编者按
年11月，习近平总书记在中央财经领导小组第十一次会议上首次提出加强供给侧结构性改革。年初，国家发改委主任徐绍史指出，年及今后一个时期的五项重要任务是“三去一降一补”，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。
理论上，金融业服务能力的提升，能够促使整个社会改善和提高供给能力和水平。一年多来，整个金融业均加大了对相关工作的部署和重点推进。然而，面对年更加艰巨繁重的改革发展稳定任务，如何才能在巩固成果的基础上，针对新情况新问题，继续完善政策措施，努力取得更大成效？
国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠博士是金融改革研究专家，曾参加多项国务院发展研究中心的重点课题，并主持研究多个课题。由此，我们邀请张博士担任本期封面文章特约主编，与宏观经济及政策研究专家、一行三会人士，共同就金融业供给侧结构性改革展开回顾与前瞻，探讨新情况新问题何在？能否破题以及如何破题？
宏观·分析用制度创新保障改革落地走向纵深的去产能和去杠杆“降杠杠”需要什么样的利率环境去杠杆背景下的金融体系风险防范
行业·解读银行业债委会工作与供给侧结构性改革保险业发展方向与供给侧结构性改革资本市场建设与供给侧结构性改革
作
者
纪敏中国人民银行研究局副局长
本文刊登于《当代金融家》杂志年8月刊(杂志全球发行，每月8日出刊，定价：80元/本，全年元)，本文为8月刊封面文章《金融供给侧回顾与前瞻》组稿之一，原题为《“降杠杠”需要什么样的利率环境》。
导读
我国正处于经济由高速增长转向中高速增长、新旧动能转换、结构转型爬坡过坎、资产泡沫等各类风险易发频发的关键时期，只有一个合适的长期利率水平，才能在稳健中性的宏观政策环境下，通过供给侧结构性改革的深化，真正减少对投资和债务的依赖。
综观国际金融危机以来的全球实践，一个突出现象是：一方面杠杆率水平仍较快上升，另一方面利率水平则不断下降。但在理论上，利率下降一则可以直接减少名义债务，二则可以通过刺激经济增长降低杠杆率。面对理论与实践的反差，我们不禁要问，降杠杆到底需要什么样的利率环境？
债务普及与债务危机频发并存的社会
现代社会正越来越变成一个债务社会。大到国家，比如美国、欧元区、日本等，没有一个不是债台高筑。小到个人，从房贷到车贷，从助学贷到信用卡，负债越来越与人们的生活紧密相伴。
债务普及的背后，一定程度上是越来越发达的金融的影子，以及对信用利用得越来越充分。从债务率（杠杆率看），经济和金融市场发达的国家，往往债务率也比较高，比如美国、日本、欧元区等，杠杆率比我国高出不少。从债务工具看，无论是早期的信用卡，还是现在名目繁多、花样翻新的资产证券化工具、债务衍生工具，也大都出自发达国家。相反，倒是那些经济金融欠发达的国家，杠杆率相对低一些，金融工具的使用相对传统一些，信用挖掘的程度相对浅一些。
可以说，在现代社会，债务和信用、债务和金融在一定意义上是同义语。事实上，过去数百年来，从17世纪的工业革命到20世纪以来逐渐兴起的新科技革命，金融之于债务以及对其背后信用的利用功不可没；对于平滑资本积累和消费的收入约束，分摊代际风险，从而促进生产力进步，发挥了重要作用。从这个意义上讲，金融是现代经济的核心并非虚妄狂言。
尽管现代社会对杠杆、负债的利用已经十分普遍，信用也是无处不在，但在同时，债务危机却并未离我们远去。相反，现代社会在创造出越来越多的债务融资工具和风险管理工具的同时，不仅金融自身的稳定性越来越成为问题，而且也越来越成为经济稳定的“麻烦制造者”。事实上，从20世纪三十年代的大萧条开始，除了七十年代的石油危机外，之后的两次拉美债务危机以及东南亚金融危机、日本经济泡沫危机、美国次贷危机等，要么是直接的债务危机，要么就是与债务危机密切相关的资产泡沫危机。而在肇始于美国次贷危机的国际金融危机爆发后，国际社会对债务、金融的作用普遍进行了反思，无论是英国金融服务局（FinancialServiceAuthority，FSA）前主席阿代尔·特纳（AdairTurner）在《债务和魔鬼》（BetweenDebtandtheDevil：Money，CreditandFixingglobalFinance，）中发出的感叹，还是英国央行（BankofEngland）前行长默文·金（MervynKing）在《金融炼金术的终结》（TheEndofAlchemy）中对货币、银行所发挥作用提出的疑问，包括国内学者彭文生在《渐行渐近的金融周期》中对金融周期所作的系统性分析，都是对债务、信用、金融不断膨胀的有益反思。
增长与债务的反差以及不断降低的利率水平
频频发生并且一次比一次更严重的债务危机，提醒我们必须北京白癜风医院哪个好北京中医白癜风怎么样
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