当前位置： 利息与价格 > 利息与价格介绍 > 美联储加息在历史轮回,或许能得到本轮紧缩
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美联储近日不断放出紧缩信号，先是发布4月会议纪要，表示6月或将加息。随后，纽约联储发布公告称将要进行缩表。美元随之反弹上涨，金油等大宗商品承压下跌。一夜之间，美联储6月、7月加息成为焦点，加息概率急剧攀升，美联储官员近期也频频放出鹰派讲话。
自从美联储去年12月第一次加息以来，美联储的鸽鹰态度交错，这种出尔反尔扑朔迷离的货币政策，不断损害美联储的声誉和美元作为全球基本货币的信誉，之前的市场对美国加息预测一度跌入了谷底，这次美联储接连放出两剂猛药，但却没有实质性的动作，也仅是意在提高市场预期。美联储紧缩之路如何走，只能拭目以待。
纵观美国近几次的紧缩周期，或许能得到关于美联储本轮紧缩周期的启发。
美联储自年以来，共经进行了五轮明显加息紧缩周期，分别开始于年3月、年3月、年2月、年6月和年6月，在年曾出现过一次昙花一现的加息动作。
从加息周期来看，除年加息因为亚洲经济危机爆发而终止，其余加息周期平均为18个月，年的加息周期则长达2年半。因此，本轮加息周期必将是个漫长的过程。
相比历史上的几次紧缩周期，本轮周期的起点最低，过快地从利率地板起飞将会十分危险。欧洲央行曾在年两次提高主要利率，但是，很快就被迫做出了下调，最终实行了负利率政策。无独有偶，在瑞典央行被迫实行负利率之前，该国的利率也曾被从0.25%提高到了2%。日本、加拿大和以色列央行都有过同样的反转经历。由此可见，本轮加息幅度和频率必定是平缓的。
历史上的几轮紧缩周期的效果也不尽相同，其主要原因也在于全球经济周期是否同步。年美国经济全面繁荣，但欧日发达经济正缓慢走出亚洲经济危机的阴影,复苏动能偏弱，大量资本流入美国。相反,年全球经济增长周期与美国高度同步,美联储的货币紧缩反而意味着全球经济周期增长动能强劲,投资者风险偏好大幅上升,资本持续流入高风险的新兴市场风险资产。
目前，美国经济复苏进程远超其他国家，欧日央行还在施行负利率促进经济增长，美元的加息将进一步扩大利差，或使其他国家资本大量流出，给脆弱的世界经济雪上加霜。从目前情况来看，美联储本轮紧缩周期存在利率起点低、经济复苏进程超前等特点，同时，美联储主席耶伦不断放出鸽派言论，对美元经济前景持谨慎态度，加息时间表不断延后，因此我们认为本轮的加息将会是一个漫长而缓慢的过程。
一、历史上的加息紧缩周期经济复苏初期第一轮加息年美国的通货膨胀率已达13.5%，距离超级通胀只有一步之遥。当时美联储在经济复苏初期就启动加息的最主要原因一是高通胀，二是当时美国经济政策转向刺激供给、鼓励储蓄的里根主义，供给学派占据主流。此轮加息之后，美国核心通胀率快速下降，通胀率从年的超过13%降至年的低于4%；失业率从10%以上的高位降至年的7.2%。
美元持续走强
布雷顿森林体系瓦解后，伴随美国经济危机和西欧国家大量抛售美元,美元快速贬值。世界经济进入滞胀阶段。为摆脱滞胀，美联储在年年底将联邦基金利率升至20%。由此开启了美元20世纪80年代后第一次大幅的上涨，美国经济恢复增长。里根总统上台后.推行稳定货币供应量。减轻税负,缩减开支.减少政府干预等四项经济恢复措施。美国经济在年开始结束衰退并开始快速增长,GDP增速在年年底创下7.30%的高位,支撑美元上涨持续走强。
美股震荡上升
年加息后美股呈现震荡性上升，年美国经济处于高速增长时代，加息虽然抑制了极高的通货膨胀率，但并未抑制经济高速增长的势头。一般而言，加息收紧了市场流动性，对股市是利空，但加息不会使故事大幅下跌。相反，加息代表着经济现状良好，加息后不断改善的公司基本面及不断改善的经济状况，使股票继续上升。美股在年7月出现断期下跌，随后又震荡上升。
通胀抬头后的第二轮加息年股市崩盘导致美联储紧急采取政策，降息救市。到年Q1，宽松货币政策开始取得效果，经济增长企稳，通胀风险抬头，核心通胀率一度升至4.7%。为控制通胀，及对冲此前注入的大量流动性，美联储重启加息，利率在最终升至9.75%。此轮紧缩使经济增长放缓，随后的油价上涨和年8月份开始的第一次海湾战争相关不确定性严重影响了经济活动，使货币政策转向宽松。
美元震荡走强
年前后，美联储分别实施了两轮加息周期。这次加息是股灾之后的首次加息，由于救市及时、股市下跌对经济影响不大，通胀继续上扬。受加息政策影响，美国与其他国家的息差不断扩大与收窄，同时经济也在波动中稳定增长，美元指数受经济与利率政策影响不断震荡调整。加息之后美元长期走势仍是在震荡中不断走强。
美股震荡走强
年至年期间，美股一直在震荡中走强。加息并没有导致股票大幅下跌。由于经历了年股灾，股灾严重打击了投资者的信心，原本大量股票价值被低估，加上美联储及时救市，股票上涨在情理之中，加息是经济回暖的表现，在某种意义上增加了投资者的信心。
通胀恐慌下的第三轮加息美国经历过－年经济衰退之后，经济增速回升，但失业率持高不下，市场的低通胀表现迫使美联储连续降息至3%。至到年，美国经济复苏增快，十年期债券收益率从5%升至8%，为了控制过快的通货膨胀，美联储从年2月开始加息周期，在这个紧缩周期内利率爬升个基点至6%。
美元震荡下降
随着美联储2月开始加息，美元指数却在6个月内暴跌10%，直至年底美元指数企稳时，跌幅已达17%。除了当时德国和日本的宽松货币政策的影响，美元被抛售的主要原因在于格林斯潘的紧缩政策致无法提升长端利率，使债券市场受到冲击、美元需求急剧降低。
更加平坦的美国债券收益率曲线鼓励投资者寻求更高的海外回报，因此大笔资金流入亚洲新兴市场，例如加息初期拉美新兴市场国家资本总流入从亿美元回落到亿美元，但这次资本流入下降很快在年恢复，并没有出现持续的资本外流。这种情况直到年爆发亚洲金融危机才戛然而止。
尽管年美联储七次加息，也没能挽回美元与世界主要货币5%－15％的跌幅损失。到年为止，除了兑英镑、日元和澳元以外，美元兑所有主要货币都有不同程度的损失。这次加息后美元长期走势为震荡下降，与之前两次加息的结果大相径庭。
美股大幅震荡
此次加息后美股呈现较大幅度震荡现象，年2月之前，美国实行了较长时间量化宽松政策，此次加息对投资者的信心造成了冲击，因为此前美国从年开始实行量化宽松政策，已经持续了近5年，投资者没有意料美联储会在年加息。股票呈现了大幅震荡，大部分投资者抱着观望及忐忑的态度对待股票市场，这是美股震荡的主要原因。
另一方面，加息增加了债务成本，投资者不得不放弃需要大量资金的项目，银行放款也更加谨慎。再加上时高科技产业及对冲基金对股市的影响。造成了股市在年动荡。动荡过后，美股呈现长期上涨势头，美国经济增长势头强劲。
昙花一现的加息年3月的首次加息是美联储防范性紧缩政策的一个好例子。消费者和企业消费数据强劲，劳动力市场紧缺，促使美联储在出现任何明显的通胀加速迹象前艰难推出防范性紧缩政策。而当前经济环境下，需求数据令人失望，劳动力市场疲软的争议颇多，美联储有可能通过加息来防范通胀，但是作出这个决策将更艰难。
然而美联储于年3月也进行了一次加息,但这之后美联储并未有第二次加息,而是将利率维持了一年半的时间后开始降息。那么,为什么美联储年的加息会昙花一现,其对于今天的美联储有何借鉴?
也许这里会联想到年的亚洲金融危机。然而,鉴于美联储一向在货币政策制定上具有“内视性”,我们并不认为美国以外的区域性金融危机可以左右其货币政策;而从美联储的双重使命来看,我们认为致使其年未能连续加息的决定性因素,在于美元升值的反通胀效应。
在美联储年3月加息后,尽管美国经济复苏良好,但OECD的领先指标显示全球经济的复苏开始反转,并很快跌破长期趋势;美元因而出现持续大幅升值并带动通胀快速下行。鉴于美元升值产生了类似于加息的紧缩效果,美联储显然没有必要进一步加息。
互联网泡沫下的第四轮加息年，美联储将利率下调75个基点以应对亚洲金融危机，直至年互联网热潮令IT投资增长，GDP强劲增长，失业率降至4%，经济出现过热倾向，美联储开始了年至年的紧缩周期内，将利率从4.75%经过6次上调个基点至6.5%。
年互联网泡沫和纳斯达克泡沫破灭之后，美国经济再次陷入衰退，连续加息伤害了经济和股市的繁荣，事件的余波更令态势雪上加霜，美联储停止了加息的进程，并于次年年初开始了连续大幅降息的进程。
美元反弹走强
本次加息周期对美元起到了积极作用，其主要原因主要有三点：一是相对与年的3%和年的1%的起始利率，本次加息周期起点较高约为5%，加息所带来的经济波动较小。二是由于欧洲央行成立后两年的不稳定期间，使得克林顿政府“强势美元”政策顺利推进。三是美元和欧元的利差稳定和巩固了美元的需求。格林斯潘的低通胀、高增长的新经济模式使美股成为世界金融的焦点，美国IT科技类股票更是成为了世界资本的吸铁石。从图中可以看出，加息后，美元短期内有小幅上扬趋势，在年年底触底后反弹，随后一直走强。
美股泡沫破灭
年7月至10月期间，美国股市暴跌33%，决策者在恐慌之中推出了没有必要的量化宽松政策，此后宽松的投资环境推动了暴力短期的股市增长（泡沫），年美联储加息后美国股市震荡，并在年泡沫破裂。美联储加息是促进泡沫破裂的原因之一。美联储本意是使过热的经济软着陆，然而较大的互联网泡沫使加息没有产生预期的效果。
房市泡沫下的第五轮加息股市泡沫后美联储利率的大幅下降刺激了美国的房地产泡沫，年下半年经济强劲复苏，需求快速上升拉动通胀和核心通胀抬头，年6月美联储开始收紧政策，利率从1％连续17次提高个基点至5.25%，这也是目前美国最长的一次紧缩周期。
美元持续疲软
但是年加息个基点并没有改变美元在时间货币市场上的疲软状况，由于2年的经济熊市，美元市场饱受财政赤字之苦。随着全球经济的复苏，新兴市场经济增长周期与美国高度同步,经济基本面健康,在这种情况下,美联储的货币紧缩反而意味着全球经济周期增长动能强劲,投资者风险偏好大幅上升,资本持续流入高风险的新兴市场风险资产，并没有出现年加息周期中美元一路高涨的现象。
在美联储连续加息之后，美国房地产泡沫被刺破，成为年金融危机的导火索，美联储推出史无前例的宽松政策。
美股U型趋势
美国经历了近2年的股票熊市后，经济复苏，高科技产业，及传统产业的恢复，及全球经济的复苏，增加了投资者对投资市场的信心，虽然美股年度加息后表现了明显的下行趋势，但美联储加息并没有打击股票市场，反而成为投资者认为经济势头良好的现象，随着加息预期的消化，股指又会震荡上升，呈现长期U型趋势。
二、历史的相同与不同首次加息的共同因素这五个周期首次加息的影响因素有一些共同点。
首先，防范通胀是美联储开启加息周期的普遍意图，毕竟通胀是货币政策的核心目标变量之一。美国在年经历过两位数的通货膨胀，时任美联储主席沃克曾使用极端的加息政策控制了这次通胀，但同时造成了预料之中的经济衰退和高失业率，直接葬送了卡特的总统连任之路。
因此，以后的历任美国总统和美联储主席对通胀十分敏感，在通胀抬头之时便及时控制。
其次，美联储加息倾向于微调，尤其是在利率长期维持不变后。“格林斯潘之谜”一直影响着美国资本市场，在其任期之内的加息周期，基准利率的提高只提升了短期利率，长短利率几乎没有反应，扭曲了收益率曲线，这种收益曲线的平坦化或引起金融市场的长期动荡。
从数据上来看，美国长短期债券利差在美联储加息预期和实质的作用下持续下降，所以美联储除了在本轮加息周期的后续加息时间选择和加息幅度上都将会十分谨慎之外，美联储还提出了“缩表”政策，意在通过缩表来提升长端利率，实现收益曲线的平行上移。
第三是加息周期开启后，往往表现为连续加息，希望向民众明确传达紧缩信息。在过去30年的5轮加息周期中，平均每轮上调利率次数为9次。加息次数和幅度最小的是-年，加息6次，基准利率上调bp；加息次数和幅度最大的是-年，加息17次，基准利率上调bp。长债利率在加息预期开始升温和加息初期调整幅度最大，对紧缩政策敏感度更高；但在加息后期，利率上行到高位后，市场北京哪个医院治疗白癜风最有效治疗白癜风的专家
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