文
张启迪
金融学博士，CFA
人民币论坛专栏作家
年12月15日，美联储如期宣布加息25个基点，并暗示明年加息步伐将更快。FOMC会议纪要显示，近期经济活动正温和扩张，劳动力市场表现进一步强势。
受美联储加息影响，离岸人民币对美元当天大幅跳水，盘中一度暴跌近点至6.。中国官方随后公布的人民币对美元汇率中间价为6.，比上一交易日调低个基点，创下年6月以来的新低。
放眼全球，美国已率先进入加息通道。美联储加息进一步增强了中国央行货币政策操作的难度，新华社也于12月15日发布英文评论称，美国需要考虑其货币政策溢出效应，美国应就宏观政策与其他主要经济体进行协调。
总的来说，当前中国央行的货币政策存在“两难”
一方面，实体经济复苏势头并不稳定，政府部门债务上升较快，非金融企业债务负担较重，还本付息压力依然较大；
另一方面，人民币贬值和资本外流压力持续加重。
展望年的货币政策，笔者认为，中国央行可能最早于年底或年初，最晚于年中旬宣布加息，具体分析如下所示。
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一、利率的决定：理论分析
作为中央银行价格型货币政策的重要内容，目标利率水平的设定是否合适是货币调控成败的关键，而自然利率为利率决策提供了重要的理论依据。
早在年，瑞典学派的鼻祖维克赛尔在其名著《利息与价格》中就指出，货币政策制定的核心之一即要求自然利率水平要接近实际利率水平，否则就会造成经济过热和过冷。维克赛尔的自然利率理论提出时并未得到重视，直到20世纪30年代，自然利率理论才随着哈耶克和凯恩斯的论战而逐渐为学术界所鍖椾含鍝鍖婚櫌鐪嬬櫧鐧滈閮戝窞娌荤櫧鐧滈鏈�濂界殑鍖婚櫌
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