引言
关于利率、汇率、信贷对股市影响的传导机制分析，本文将阐述个人观点。
1.利率对股市影响的传导机制
（1）资产组合效应利率的变化也会通过资产组合效应影响股票其它替代资产的收益率，从而改变原有资产组合的结构。如货币的利率下降，理性投资者基于效用最大化的原则，会对各项资产进行重组，为满足新的资产均衡，股票需求量会增加，由此导致股价上升。此为前述资产组合效应中的替代效应，详尽分析可见前文货币供应量对股市传导部分，资产组合效应中的替代效应。
传导过程如下：利率下降→股票的替代资产收益率下降→股票需求量上升→股价上升托宾等人传统的资产选择理论认为，除了替代效应利率还可以通过“积累效应”影响对投资者的安全边际收入。他认为货币在投资者的投资组合内是安全资产，安全资产的回报收益会随着利率的下降而下降，于是投资者将偏好风险资产并减少安全资产（货币），以满足资产保值和增值的需要，从而达到财富积累的目标。
同样，Bernanke和Gertler基于投资者风险厌恶程度，从财富和流动性来考虑，认为未来无风险利率的改变会影响投资者的风险偏好，使得原有资产组合发生改变，影响股票的价格。由此可见“积累效应”取决于投资者的风险偏好，利率下降意味着货币资产的风险上升，投资者对风险资产的偏好上升，投资者和企业会根据利率的变化重新调整自己的资产组合，对股票的需求上升，从而股价上升。传导过程如下：利率下降→安全资产边际收益率下降→积累效应→投资者风险偏好上升→股票需求量上升→股价上升。
（2）成本效应除了股票投资者的自有资金，券商等机构还可以通过合法融资交易以及债券回购等方式拆借其它机构或个人的资金，来影响股市交易。利率的下降会降低通过融资交易方式和回购方式获得资金投资者的交易成本，从而增加股票需求，使得股价上升。传导过程如下利率下降→投资者融资成本下降→股票需求增加→股价上升除了投资者融资成本，在“成本效应”中的上市公司经营成本也是利率影响股价的途径之一。企业的贷款成本会随着市场利率的下降而降低，此时利润将增加，吸引更多的投资者买入该公司的股票，股票需求量的上升最终使股票价格上升。传导过程如下：利率下降→企业经营成本下降→股票需求增加→股价上升。
（）投资者预期效应Neri发现货币政策可以通过投资者对利率的预期来影响实体经济，进而使股价发生变化。当利率下降程度在投资者预期内，股票需求不变，利率下降不会对股价有任何影响，传导过程为：利率下降→在投资者预期内→股票需求不变→股价不变当利率下降幅度未达到预期，投资者会预期存在继续下降空间，从而买入股票等待抛售，引发了当前股价上升，传导过程为：利率下降→低于投资者预期→预期未来利率下降→买入股票待抛售→股价上升当利率下降幅度超过投资者的预期且经济处于下行阶段。
投资者预期未来经济向好，预期利率下降，也会使得投资者增加股票投资，传导过程为：利率下降→超过投资者的预期→看好未来走向→预期利率下降→股票需求增加→股价上升此外，现有学者提出―指示器效应，孙华妤认为当央行调整利率，往往是经济出现转变的时候，利率下降，表示经济可能衰退，股票等风险资产的市场风险上升，从而促使投资者卖出股票导致股价下跌，股票价格与利率呈现同向变动的关系。
当央行的基准利率上升意味着当前经济过热，利率的下降使得投资者认为央行在―降热，预期未来经济发展向好，从而增加入市资金购买股票，推动股价上涨。传导过程表示为：利率上升→预期未来经济向好（经济繁荣过热时期）→股票需求增加→股价上升。
.汇率对股市影响的传导机制
（1）利率途径汇率变动可以通过对利率作用而传导至股票市场，造成股市波动。一般对于开放程度较高的国家来说，在货币机制的作用下，资本与外汇两市场之间的关系较为紧密，汇率波动对股价水平的影响会更加突出。由于资本可以自人民币持续贬值会导致资本外流，货币当局为了使外汇市场的供求平衡，就会提高利率，吸引外资，进一步影响股价的变动。传导过程如下：本币贬值→央行提高货币利率→国外资金增加→股价上升。
（2）国际资本流动Dorbusch和Fisher提出的流量导向模型认为汇率变动会导致企业在国际上的竞争力，影响本国的贸易收支平衡，从而影响企业的流动资金导致该企业股票在公开市场上的价格发生变化。江彩虹认为，一般在开放程度比较高的金融环境下，股票价格能够通过对国际资本流动途径来实现汇率波动对股价的影响。当一国的货币贬值的时候，投资者会选择将资本转移至货币有升值空间的他国股票市场，由此该国的股票价格下跌。
传导过程如下：本币贬值→国际资本向外流动→股价下跌此外，对于某些具有进口导向的企业来说，本国货币贬值会增加企业进口成本，利润减少，相应企业的股价也会随之下跌；与之相反，对于那些出口导向的企业来说，本币的贬值会导致股票价格上涨。同时过于强烈的汇率波动会使得国际资本投资风险增加，从而股市波动更为剧烈。传导过程如下：本币贬值→进口导向型企业成本下降→利润增加→股价上升本币贬值→出口导向型企业利润减少→股价下降汇率波动→国际资本投资风险增加→促进股市波动。
（）投资者预期汇率也能通过对投资者心理预期影响来改变股票价格。Sensoya和Sobacia等认为汇率被视为一种资产，它的价值是由预期的未来汇率决定的，影响未来汇率价值的信息可能会引起股票价格变化的信息不同。当投资者对本币存在贬值预期时，短期内的国际资本会迅速流出本国资本市场。
相反，对本币存在升值预期时，又会促使国际和国内资本的流入，由此资本变动会造成股市的剧烈震荡。投资者在风险规避的心理作用下，对汇率变动较为敏感，当出现本币贬值现象，投资者预期未来将继续贬值，当前会选择撤离本国的投资资金，导致股价下跌，股市出现较大振幅。传导过程如下：本币贬值→投资者预期本币将继续贬值→国际资本流出→股价下跌。
4.信贷对股市影响的传导机制
（1）企业经营业绩乔万凤）我国的融资渠道较为匮乏，公司的投资支出依赖于银行贷款是否可得，投资额度的增加对整个信贷量的大小较敏感，因此我国的金融机构信贷传导机制发挥着重要的传导作用。当银行增加对上市公司的借款资金，公司的资产会增加用于扩大企业生产规模的投资或对现有资产重新进行配置，以增加公司利润。同时企业经营业绩的改善，以及利润的增加，会使得投资者看好该公司增加其股票需求。传导过程如下：信贷资金增加→有利于上市公司扩大生产规模→利润增加→股票需求增加→股价上涨。
（2）流动性当上市公司利用银行贷款资金进行购买股票，以获取短期内的收益时，一旦银行收缩银根，减少信贷规模，该公司流动资金急剧下降，必然将流动性最好的股票卖掉，造成股市下跌。传导过程如下：信贷资金急剧下降→公司流动资金下降→卖掉高流动性股票→股价下跌。
（）通货膨胀当国内流动性泛滥，表现为较高通货膨胀率，市场流动性的进一步增加会推高通货膨胀的，导致泡沫经济。经济形势有可能进一步恶化，矛盾进一步激化，一旦重复建设导致供过于求，会导致居民实际收入下降，各种负面因素会导致股票价格下跌。传导过程为：高通货膨胀下信贷资金增加→进一步推高通货膨胀→泡沫经济→经济矛盾恶化→股价下跌。
（4）投资者预期Allen和Gale认为投资者对未来经济和信用水平的预期向好，对风险资产过度投资，会使得风险资产价格高于其自身价值，最终导致资产价格泡沫。当央行以引导、降低金融机构利率等方式增加银行信贷投放量，投资者预期经济向好趋势，同时投资者基于预期利润最大化的原则下偏好于风险资产，股票需求增加，股价上涨。传导过程如下：信贷资金增加→投资者预期经济向好，且偏好风险资产→股票需求增加→股价上涨。
转载请注明：http://www.ruseluosi.com/ljml/12364.html
当前位置： 利息与价格 > 利息与价格目录 > 关于利率汇率信贷对股市影响的传导机制
