投资要点
1、近期股债市场表现及背后运行逻辑
股债市场反映的信号：12月-1月宽货币居多，2月以来宽信用居多。从“债强股弱”到“股强债弱”的逻辑：1）宽货币落地，1月社融和信贷超预期，宽信用预期抬升。2）稳增长政策进一步发力，地产进一步松绑。3）风险偏好抬升。
2、政策的发力与宽信用预期的上行
目前我国经济的核心压力在于需求收缩和预期转弱。全国预期经济目标为5.3%左右，“稳增长”存在一定压力。
政策方向：通过宽信用和宽财政，扭转需求收缩和预期转弱。1）针对保障房建设的金融配套政策继续发力。2）今年基建发力提前是大概率事件。
政策发力下，货币信用组合已进入“宽货币+宽信用”阶段。目前社融仍呈现出供给偏强而实体需求偏弱的格局，宽信用和实体融资需求的转强仍需其他经济数据或微观数据的进一步验证。
地产政策尚未见底，发力方向为“保刚需+促销售+稳融资”。在房住不炒框架下，房地产调控政策边际放松或将继续加码。
从一些领先指标看，需求收缩、预期转弱的局面已有所好转。但尚未看到商品房施工和销售状况的趋势性扭转，也尚未看到地产企业和居民明显加杠杆的行为。
短期内房地产投资出现明显回升的概率不大（本轮房地产可能更多起到托底而非拉动作用），但是在宽信用和宽财政政策对冲下不排除经济可能会先出现一个脉冲式回升（参考年3-4月的经济回升）。
3、宽货币窗口未关闭，但宽信用和宽财政是重心
央行下一阶段的目标：社融信贷总量稳定+结构优化+降成本。稳增长是目的，“宽货币+宽信用+宽财政”是手段。
美联储大概率开启加息周期，市场对国内宽松预期减弱。但央行维护流动性合理充裕的意愿较强。宽货币是宽信用的前提条件，在宽信用尚未充分见效的背景下，央行大概率呵护资金面。
市场对资金面的预期也基本回归中性。
4、政策逆风期，利率避险为上，信用利差压缩
历史复盘：当前债市走向熊市的条件不成熟。
但处于政策逆风期，利率债避险为上，控制久期风险。未来1-2个月（3-4月份）债市出现单边下跌直接走熊的概率不大，但因为是政策的逆风期和经济动能逐渐修复，长端的风险可能没释放完，利率债避险为上，控制久期风险。
当前债市在估值和赔率方面也没有明显优势。
风险释放期：需要时间和估值来消化。18年以来的牛市回调的幅度大部分在20-30BP（10年国开），按此推算10年国开回升至3.2%-3.3%的位置可能逐渐具备价值。
“宽货币+宽信用”环境，信用债套息加杠杆策略延续，信用利差大概率仍有可能压缩。信用债品种下沉策略延续，有溢价的优质资产仍将进一步被追逐（央企国企永续债、银行资本补充工具、券商保险次级债、强担保城投债、融资+基本面改善的优资质央企、地方国企地产债等）。
风险提示：房地产基本面明显修复、货币政策出现超预期收紧、信用风险爆发加剧、地缘政治风险。
报告正文
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《避险为上——债券市场3月展望》
对外发布时间：年3月2日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
黄伟平SAC执业证书编号：S3
左大勇SAC执业证书编号：S5
徐琳SAC执业证书编号：S3
研究助理：刘哲铭
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