摘要
1、比预测利率债是否出现反弹更重要的，是预测利率债的反弹幅度是否显著且值得参与。
2、历史上值得参与的反弹存在的共性是：
1）货币政策是否会出现阶段性宽松在一定程度上决定了反弹幅度；
2）偏大的利率债反弹幅度还需要有利的季节性的配合，利率债的反弹如果出现在4-5月或8月，反弹的幅度才容易被季节性放大。
3、当前有利的是货币政策的确可能边际上变得稍微宽松一些：
1）经验上，在M2接近见顶或已经开始走低之后，货币政策往往会做出一些向宽的反复，去对冲基本面边际走弱的预期；
2）这一次也同样如此，当前M2已经处于上行乏力的状态，政策的短时对冲是存在可能的。
4、但不利的是：季节性仍然是目前利率债反弹的主要制约，四季度往往现券交易量会季节性下滑，货币政策所释放的流动性的作用会被部分消磨掉。
5、利率债在年二季度可能会出现一轮更加值得参与的反弹行情：
1）年1季度的GDP同比增长到达高点后，注定会因基数的增加而大幅下滑，利率及情绪可能因此而做出顺势调整，货币政策也存在阶段性宽松的可能；
2）此外，二季度通常是一个容易发生反弹的季节，利率债反弹的稳定性可能会在此阶段有所增加。
6、但短时来看，无论是出于偏弱的季节性还是对年基本面数据的避险预期，利率债难以出现显著的反弹行情。
7、至少在年2月之前，利率债走势的概率分布图仍然会显示出偏谨慎的信息，建议利率债配置延续避险策略：短久期、低杠杆。
风险提示：人民币升值、货币政策紧缩。
正文
1、历史上值得参与的利率债反弹的共性
比预测利率债是否出现反弹更重要的，是预测利率债的反弹是否值得参与。历史上，值得参与（幅度偏大）的反弹往往存在一些共性。在观察共性上，我们所采用的样本是最近14年内利率债在熊市阶段所发生的4次显著反弹（幅度超过10bp）：年8月、年5月、年12月-年5月、年4月-年5月。
1.1、大多数利率债的显著反弹伴随货币政策的阶段性宽松
在历史上四次利率债的显著反弹中，有三次行情是伴随着货币政策的阶段性宽松而出现的（除了年5月那次）。从该规律去看，货币政策所提供流动性的多寡至少是反弹幅度的决定者之一。
1.2、季节性是利率债反弹幅度的另一个决定因素
利率债相对显著的反弹容易发生在4-5月或8月，其原因是经济增长会在这两个时点表现偏弱，且资金利率在这两个时点的季节性压力不强，资金利率更加容易处于偏低的水平。当有利的季节与货币政策反复的需求重叠后，利率债的反弹才容易变得可参与。
2、利率债反弹的有利及不利因素
当前有利的是：货币政策的确可能边际上变得宽松一些，但不利的是：季节性仍然是反弹幅度的主要制约。
2.1、M2上行乏力，易引起经济预期上行停滞和政策短时对冲
一般来说，市场往往会通过M2所代表的货币派生速度去预测基本面的变化，在M2接近见顶或已经开始走低之后，货币政策往往会做出一些向宽的反复，去对冲这种边际走弱的预期。从历史上货币政策在收紧通道中的反复时点看，基本都可以验证这一判断。
2.2、季节性因素影响利率债反弹幅度
当前的季节性是偏不利的。进入四季度之后，往往交易量会出于流动性偏紧及临近年终等原因明显下滑，此时即使货币政策出现短时的边际宽松，其所释放的流动性对行情的影响也会被部分消磨掉。因此，通过历史复盘不难发现，利率债即使在四季度出现反弹行情，其反弹幅度也不会太大。
3、年二季度利率债可能出现更加值得参与的反弹行情
其一，二季度在季节性上通常是一个容易发生反弹的季节，无论是机构配置需求的季节性旺盛还是流动性的季节性宽松，都可能会增加利率债的反弹稳定性；再者，年1季度的GDP同比增长到达高点后，注定会因基数的增加而大幅下滑，尽管这一趋势符合大多数机构的预期，但一旦经济增长出现如此大幅的变化，利率及情绪仍然可能做出顺势调整，货币政策在此间也存在阶段性宽松的可能。
4、建议延续避险策略：短期性、低杠杆
但在此前，无论是出于偏弱的季节性还是对年基本面数据的避险预期，利率债难以出现显著的反弹行情，即使反弹出现，也很可能因其不稳定且幅度偏窄等原因，可参与性并不充足。至少在年2月之前，利率债走势的概率分布图仍然会显示出偏悲观的信息，建议利率债配置延续避险策略：短久期、低杠杆。
2、风险提示
人民币升值、货币政策紧缩。
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本内容源已发布报告《利率债的反弹行情？不必给予过多期待》
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