中粮视点贵金属实际利率定价黄金的利率

摘要

黄金的实际利率定价理论，即美国实际利率定价黄金，是目前金融领域运用最为广泛的黄金研究框架。

实际利率=名义利率-通货膨胀率，这表明实际利率有两个因素构成，名义利率反应实际经济增长（资本回报率），通货膨胀率反应实际物价水平变化。

在对于黄金价格的研究时，使用美国10年期通胀指数国债收益率（TIPS）作为相关性基准，优于使用美国10年期国债收益率。

金价与利率的相关性相关系数高达-0.89，属于高度负相关。低基数叠加事件扰动下，实际利率的波动率被放大，同期金价同样会表现出高波动；在利率波动平稳时，金融市场出现风险或危机，黄金波动率上升。金价与利率的涨跌变化几乎同时发生。

实际操作中，可通过TIPS判别金价的趋势变化，判定重要拐点，但期间波动变化需要根据具体情况（当时市场核心逻辑）进行调整。

一

金价与实际利率的关系

黄金的研究可以追溯十五世纪之前，对于其定价因素的研究派系林立。目前，最为主流的即为实际利率定价理论，即美国实际利率定价黄金。

一方面，黄金作为金融资产，价格变动受到利率主导；另一方面，黄金作为实物资产，其最大的特点即为抗通胀，价格随着通胀进行调整。此外，货币属性又使得黄金与美国经济的相关性更高。综合结果，即为金价变动收到美国实际利率影响。

实际利率=名义利率-通货膨胀率，是借款人真实的资金成本和贷款人所收到真实收益，是左右经济主体做出投资决策的决定因素。实际利率有两个因素构成，名义利率反应实际经济增长（资本回报率），通货膨胀率反应实际物价水平变化。

二

为什么选择TIPS作为黄金的定价基准参考？

在黄金价格的研究时，使用美国10年期通胀指数国债收益率（TIPS）作为相关性基准，优于使用美国10年期国债收益率。

通胀指数国债收益率（TreasuryInflation-ProtectedSecurities，简称TIPS）又称“通胀保值债券”，由美国财政部发行，底层信用是美国政府（信用风险极低），采用固定票息和浮动本金制度。与普通债券最大的区别，即为“浮动本金制度”，按照劳工部每月非季调的CPI进行调整。这样使得TIPS到期前不会受到未来通胀风险的威胁。

另一个角度，为什么选择美国的债券收益率？而不是德国、不是日本、不是中国？原因是美国国债的需求来自全球各国，因此他不仅代表美国本国的资本回报率，更多的反应的是全球资本回报率的中枢。

一定有部分声音质疑TIPS流动性差。在此文，仅通过日度TIPS与金价进行相关性分析，作为研究黄金定价框架的数据，流动性问题对分析结论影响忽略不计。

三

金价与TIPS的相关关系分析