来源：债市小肥债
作者：小肥债
文章有部分删减
小肥债按：年度五一假期朋友圈摄影大赛已经落下帷幕，距离下一赛事“十一假期朋友圈摄影大赛”开赛还有半年之余。
在欣赏各位晒得朋友圈摄影大赛之后，小肥债做了一个统（xia）计（bian）~年五一出行中，从摄影地点来看，前往亚洲以外的朋友们减少了，国外出行，以日本、东南亚、香港等地为主，按照往期数据统计，东南亚出行（尤其泰国）比例应大于日本，但今年看朋友圈摄影大赛，似乎日本的小伙伴更多些（莫非暗含着消费升级概念~）；国内出行，往年数据中前往南方滨海城市人流量最大，但是从小肥债朋友圈来看，似乎大家都在响应“西部大开发”的号召，去往西南、西北的所占比例不俗；另外，从摄影人数来看，搭伴游比例越来越大（可能是独行小伙伴没人照相，所以每人晒图………）越来越多的人晒举家出游图（80后、90后正在老去~），且多是两孩，从侧面反映出未来人口增长潜力不俗；从出行方式开看，高铁、飞机、汽车等……
小肥债实在是编不下去了，这篇文章本来是小肥债五一之前写的，但作为一名重度拖延癌晚期患者，小肥债拖到现在才将将写完。值此佳节将完之际，赶紧发出来，供各位大佬吐槽，还是老规矩，极度不专业，万望见谅~
（以下为正文）
销售：“亲，咱的批文下来啦，您看咱森么时候发第一期啊~”
发行人：“等等吧，我听说央行要降准，再看看”
（两天后）
销售：“亲，一季度宏观数据灰常好，CPI要开启逆天模式了，央妈大概率不降准，资金价格上的飞快，咱要趁早啊”
发行人：“不着急，我看卖方研报，下来还有窗口，我们先路演一波再说”
（两天后）
销售：“亲，您看最近国开债收益上到3.8左右，新发行AAA小公募收益也比之前高了十几个BP，您看咱要不要考虑先发一期啊，窗口期错过就没有啦~”
发行人：“好，你们先询询价，我们和领导请示一下，讨论讨论”
（两天后）
销售：“亲，窗口期快过了………”
发行人：“好~那就发吧，按三月份那个利率来~”
销售：“亲，时间节点不一样…………”
发行人：“嗯？你们是不是不行？”
销售：“………”
窗口期，本是医学术语，多指在感染艾滋病毒后3至6周时间。现在应用范围五花八门，有政策窗口期、转型窗口期、单身窗口期（好像混进来不太严肃的东西）。在债券发行中，我们销售小弟也经常会和发行人大大提到一个发行窗口期，具体是哪位巨佬这么有才，首先应用该词已不可考，但大致意思翻译出来就是“亲，快点发吧，过了这村没这店~”
发行窗口期虽属卖方词汇，但与买方大佬们的关系更为紧密，其实质即买方大佬集中配置的时期，也是整体利率中枢处于低位的时期。因此，本文还是立足卖方小弟地位，结合买方大佬们的视角，从宏观、中观、微观三个层面来说下。还是极度不专业，望各位大佬见谅~
一、发行窗口期重要性
发行窗口期到底对一只债券影响几何，我们可能会认为在市场不产生大幅波动情况下，于信用债而言，其波动幅度可能至多在几个BP。毕竟信用债不同于利率债，其二级市场活跃度有所欠缺，二级市场对一级市场传导效应不强。但小肥债用wind拉了下年年初至今存量债券相同主体的票面利率情况，经过一番筛选，得到下图：
结果还是出乎小肥债意料，一个月的时间差，票面利率相差10-20BP，甚至有相差20+BP的。这期间虽有一季度宏观经济数据大幅好于预期、货币政策回归中性、股债跷跷板效应等因素影响，但是十几BP的差值，对于动辄3年的债券而言，所涉利息支出、资本利得等影响颇大。由此，足见发行窗口于债券发行之重要性。
二、发行窗口期的预测与判断
介绍完发行窗口期的重要性后，接下来即如何预测、判断发行窗口期。其实，这部分应由资深老销售来进行介绍更为妥帖，但囿于小肥债从业经历尚浅，这里只能从有限的经验中榨取一些理解，还望各位前辈以及买方大佬们认为有需要补充或不妥之处私信小编~小编先行谢过~
前文已述明，所谓发行窗口期，其实质即买方大佬集中配置的时期，也是整体利率中枢处于低位的时期。债市整体趋势的起起沉沉，与宏观经济、货币政策等方面息息相关；具体到以月度为度量的层面，货币资金的松紧、利率债的供应所占影响比重则更大；至于微观层面，则与发行主体自身情况、投资者账户情况、配置策略、市场情绪等因素相关性更强。后文，小肥债就从宏观、中观、微观三个层面来说下自己的见（xia）解（cai）。
（一）宏观窗口期研判
债券因其避险属性以及与资金的强相关性，其走势多与宏观经济走势呈负相关效应，与货币政策呈正相关性（多数债券从业者内心都是宏观经济的空头）。因此，对于宏观层面窗口期的研判，其实就是对宏观经济未来趋势和货币政策未来走势的研判。此类判断，尤以卖方研究所大佬们最为专业，但是小编受困于专业性不足，后文不当之处还望研究大佬们见谅。
（我爱看研报）
1、宏观经济
小肥债所看过的大部分宏观研报所跟踪数据较为一致，主要是社融数据、GDP、CPI、PPI、PMI、进出口情况等。但有时，同样数据大佬们所解读出来的含义却相反。例如“XXX数据预示着未来经济走弱趋势不变，债牛格局不变”、“XXX数据虽不及预期，但其分项改善，债市仍要少动多看”。
（都有道理，好头疼啊）
小肥债看过后多会感觉各位大佬说的都很有理，逻辑都很自洽。作为债券从业者，我们内心肯定偏向多头，但是空头大佬所说也有道理，此时会陷入纠结的过程。这就需要我们结合自己的框架，对于已有经济指标进行拆解、研判。
对于具体的分析框架搭建，以及数据拆解等等，建议大家可以看看肯哥的“债市练本领系列”龙叔的《债券投资实战》以及各位卖方大佬的研报，小编在这里就不再赘述了（主要是自己也不懂）。
小编在这里想和各位分享下自己看宏观研报的体会：
国内方面：1、除
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