总结和笔记：
①总结：
周五央行公开市场不操作，自然净回笼亿元；资金在净回笼中缓慢边际收紧，但仍属宽松；3M6M国股存单发行利率站上了5；虽然进出口数据大超预期，但是债市反应幅度不大，全天震荡收跌；信用债二级仍属活跃，但是短融活跃度有下降，加点成交居多。
②笔记：
（这周补的笔记有点多(ㄒoㄒ)…所以…决定下周五停更
美国税改
流动性新规
置换
进出口数据
债券市场和大宗的关系
一、资金面情况
1、公开市场操作
▲周五不操作，自然净回笼亿元；全周净回笼5亿元
▲下周将有亿元到期，无MLF到期
2、资金利率（参考：上海国际货币经纪）
资金情绪指数49
资金早盘资金面延续宽松态势，开盘隔夜均价融出，不跨年期限供给较为充分。各机构需求基本满足。
资金情绪指数48
下午宽松态势略有收敛，尾盘恢复均衡。
资金情绪指数47
资金情绪指数47
▲整体来看，本周资金就是在央行的连续净回笼中从低位在小幅反弹
3、存单一级（数据来源：平安利顺）
周五存单一级募集.7亿元，下周一有.1亿元到期。3M/6M发行主力（.7亿元/.4亿元）。
发行利率整体还在上，1y股份行下行10bp，但是国股3M6M都提价到5了。
▲国股3M6M站上5
二、利率债
1、一级市场
，3.，低于预期4.00，+返费0低于前日二级3.
，3.，低于预期4.05，+返费0高于前日二级3.
▲短期贴现国债只是好于预期，6M较二级偏弱
2、二级市场
国债成交活跃，国开活跃度有减少。开盘现券收益率较昨日收盘有小幅上行，T开在+0.06%。（11：00-11：30）11月的进出口数据公布大超预期，盘面有反应，但是反应不是很大，现券收益率小幅上行，T震荡下行。下午市场继续窄幅波动，全天T收跌0.23%，/分别上行4.5bp/4bp。
▲T开在+0.06%，在进出口数据公布后震荡向下，午盘回来继续震荡，全天-0.23%
▲国开活跃度有减少，整体较周四调整
▲周五利率债整体全线调整，依然是政金债表现比国债好；国债1Y全周上行12bp，曲线平坦
三、信用债
1、收益率中枢
▲信用债短端小幅调整，整体收益率都是在下行的；全周6M1Y分别下行7bp/11bp左右
▲信用利差被动压缩
2、成交情况
短融成交93笔，活跃度下降，加点成交的占比提高。3M-6M成交几乎占半数。AAA3M-6M中枢5.2-5.3，AAA过剩5.4-5.7。
电力方面，4D中电投成交12笔，估值减点7-17bp；D深能源成交2笔，高估值4bp。
钢铁方面，D/D鲁钢铁成交2/6笔，前者几乎平估值，后者高估值8bp。D/13D河钢集估值减点成交，-7bp/0.5bp。
煤炭方面，D兖州煤业高估值5.5bp成交2笔；D潞安估值减点5bp成交一笔。
地产方面，89D粤珠江高估值8bp成交2笔，D余杭创新（AA+）高估值9bp成交2笔。
城投债整体也是高估值成交，D苏城投高估值14bp成交，云能投主体小幅减点共成交4笔。
中票成交笔，活跃，整体减点成交，但减点幅度不大。1Y-3YAAA中枢5.4，1Y-3YAA+中枢5.6-5.7。
钢铁方面，1.28Y鞍钢成交2笔，估值减点2bp。
煤炭方面，1.04Y陕煤化成交2笔，估值减点4bp。
地产方面，整体都是减点成交，2.26Y新城控股估值减点16bp成交，2.38Y金融街平估值成交2bp。
交运方面，2.59Y/2.75Y豫高管共成交6笔，分别估值减点0.5bp/3bp。
城投方面，1Y羽化国投高估值3bp成交，4.96Y柯桥国资估值减点7bp成交2笔。
企业债成交46笔，活跃，整体在估值附近成交。
交运方面，铁道债基本估值附近成交，7笔。
城投债，1.88YPR盐城南估值减点3bp成交2笔。
公司债成交笔，活跃，低估值成交占比55%。
钢铁方面，D河钢估值减点18bp成交2笔，
煤炭方面，1.28Y晋能估值减点50bp成交2笔。
地产方面，1Y保利估值减点25bp成交2笔。
交运方面，3.87Y东航估值减点16bp成交3笔。
存单成交99笔，活跃。2M-3M成交在5%附近。
笔记：
一、美国税改
①美国历史上几次重大的税改
年尼克松税改，替代性最低税率（AMT）
年里根税改
年、年小布什税改
年奥巴马税改
②税改对美国的影响
减税规模：美国国会税收联合委员会估计，在~年间，税改方案将为美国家庭及企业减税约1.4万亿美元。主要的减税效果将发生在~年间；减税高峰在年，当年减税有望达到约亿美元，减税比例（减税额/无减税时联邦税收）约6.4%，随后减税效果逐步下降。
经济：理论上减税会通过增加家庭可支配收入，增加消费；推动企业投资增加，从而提振经济。但美国历史上的税改对经济的刺激都有限（里根减税、小布什减税期间同时动用了宽松的货币政策，共同导致经济本身的改善；奥巴马减税，货币宽松已经基本达到极限位置，效果没有达到预期）。美国智库TaxPolicyCenter估计将在年~年提振名义GDP约0.4%。
财政：理论上，减税能否增加政府税收，需要明确现行的税收水平到底在拉弗曲线的左侧还是右侧。美国国会JointCommitteeonTaxation认为，参院版本税改对经济的促进作用只能在未来十年带来约亿美元的收入，但增加的赤字却达到1.4万亿美元，因而轧差后仍将带来1万亿美元的赤字。
加息概率：美联储最近的一次议息会议将于本月13日-14日召开，并于14日公布利率决议。据芝商所数据，美国联邦基金利率期货暗示，市场认为此次议息会议加息的概率为%，其中加息25基点概率为92.8%，加息50基点概率为7.2%。年加息的预期，加息次数由预期的3次提高至4次。
债市：如果加息，则短端利率上行；长期来看，财政赤字增加，会增加国债的供给量（根据美国预算办公室（CBO）预测，若没有税改，年底公众持有的美国国债将达到24.9万亿美元，占当年GDP比例约89%。因此，若实施税改，则年底公众持有国债将达到26.4万亿，债务GDP占比约94%），加上财政扩张使得利率上升，增加利息债务的利息成本，长端利率有上行压力。
从9月份税改推进加速以来，10年期美债收益率已经上行了40bp，其中通胀预期上行了10个BP，剩下30个BP都由加息概率预期推动。税改冲击是否已经pricein？
二、流动性新规
12月6日银监会发布《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》，新增三个量化考核指标。
20179华创债券研究再议商业银行流动性风险管理办法
配置债券有利于提高指标（流动性覆盖率、净稳定资金比例、优质流动性资产充足率）。但是需要注意，稳健中性的货币政策和新规对同业存单的打压可能导致银行没钱配置债券。
三、置换
上周直接根据参与量和中标利率说置换情绪不高有误！！！更正！！！
和11/28那次的置换对比，需要考虑的因素：
①最近一次总量比较大，从15亿变成60亿，所以这次全场倍数不会很高。
②上次的参与置换的债是一个流动性相对还可以的短债，可以认为相当于提前入手了一个跨年的资金，但是这次是一支老债，而且差不多还有1.25Y的剩余到期时间。
③本次置换结束之后，的中标利率高于二级，是反映了市场通过置换卖出的情绪不高，是已经认可了现在的价格，这也解释了为什么置换结束之后出现了一波置换回补行情。
④置换回补行情中，可能的参与者：参与置换并回补者，预料置换者会回补的投机者，空头止损者。
整体来说，前两次置换的热情还好（15亿相对于全市场的存量并不算大，单从量上来说对市场不会构成太大影响，但因为改善了供需预期，加上量不大，所以全场倍数高），最近一次的置换热情也不算差（60亿的量，还是用不活跃券来置换的，并且带动了置换回补行情），可以认为是一次小的利好。
四、进出口数据
12月8日公布的是海关发布的进出口数据，海关发布的进出口额为货物贸易进出口额，不包括服务贸易。出口额按离岸价格（FOB）统计，进口额按到岸价格（CIF）统计。
11月进出口数据双双超预期。（摘抄兴业宏观进出口数据点评）
出口回暖，体现外需不弱，或与企业生产力恢复有关。
进口仍强，受益于季节性需求（“双十一”）+电子产业链支撑（苹果新品）+大宗商品价稳量升（铜、原油和钢材的进口增速出现明显提升）。
五、债券市场和大宗的关系（参考：固收彬法商品与债券到底啥关系）
①理论框架
商品←经济总需求→债券市场（商品价格和债券收益率同向变动）：总需求扩张时，商品需求提升，商品价格拉升；同时，债市利空，收益率上行。
商品←经济滞涨→债券市场（同向变动）：经济处于“滞涨”时，经济增长一般但是通胀较高，也分别对应债市的收益率上行和商品价格的拉升
商品←货币政策→债券市场（反向变动）：货币政策宽松时，债市收益率下行，商品价格上行
影响商品的当方面因素（如供给侧改革），对债市的影响间接。
②市场真实情况
债券收益率和商品价格长期存在相关关系，10Y相关性比1Y大（长期限利率对预期的反应更多），但期限利差的相关性一般。
工业品价格与债市的相关性大于农产品、贵金属价格。
如果不考虑由于全球流动性、供给侧改革等因素导致的商品与债市关系的背离，商品期货价格与债市收益率呈现比较强烈的正相关关系。
③商品市场对债券市场的领先性
商品←经济总需求→债券市场：商品(尤其是部分工业品)价格一般首当其冲受到影响，而债券传统作为配置型品种，有可能反应不够直接。
商品期货指标本身对商品现价价格就存在领先性。
一周落下的笔记终于都补完了，能翻到最后的都是铁粉……请大哥们霍皮久霍阔乐
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