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近期，央行降低了存款准备金率，并强调降准最终目的之一为引导利率下行，降低企业融资成本。美联储于9月19日也再次降息25个基点，完成年内第二次降息。
受此影响市场对央行降息的预期也进一步增强，而根据新版LPR第二次报价结果：1年期品种报4.20%，上次为4.25%，5年期以上品种报4.85%，上次为4.85%，短期利率继续下行。央行继续引导实体经济融资利率下行的目的明确，预计未来通过LPR来调节利率会成为常态化手段。
我国的实际融资利率有望进入下行周期，而真实的无风险收益率也有望下行。
沣信资本投资研究部
副总监
刘波
曾供职于国信证券、英大证券、招商银行总行私人银行部、摩根士丹利华鑫基金，担任研究员、投资经理等职位。12年金融行业从业经历，曾管理过百亿规模的资产，拥有丰富的股票市场投资研究经验，擅长大类资产配置。
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年以来，全球进入降息周期
年7月底，美联储宣布降息，但美国并非最早降息的国家。
进入年以来，全球多个国家均开始降息。早在1月份，非洲加纳宣布利率下调bp至16%，成为第一个降息的国家。此后印度、埃及和吉尔吉斯斯坦、格鲁吉亚、牙买加和巴拉圭、尼日利亚、哈萨克斯坦、乌克兰和阿塞拜疆、马来西亚、新西兰和菲律宾、澳大利亚、俄罗斯、韩国、印尼和南非、巴西等多国纷纷下调了利率。到目前为止，今年全球降息的经济体已经超过了20个，其中大部分是发展中国家，但也有不少是发达经济体。
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从美国利率走势观全球，长期下降趋势明显，进入低利率周期
美国的利率走势对全球有着非常重要的影响和指导意义。
观察美国几十年来的利率走势，以美国10年期国债和1年期国债为例，可以发现自上世纪80年代后，美国国债收益率达到了顶峰，此后尽管有反复，但长期下降趋势非常明显，从最高的约16%附近下跌至目前的不到2%。
数据来源：WIND，沣信资本投资研究部
观察美国联邦基金利率可以发现，美国在80年代起利率进入长期的下行趋势，从80年最高的接近12%，降至目前的2%附近。尽管中间经历了几个加息周期，但利率长期下降的趋势并没有改变。
数据来源：WIND，沣信资本投资研究部
在欧洲，则是负利率的全面蔓延。
目前欧洲10年期国债利率为负的国家已经有11个，而彭博巴克莱全球综合债券指数显示，其追踪的全球国债平均利率已经降至1.39%，创下3年多的新低，而且离16年创下的1.07%的历史最低点只有一步之遥。
无论是美国的利率水平，还是全球负利率国家的数量和负利率国债规模，以及全球国债利率的平均水平，均充分证明全球已经再次步入了低利率时代。
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中国利率总体走势呈下降趋势
观察我国官方的存贷款基准利率可以看出，自九十年代来我国也多次进行了利率调整，利率的总体走势也是下降趋势，目前贷款利率的绝对水平并不是很高。
数据来源：WIND，沣信资本投资研究部
但由于我国房地产行业在过去十几年中高度发达、急剧扩张，其对资金的占用类似于金庸小说中任我行的“吸星大法”，对相关资源都产生了巨大的虹吸效应。实体经济中大量的融资行为很多与房地产有千丝万缕的联系，与此同时行业内存在隐形刚性兑付的潜规则，因此实体经济的实际融资成本很多都远高于存贷款基准利率。
从近十年的贷款类信托和房地产类信托的预期收益率来看，以1-2年期限的信托产品为例，其绝对值水平要明显高于同期的贷款基准利率。
数据来源：WIND，沣信资本投资研究部
以明星互联网理财产品余额宝为代表的短期理财产品来看，其收益率也要明显高于同期的存款利率。
数据来源：WIND，沣信资本投资研究部
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长期货币宽松和老龄化导致全球利率下降的重要原因
根据大量学者研究的表明，全球利率持续下行，而且负利率的国家如此之多，一个原因是当货币政策被定义为经济增长为目标时，基于凯恩斯主义的各类刺激政策会导致债务迅速增长，从而导致货币宽松也就成了新常态，长期的货币宽松也导致了利率长期下行。
另一个重要原因是全球老龄化。
在经济学上，通常把15-64岁的人口定义为劳动年龄人口，把0-14岁人口定义为儿童，而把65岁以上人口定义为老年人口。按照联合国的标准，65岁以上老年人口占比超过7%将进入老龄化社会，而65岁以上老年人口占比超过14%将进入超老龄化社会。
劳动力人口比重下行引起总供求再平衡、产业结构调整，而新的经济增长力量在一段时间内难以对冲传统产业的下行、经济增速下行以及整个社会资本回报率下行。在此背景下，利率水平受制于社会资本回报率的下行，随之调整，这是人口结构的变化影响经济增速及利率长期趋势的内在机制所在。
观察我国人口结构可以看出，自年左右，我国劳动力人口的占比已经从峰值的约74%左右开始下降，而我国的老龄化人口随着人均寿命的提高呈逐年递增的趋势，目前占比已经超过10%。从人口结构的变化上来看，利率从长期的角度也会趋于逐步下降的趋势。
数据来源：WIND，沣信资本投资研究部
由于我国自改革开放以来，经济增长基本都是经济政策的首要目标，同时以投资为主的经济增长模式形成了高额的债务，当前全社会的债务已经是GDP的好几倍，高债务如果再叠加高利率，长期来看会形成恶性循环。因此，在中国经济成功降低杠杆以前，利率的长期走势大概率是下降的。
数据来源：WIND，沣信资本投资研究部
在此前的很长时期内，由于存在隐形刚性兑付的前提，因此我国的无风险收益率并非像发达国家一样可以参考国债收益率或者央行利率等指标，我国的实际无风险收益率要远高于央行的存贷款基准利率或者国债收益率。
随着金融供给侧改革的深入，在打破刚性兑付的约束下，通过信用分层，伴随着央行的各种政策引导利率进一步下行，我国的真实无风险收益率也必将大幅下降。而真实的无风险收益率的变化，尤其是呈现下降趋势并下降一个或多个台阶时，会对各类资产的价值重估形成显著的推动作用和不同的影响。
我们在此后的文章中将继续深入探讨利率下行对部分资产重估的影响。
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