这篇文章是美联储副主席斯坦利·费希尔在7月末所做演讲的演讲稿，讨论了全球尤其是美国均衡利率走低问题。金融危机以来，全球均衡利率出现了逐渐降低的趋势，均衡利率降低对货币政策和金融稳定有重要影响。费希尔探讨了均衡利率降低的原因，并简要介绍了可以从哪些方面入手解决低均衡利率问题。
正文
来源：经言济语
演讲人：斯坦利·费希尔
译者：孙树强央观智库专栏作家
在这次演讲中，我将回答两个问题:为什么利率这么低?为什么利率的下降如此普遍?在美国，10年期国债收益率接近历史低点,欧元区、英国和日本的情况也是同样。
许多新兴市场的收益率也在下降,金融危机以来韩国的利率降低近个基点，以色列也差不多降低了同样的水平。巴西和南非的下降趋势并不明显，尽管两国的利率仍远低于之前的峰值水平。
全球实际利率已经降低
名义利率下降的部分原因是通胀率较低。长期利率反映了市场参与者对未来通胀的预期，以及实际或经通胀调整的利率预期走势。虽然较低的通货膨胀率和可信的央行通胀目标可能将通胀率稳定在较低水平，但与20世纪的大部分时间相比，经通胀调整后的收益率也已明显下降。
利率的下降似乎也不是经济周期的主要结果。尽管联邦公开市场委员会(FOMC)将短期联邦基金利率提高了个基点，而且失业率已经低于FOMC参与者对其长期正常水平的评估，但长期利率仍处于低位。
相反，似乎是实际利率的均衡水平(也称为自然利率)出现了大幅下降。年，克努特·维克塞尔在他的论文《利率与价格》中写道，“存在一个利率的平均水平，在这个水平上整体价格既不倾向于上涨也不倾向于下降。”近年来，低通胀和低利率的巧合表明今天的自然利率很可能非常低。
很明显，威克塞尔将经济处于充分就业状态时的实际利率作为自然利率。我在联储的同事ThomasLaubach和JohnWilliams的研究方法被广泛引用，他们试图在各种短期影响(包括商业周期)的影响下，对长期的自然利率进行估计。在最近的一次研究更新中，他们发现自金融危机以来，美国的自然利率已经下降了大约个基点，目前约为0.5%。然而，我们必须记住，自然利率是一个函数，而不是一个常数，它的估计受到许多假设影响，这些假设的改变会导致估计结果变化很大。
在分析的一个拓展中，Laubach,Williams和KathrynHolston（也是美联储的一位同事）表明自然利率的下降也是许多外国经济的共同特征。在金融危机时期，均衡利率的下降最为明显，但在从危机恢复的漫长过程中，利率几乎没有上升的趋势。
我们应该如何解释均衡利率的下降?
投资和储蓄框架
有许多因素可能会压低利率，其中一些可能会随着时间的推移逐渐消失，包括美国和国外的量化宽松政策的影响，以及对安全资产的需求增加从而影响到发达经济体政府债券的收益率。我将把重点放在一些更持久的因素上，这些因素可能会在一段时间内降低均衡利率。
在试图解释为什么实际利率下降的时候，一个有用的出发点是将自然利率看作当经济处于充分就业状态时，长期中储蓄供给与投资需求相平衡的资金价格。在这个框架下，低利率反映了增加储蓄、抑制投资需求的因素，或者两者兼而有之。
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