读投资书（第47期）
书名：《穿透财报：发现企业的秘密》
作者：薛云奎
出版方：机械工业出版社（年）
分享人/总策划：腾讯财讯
每年一度的财报季又接近尾声，将近多家的财报要如何看？而看懂半年报是否就真的了解一家上市公司了呢？
带着这些疑问，本周的“读投资书”栏目将分享由长江商学院教授薛云奎撰写的《穿透财报：发现企业的秘密》一书，与别的读财报的书不同的是，这本书从案例出发，总结了一套分析上市公司的模板。而我们就开始介绍这一套看财报的模板。
看历程
认识和了解一家公司，首先要了解他的前世今生，他的业务发展历程。
看公司怎么赚钱
作者总结了穿透式分析三步曲。
众所周知，上市公司对外公布的财务报表主要有三张，资产负债表、现金流量表和利润表。在这本书中，作者讲解了两种财报分析方法，穿透式分析三步曲更加简单直观，适合于了解公司的基本发展情况。专业四维分析法，则从经营、管理、财务、业绩四个层面详细了解一家企业的内在价值。
当我们在看股票时，不少人都会产生这样的疑问，这家公司的股票价格是高估还是低估了呢？现在是不是买入的好时机呢？
简单一点，我们可以从市盈率来看。用企业过去一年的净利润除以总发行已售出股数，那么市盈率越低，则代表我们可以用相对较低的价格购入股票。这种方法看起来简单，但并不准确，如果我们还想深入看一下公司的盈利情况，可以怎么看呢？
首先，我们需要分析公司净利润的构成和来历。
以老板电器年的财务报告为例，主营业务利润占税前总利润的89%。其中，存款利息是公司期末大量的账面货币资金余额引起的，约35亿元，占期末总资产的54%，也就是说，公司一半以上的资产是现金。公司营业外收支净额0.7亿元，主要源自政府补贴收入，大部分系公司参与地方政府招商引资所获得的项目补贴收入。
接着第二步，分析他的销售以及构成。
老板电器是一家从事家电厨卫生产和销售的专业化公司，其主要产品包括三大系列：油烟机、燃气灶和消毒柜。这家公司截至昨天的收盘价，其市值为亿元。89%的主营业务利润主要来自三大产品的销售实现。其中：吸油烟机销售32亿元，占年度销售收入的56%；燃气灶销售16亿元，占年度销售收入的28%；消毒柜4.2亿元，占年度销售收入的7%；其他产品如蒸汽炉、微波炉及其他小家电，销售几乎可以忽略不计。
第三步，分析净利润的现金含量。
如果公司的利润有现金支持，我们会认为它的利润有含金量，如果它的利润没有经营活动净现金支持，那么，它的利润就很可能是纸面富贵，这是利润穿透式分析中的重要一环。
以老板电器为例，比较它的利润表和现金流量表可以发现：它的经营活动现金净流入15.46亿元，远远超出它的账面净利润12.06亿元。这不仅说明公司的净利润是有净现金支持的，而且说明公司非常注重效率管理和净现金管理。
通过以上穿透式分析，我们可以初步得出一些关于公司发展的基本情况。不同的公司都可以用这样的方法，从净利润数据到销售数据，再分析净利润中的现金含量，抓住报表的核心，也就能掌握最重要的信息。
专业四维研究法
单就利润的质量而言，以上三步穿透式的分析方法已经可以过滤大部分的风险。但要全面、系统、深入地理解一家公司是否具有长期投资价值，简单的利润构成分析是远远不够的，我们需要学会使用四维分析法，也就是分别从经营层面、管理层面、财务层面和业绩层面四个维度去分析和评价一家公司。
这本书应用这一框架分析了15个上市公司的财报，从具体的案例中，我们可以更加深刻的体会到四维分析法的应用。
第一步：经营层面分析。
经营是指企业向消费者交付产品或服务的过程，以及与之相关联的活动。经营的目标是使公司的产品或服务与顾客期望达成一致，并得到更多顾客的认同。因此，经营分析的重点是看销售收入的构成及其增长、产品的市场定位和企业经营的理念及其品牌影响力。
第二步：管理层面分析。
管理是指企业在实现经营目标过程中相关资源的配置与协调。管理的目标是达成投入与产出效率的最大化，它包括：资产及其配置的优化，资产利用效率和人均产值（收入）分析等。结合老板电器的特点，我们着重看它的效率和风险。
第三步：财务层面分析。
财务是指与企业经营、管理相一致的资本结构安排与财务风险控制活动。财务的目标是建立资本成本与财务风险之间的平衡。它包括：资本结构安排与优化，负债结构安排与优化，短期偿债风险的控制。财务层面的分析包含两个要素：财务风险可控和资本成本最低。
第四步：业绩层面分析。
业绩是指与公司产出相关的财务计量及相关利益分配活动，其旨在建立相关利益方的利益均衡。它包括：净利润及其构成，经营活动现金净流入，所得税率和股东权益报酬率。看公司业绩，另外一个重要的维度就是股东回报。股东回报也就是股东每投入元，能取得多高的净利润回报。
通过四维分析法，我们可以对一个公司的经营、管理、财务和风险有更全面、更深入的了解和认识，这对于把握一家公司的内在价值来说，是非常重要的。不过，我们也需要注意，我们根据财报的分析，是基于过去的情况得出的。如果我们想要明确判断目前的市场价格是高估还是低估，我们还需要对公司的未来发展进行预测。
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