利率上行不足为惧江海债券债市日报

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市场回顾与展望

周四资金维持宽松、现券利率震荡下行，下行幅度多在1-2bp，短端下行幅度略大于长端。近期市场对于债市转向的讨论有所增加，但我们始终认为目前利率大幅上行的可能性不大，持仓等待右侧拐点出现优于左侧去判断利率趋势提前操作。理由如下：

（1）资金面目前还没有出现明显超预期的变化。5月下旬资金利率持续抬升，引发市场对资金利率中枢上移的担忧，但这背后其实受到了月中缴税及月末所得税补缴、地方债缴款增加等季节性或临时性因素影响。如果与历史同期相比，DR与7天逆回购利差仍处与中等偏低水平。今年市场一直担忧地方债发行加快的风险，但一方面，从财政部下达新增地方债限额低于两会预算安排额度来看，全年地方债发行总量或者发行进度可能继续低于预期；另一方面，考虑到汇率持续升值对中下游企业的潜在压力，央行对于保持流动性合理充裕有一定诉求，未来即使地方债发行加快，也可以对央行对冲投放有所期待。

（2）大宗商品价格只是阶段性反弹。最近国内定价的黑色系等商品和国际定价的原油价格同步反弹，市场对通胀预期的担忧再起。但值得

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