投资
要点
央行公开市场净回笼，资金面小幅收敛。基本面方面，通胀数据不及预期小幅下行，多地的地产政策有所放松，长端利率总体上行。
一、市场行情回顾
Marketreview
1.资金面
到期方面，本周（2月14日至2月18日）有亿元逆回购,亿元MLF到期。投放方面，央行逆回购投放亿元，MLF投放亿元，合计净回笼1亿元。下周（2月21日至2月25日）央行公开市场将有亿元逆回购到期。
全周来看，央行公开市场净回笼操作，资金面小幅收敛，但整体仍处于宽松状态。DR、DR、DR分别为2.10%、2.09%、2.23%，较上周收盘分别变动+30.2bp、+11.2bp、+28.9bp。具体来说，本周DR运行在1.97-2.09%的区间，波动较窄，利率处于正常偏低水平。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为5.3万亿元，较上周上升（上周为5.05万亿元），其中R日均量为4.75万亿元，较上周上升（上周为4.45万亿元），R成交量占比为90%，较上周上升（上周为80%）。
图1货币市场利率资料来源：Wind
2.债券利率
周一，央行逆回购缩量至亿元，虽资金利率未明显上行，但市场整体偏谨慎，利率上行0.75bp；周二，早间央行MLF超量0亿续作利好，但午后乌俄局势有所缓和利空避险资产，全天来看收平；周三，通胀数据低于预期，CPI和PPI均下行，利率下行1bp；周四，无明显消息，窄幅震荡后下行0.5bp；周五，部分地区地产政策有所放松，首付比例降低，施压债券市场，利率上行2.25bp。全周来看，十年国债活跃券217收于2.，累计上行1.5bp；十年国开活跃券收于3.，累计上行1bp。
图2国债期限结构变动(中债估值)资料来源：Wind
图3国开债期限结构变动(中债估值)资料来源：Wind
图4利率债分位数情况(中债估值)资料来源：Wind
图5信用债分位数情况(中债估值)资料来源：Wind
二、宏观经济观察
Macroeconomicobservation
中国1月CPI同比为0.9%，预期1.0%，前值为1.5%；PPI同比为9.1%，预期9.5%，前值为10.3%。
CPI同比为0.9%，较上月回落0.6pct。在0.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，新涨价影响约为0.4个百分点。CPI环比为0.4%，较上月上升0.7pct。分项环比来看，非食品价格涨幅由上月的下降0.2%转为上升0.2%，工业消费品价格由上月下降0.5%转为持平，其中受国际能源价格上涨影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨2.2%、2.4%和1.5%；受春节影响，居民的出行有所增加，导致交运类价格普遍上涨；同时由于城市务工人员返乡增多，供需存在一定缺口，导致家政、母婴护理、美发等服务行业价格上涨。食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.4%，主要是春节期间食品消费旺盛，鲜果、水产品和鲜菜价格分别上涨7.2%、4.1%和3.1%，但生猪出栏加速，猪价仍在下跌。
PPI同比涨幅9.1%，较上月回落1.2pct。在9.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为9.3个百分点，新涨价影响约为-0.2个百分点。PPI环比由上月的下跌1.2%缩减至下跌0.2%。分项环比来看，生活资料价格与上月一样持平无变化，生产资料价格由下跌1.6%收窄为下跌0.2%。具体来看，受到海外价格上行影响，石油和天然气开采业价格由上月下降6.9%转为上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%；受到国内保供稳价政策持续推动，煤炭开采和洗选业价格下降3.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%；另外，非金属矿物制品业价格下降1.8%；电力热力生产和供应业价格上涨2.5%，食品制造业价格上涨0.3%。
1月通胀数据均小幅低于预期，CPI同比回落幅度较大，主要是受到猪肉价格高基数的影响；PPI方面，随着保供稳价政策的有效推动，煤炭和钢铁价格走低，带动工业品价格回落。当前阶段通胀并非市场运行主要矛盾，数据公布后债市反应平淡。目前看CPI中食品价格由于猪价的拖累仍在低位，非食品价格则波动较大，在经济显著修复前，CPI较难出现明显回升。PPI方面，国内大宗商品供给问题缓解，PPI总体在下行趋势中，但不排除海外原油和有色金属的价格波动带来的阶段性扰动。
图6部分高频经济数据资料来源：Wind
三、未来市场展望
Futuremarketexpectations
下周资金面影响因素方面，一级市场利率债发行规模亿，净发行-亿，缴款规模亿，净缴款-.5亿；存单到期规模亿；资金下周到期方面，将有0亿元逆回购到期。
1月金融数据取得开门红，社融延续修复态势，贷款总量大有好转。虽然稳增长政策定调在12月份就已开启，但从市场表现来看，投资者对于经济能否复苏仍持较为悲观的态度。本次信贷开门红为稳增长的执行效果打下了一针强心剂，政策的效应开始逐步显现，首先体现在量的变化上。后续经济数据的底部大概率也将显现，
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