北京那个医院治疗白癜风好呢 http://www.baidianfeng51.cn/baidianfengzixun/wuliliaofa/294.html利率衍生品市场通过利率和资产价格等渠道提升货币政策向市场传导的效率，对央行货币政策的实际影响力至关重要。从美国经验来看，利率衍生品市场的培育和国际化发展与不同时期美联储的货币政策都密切相关。一方面，不同的货币政策决定了货币政策传导机制的具体运行方式和效率，直接影响到利率衍生品发挥风险对冲和管理职能；另一方面，利率衍生品作为一种流动性极高的金融市场工具也在货币政策传导机制中发挥了不可或缺的作用。实证分析表明，美联储对隔夜联邦基金利率的调整通常会引发其他更长期限利率的同方向变动，表明成熟市场的货币政策可以较快地从短端传导到长端，这得益于美国发达的利率衍生品市场。
文
魏佳姚远
来源
《衍生品评论》年第3期
编辑
吴雪颖
校对
崔文迁
一
货币政策传导机制概述
货币政策传导机制指的是央行运用调 准利率等手段影响社会总需求的过程，具体是通过利率、汇率和信贷等渠道改变资产价格以及商品和劳动力市场的供需，继而影响GDP和通货膨胀等宏观经济指标[1]。
图1:货币政策传导机制
（资料来源：欧洲央行[2]）
图1显示了央行如何通过调整官方基准利率影响市场价格和整个经济体的运行。首先，央行通过调整官方基准利率改变名义利率，市场对货币政策的预期做出相应调整，接下来真实汇率和真实利率发生改变，银行信贷水平和资产价格也随之变化。真实利率改变意味着企业从银行融资的成本发生变化，理性的企业决策者会根据真实利率变化的程度和对未来利率的预期改变企业的投资支出，在真实利率上升时减少投资，真实利率下降时加大投资支出。同时，真实利率的变化也会影响人们对房地产、食品、汽车等消费品的需求。因此，当真实利率上升（下降）时，企业和居民的消费支出也会相应减少（增加）。此外，真实利率变化也会改变企业进出口活动，利率上涨（下降）通常意味着购买本国商品有更高（更低）的机会成本，因此会促进（抑制）进口。短期内，真实利率的变化对消费、投资和进出口活动产生影响，在中长期则会影响商品市场和劳动力市场的供需水平，改变商品价格和工资水平，使社会总产出达到一个新的水平。
值得注意的是，图1只显示了整个货币政策传导机制逻辑链条的一部分。事实上，央行还会根据实际GDP和通胀水平对货币政策做出修正，从而对基准利率产生新一轮的影响。也就是说，央行通过调整基准利率影响GDP和通胀水平后，整个经济体对货币政策的反应还会通过央行的修正性政策规则传导回基准利率，从而形成一个发展和演化的闭环[3]。
图1显示，货币政策向市场和价格传导主要通过利率渠道、信贷渠道、资产价格渠道和汇率渠道[4]。一是利率渠道传导，指的是货币政策行为通过影响利率和其他资产的相对收益率来影响实际经济活动和通货膨胀，这是货币政策传导机制里最基本和最重要的传导途径[5]。具体而言，央行的货币政策直接影响了最短端的利率，然后再通过预期效应和替代效应传导到其他利率。二是信贷渠道传导，主要是通过改变一个经济体的信贷规模来影响实体经济，可分为银行信贷渠道和资产负债表渠道[6]。三是资产价格传导，是指央行通过调整货币政策影响金融资产和实物的相对价格，从而引导人们进行资产结构调整，最终影响到总需求。货币政策通过改变短期利率引起资产实际价格和预期未来价格的改变，理性投资者会根据这些变化调整投资组合，而投资组合中资产相对数量的变化必然引起资产相对价格的变化。四是汇率渠道传导，主要是指货币政策通过汇率影响进出口商品的价格，从而影响本国商品和劳动力市场的供需， 影响到整个经济体的总产出和价格水平。
以上是从理论层面来理解货币政策传导机制，现实中货币政策与市场之间的关系还会受到国际政治、经济、外交等多方面因素的影响。以美联储为例，自年开始稳步提高利率，而年7月以来为了应对中美 和全球经济放缓带来的不确定性，连续在三次货币政策会议上做出降息决议，累计将联邦基金利率下调75个基点。尤其是10月底的降息决议是在经济增速明显放缓的背景下做出的防范性措施，主要是为消化国内商业投资减少和制造业疲软带来的风险[7]。根据美国商务部数据，第三季度美国国内生产总值年增长率为1.9%，商业投资下降3%，工厂和办公室支出下降15%以上。正如标普全球（SPGlobal）的首席经济学家保罗·格林沃尔德指出的，年美联储的三次降息支撑了居民消费和就业，在一定程度上弥补了制造业的下滑[8]。
二
美国货币政策演变过程中的利率衍生品市场发展
传统上各国央行的货币政策主要包括调节短期利率和调控货币供应量，即通常所说的“价”和“量”两种方式。业界和学术界对这两种方式的优劣看法不一，各国央行也会在不同时期采用不同的货币政策，以应对本国经济发展中的高通胀、高失业率等难题。年次贷危机后，美联储和欧洲央行在传统的货币政策之外又采用了量化宽松等非常规的货币政策。美联储货币政策对利率衍生品市场的发展至关重要，因为利率衍生品市场的流动性和风险对冲能力都在很大程度上受其影响。
一
“货币实验期”（-）
美联储在20世纪50年代以后主要采取调利率的方式，但-年例外。这三年被称为美国的“货币实验期”，也是利率衍生品市场非常重要的培育期[9]。20世纪70年代，美国经历了严重的高通胀和经济衰退，年保罗·沃尔克担任美联储主席后没有采取传统的盯住联邦基金利率的方式，而是直接通过调控货币量来抑制通货膨胀。联邦基金利率一度飙升，从年的年均11.2%上升到年6月20%的峰值。年里根上任美国总统后又施行了扩张性的财政政策，公共部门赤字和私营部门证券化融资带来政府和公司债务存量的大幅增加。
美联储的紧缩货币政策和政府的扩张财政政策并存了数年，造成巨大的联邦预算赤字和短暂的经济失衡，利率大幅波动使得资产价格波动性剧烈上升，市场上出现了巨大的对冲需求。芝加哥商业交易所大力研发和上市利率期货衍生品，于年12月推出了欧洲美元期货合约。尽管利率大幅波动和经济衰退给美联储带来巨大压力，沃尔克还是坚持了强硬的紧缩货币政策，结果是高通胀问题得到缓解，经济很快恢复正常，而市场也认识到对冲利率风险的重要性，欧洲美元等利率期货产品上市后迅速被市场投资者广泛接受。
二
“调利率”货币政策时期（-）
“货币实验期”结束后，美国进入一个长期持续地通胀下行期，美联储重新采用调节联邦基金利率的传统货币政策。年，格林斯潘接任美联储主席后，美联储的首要任务不再是控制通胀，而是实现充分就业和价格稳定的双重目标。由于美联储利率决策过程对利率变动起着决定性作用，专注于利率衍生品交易的机构投资者开始重点
转载请注明：http://www.ruseluosi.com/ljml/5769.html
当前位置： 利息与价格 > 利息与价格目录 > 利率衍生品市场与货币政策的互动关系美国经
