底层逻辑不变,利率是反弹而非反转

作者：覃汉、王佳雯

最近两周债市陷入调整，指标券利率从低点3.06%上行8bp至3.14%；利率从低点3.48%上行6bp至3.54%；T主力合约从高点跌0.76%。

债市调整的核心原因在于市场担心资金面边际收敛，催化剂是地方专项债发行提速：

本周地方债合计发行亿，环比上周增加亿；净融资额亿，环比上周增加亿。

将国债发行纳入考虑，本周政府债合计发行近亿，环比上周增加亿；净融资额亿，环比上周增加亿。

事实上，这样的担忧不无道理，过去四个月超储率分别是1.0%、1.0%、1.3%、1.4%，并无超季节性表现。一旦供给提速导致缴款增加，会直接抽水银行间流动性，造成资金面波动加大。而资金面平稳是过去四个月慢牛行情的最重要支撑。

我们认为，对于以上担忧，供给放量并不算超预期。在经历了一季度的发行空窗期和4~5月份的供给偏缓之后，利率债供给终会提速，这并不算特别多大的利空，反而是市场一直以来担忧的利空落地。

从绝对增量角度，远不及年数个月“天量”供给——.05净融资额1.5万亿，.08净融资额1.4万亿，.09净融资额0.9万亿。

另外，需要提示的是，2月份之后的资金面超预期平稳，虽然与央行有关，但是关系不大。也因此，供给增→资金紧→债市跌，这条逻辑过于简单粗暴。对前期市场“钱多”，以及后续资金面的判断，我们认为需要

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