你好，欢迎来到清华五道口《国际贸易争端》课堂，我是鞠建东。
这门课学到这里，你对于“危机”这两个字应该非常熟悉了。我们在第14讲说过，所谓危机，就是一个自我实现的、可以防范的恶性循环。如果你问我，在国际贸易这个大框架里，最常见、影响力最大的危机是什么，那我可以很肯定地告诉你，是国际金融危机。
历史上，国际金融危机发生过很多次，其中，离我们最近、同时杀伤力极大的惨痛案例，就是年的亚洲金融危机。
这场危机是从泰国开始的，起因很简单，就是美元涨价了。
在年之前，泰国一直实行固定汇率政策，也就是说，泰国的货币，也就是泰铢，跟美元或其他货币保持着一个固定的汇率，当时，1美元大概可以兑换25泰铢。而且，泰国的出口总额和GDP，都保持着高速的增长。
然后问题来了，上世纪90年代，美元的升值是非常快的，泰铢的汇率盯着美元，当然也就跟着水涨船高。货币一升值，出口商品的总额肯定就会下降，于是泰国在年之后出现了巨大的贸易逆差，说白了，就是买的比卖的多，久而久之，泰国口袋里的钱就不够用了，那怎么办呢？只能借钱了。
当时泰国的资本账户是开放的，也就是说，向外国人借钱很容易。于是，大量的外债就此涌进来。年，整个泰国借的外债，超过GDP的60%，你想想这是多么疯狂的局面。
这么多外债涌进来之后，用来干嘛呢？当时泰国的实体经济不行，那只能炒房了，都知道炒房来钱快啊。从年到年，泰国房地产价格上涨了4倍，可想而知，全是泡沫啊。差不多一年之后，泰国的房地产泡沫就破裂了，股市随之下跌60%，那么外国资本一看，泰国的经济不行了，那我不陪你玩了，撤了。
于是大量外国资本集中地逃离泰国，钱一撤走，泰铢马上就开始贬值了。尽管泰国中央银行动用了大量外汇储备，想要维持固定汇率，但是，已经来不及了，贬值的势头就像雪崩一样滚滚而来。到了年7月2日，泰国不得不宣布放弃对美元的固定汇率，当天泰铢贬值17%，随之爆发了震惊世界的金融危机。
这场金融危机的影响力有多大呢？泰铢的贬值幅度达到40%，一半以上的金融机构宣布停业，破产企业超过一万家，失业人数达万；泰国年全年的GDP，几乎都赔进去了。
举个例子吧，泰国有个股票投资公司的经理，叫施利华，他在金融危机爆发前，是一位标准的亿万富豪，就在泰国闹房地产泡沫那几年，他把所有积蓄和银行贷款都投入到房地产里去了。结果，金融危机爆发，房地产泡沫破灭，房价暴跌45%以上。施利华一夜之间倾家荡产，他不得不在胸口挂个箱子，每天在街头贩卖他妻子做的三明治为生。富翁如此，泰国普通民众的境况更是可想而知。由于物价飞涨，失业人数猛增，抢劫盗窃之类的社会安全问题也频繁发生，刚刚上任还不到一年的总理差瓦力不得不引咎辞职。
这场金融危机不仅让泰国元气大伤，还波及到了马来西亚、韩国、日本等国家，引发了大量银行和证券公司的破产，最终引发了席卷整个亚洲的金融危机。
可能有人还记得，年韩国人还发起了捐献黄金的运动，很多韩国大妈拿出家里压箱底的金戒指、金首饰去换成韩元，全国人民翻箱倒柜，一共捐赠了吨黄金，用来挽救韩国的经济。
简单地回顾完这段悲惨的往事之后，你肯定会马上问我，像这样的国际金融危机，为什么会一再地发生呢？有没有什么办法，能够防患于未然，让这样的危机不再发生呢？接下来的这两讲，我就带你来解答这两个问题。
这一讲，我们就着重谈一谈，为什么国际金融危机会一再发生？
自我实现的多重均衡
说到国际金融危机。我们联想到的往往是货币贬值、股市大跌、失业率激增这些表象，但是它的实质究竟是什么呢？如果用一个经济学上的术语来概括它，就叫做“自我实现的多重均衡”，听起来有点拗口，什么意思呢？
我给你带来了下面这张图，可以帮助你更好地理解国际金融危机是怎么回事，我把“自我实现的多重均衡”这个术语拆开，从后往前一个词一个词地给你做解读：
第一，国际金融市场是一个均衡。在经济学上，均衡的意思就是指供给等于需求，而达到这个均衡的关键就是汇率，但是，这个均衡，有很多个维度。
比如说，1美元兑25泰铢是一个均衡，我们称之为正常均衡；泰铢贬值60%，到1美元兑40泰铢，也是一个均衡；我们称之为危机均衡。大家对泰铢有信心，不抛泰铢，就是正常的市场均衡；大家对泰铢没有信心，抛泰铢，就是危机均衡——你看，这里就有多重均衡的叠加。
为什么说这个危机均衡是市场自我实现的呢？你想，一旦市场出现悲观预期，比如说年的泰国，房地产大跌，投资者预期泰铢会贬值，这个悲观的预期，就会马上带来一个自我实现的恶性循环——投资者预期泰铢会跌，这样资本就会外逃；资本外逃引起生产下降、价格上涨，这样就会使得实际汇率贬值；实际汇率贬值会使得抵押品，比如说房地产的价值下跌，抵押品的价值下跌会使得资金链断裂，而资金链的断裂使得泰国的消费、生产都进一步下跌；消费、生产的下跌会证实了投资人对泰国经济的悲观预期，而这个悲观预期会再一次引起对泰铢贬值的预期，再一次触发资本外逃，形成一个恶性循环。这个恶性循环会一直持续下去，一直等到泰铢贬值到一个均衡，也就是1美元兑40泰铢，才会稳定下来。
但是，这个新的均衡状态是有代价的——泰国GDP比危机前下跌10%，股市跌掉了60%。
国际金融危机虽然是金融市场的危机，但是，对实体经济会造成巨大打击，你看年这场金融危机之后，东南亚许多国家的实体经济一蹶不振，花了10年时间，也没有能够恢复到年之前的经济增长势头。
好，回头开头提出的问题，为什么国际金融危机会一再发生呢？这就得谈到经济学上的一个重要概念：利率平价公式。
利率平价公式
从年亚洲金融危机这个实例里，我们会发现，金融危机有三个关键变量：汇率、货币政策（也就是利率水平）、资本市场的开放程度。
这三个变量之间的关系，就构成了国际金融的一个基本的理论，我们叫它“利率平价公式”，也可以叫利率平价理论。
这个公式在学术上的定义，叫做“两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额”，听起来很拗口是吧？没关系，咱们抛开这个定义，其实说白了，一句话，所谓的利率平价公式，就是一个套利条件。
什么叫套利条件？我们就拿人民币投资的情况来打个比方吧。
假如我们中国的资本市场开放，你就既可以用人民币投资，也可以用美元投资。那么用人民币投资的回报，就是人民币利率，用美元投资的回报是什么呢？注意了，在我们国家你不能直接用美元买东西，所以你的美元呢，最后还得换回人民币。既然要换回人民币，那么用美元投资就有汇率风险。
所以呢，这个套利条件就是：
人民币利率=美元利率+汇率风险
假如这个等式的两边不相等怎么办，比如说，美元利率变高了，那么大家就会卖人民币，买美元，用美元投资，这样人民币就会贬值。但是别忘了，人民币贬值，汇率风险也会相应降低，所以加起来还是相等。
为了让你更好地理解这个利率平价公式，我给你打个跨币种投资的比方，接下来的内容可能会有点烧脑，我还会给你列数学公式，建议你打起精神来，因为这个公式非常重要——这么说吧，如果没有掌握这个公式，你根本不可能搞懂国际金融市场最基本的需求和供给关系，也不会明白汇率的门道究竟是什么。
我们首先假设中美两国的资本市场都是开放的，也就是说，你可以自由地用人民币换美元，到美国去投资。
假定你手中有7万元人民币，中国的银行的一年期存款利率是3%，美国花旗银行的一年期存款利率是1%，假设当前1美元兑人民币汇率是7，就是1美元等于7块钱人民币。
这个当前的汇率，我们也称为“即期汇率”，美元对人民币即期汇率是7。好了，接下来，你怎么投资呢？
第一种，直接存国内的银行，比如说工商银行，7万块钱，利率3%，一年后得到利息元，本钱加利息，一年后你有7元人民币；
第二种，存花旗银行，那么你首先要在外汇市场上把人民币换成美元，然后把钱放进花旗银行存一年，因为当前的即期汇率是7，那么7万人民币换成1万美元，然后存一年，得到美元利息美元，那么一年以后你有10美元，然后呢，你需要把这笔钱按一年后的汇率换回人民币。一年后的汇率就叫“远期汇率”。
如果远期汇率等于即期汇率，也就是说一年后人民币不升值不贬值，还是1美元兑7块钱人民币，那到时候10美元就等于人民币，这肯定不如存中国的银行。
在这种情况下，所有人都会选择把钱存在中国的银行。
但如果一年后人民币大幅贬值了，比如1美元可以换7块5角人民币了，那你存一年花旗银行就相当于得到人民币，那就比存中国的银行得到的7人民币要多，就应该存花旗银行。
由于市场上有许多像你一样的投资者，都在
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