农商行资金压力较大，负债端成本被动抬升，使得今年委外的新产品更倾向于选择高票息信用债，进而压低了信用利差。
1、股份制银行已主动调整存单，8月同业存单纳入MPA同业负债考核在时间和力度上正式明确，之后同业负债占比较高的银行开始进行负债结构调整，控制存单发行规模，尽量压低同业负债规模。而城、农商行滚存压力大，方面农商行同业负债调整压力较小，因此发行存单规模持续上升，存量规模占比也不断提高，导致了城农商行面临巨量到期。另一方面，今年以来债市持续调整，城、农商行前期产品亏损较多，为避免产品亏损体现在报表中，城、农商行更愿意续发存单以维持资产端。
2、城、农商行负债规模刚性，尽管四季度以来资金较为稳定，但是存单供需不平衡叠加债市持续调整，导致存单利率不断上行，进一步导致城、农商行负债成本被动上行。而对于今年新产品而言，资金成本远远高于去年的产品，所以更加偏好高票息的信用债，使得今年整体信用利差较低。
3、后期信用利差走势如何呢？我们从两个维度进行探讨：（1）监管政策未来不出台或者比较温和（2）监管政策出台对银行同业业务调整幅度较大。综合来看，银行主动负债及同业杠杆节奏调整的快慢，会决定市场熊市的时间和幅度，选择长时间阴跌，还是猛跌快速到位。不过从十九大对金融监管的定调来看，金融监管未来进一步收紧将是大概率事件，资管新规和同业存单的监管有望在近期落地。无论是资管新规对资管业务的限制，还是同业存单对银行负债端约束导致的委外收缩，信用债都是首当其冲受到冲击的品种，未来信用债尤其是低评级信用债的调整压力不容忽视。
一、利率债市场展望：存单利率快速上行，同业去杠杆进程放缓
周三，受税期影响资金面早盘略显紧张，央行公开市场净投放亿元，资金面紧张情绪逐步缓解，债券市场延续昨天尾盘超跌反弹行情，交易情绪平稳，国债期货较昨天收盘小幅上涨，现券方面国债表现优于金融债，10年国开收益率小幅上行。对于后期市场，我们建议哪里治白癜风病白颠病症状
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