北京治疗白癜风的最好医院 https://baijiahao.baidu.com/s?id=1680518420286668560&wfr=spider&for=pc随着全球再通胀逐步回升，年1月数据显示，我国实际利率为0，此前6个月均为负数。未来实际利率将如何变化，是否会由负转正，实际利率与债市有何关系？本文将探讨这些问题。
三问实际利率
实际利率是什么，用什么指标衡量？
经济学教科书中将实际利率定义为物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利息率，反映了扣除货币升值和贬值因素后的借贷资金实际成本。用计算公式表示为r=(1+i)/(1+p)-1，其中r和i分别表示实际利率和名义利率，p代表物价水平的变动。上式经过化简，成为我们经常使用的粗略计算实际利率的公式，即r=i-p。实际利率作为一个间接数据，需要我们通过名义利率和通胀水平计算求得，因此名义利率和通胀指标的选择就变得尤其重要。
研究有关实际利率的学术界文献中，多将1年期存款基准利率作为名义利率。存贷款基准利率由央行设定，是货币当局价格调控宏观经济的方式之一，无论是利率管制时期，还是利率市场化改革推进至今，一直以来都作为商业银行存贷款利率的“锚”。对于通胀水平指标的选取，一般选择我国CPI当月同比或累计同比增速表示，从历史走势上看，二者区别并不大，本文我们选择CPI当月同比作为通胀指标。1年期存款基准利率反映了储蓄存款名义年收益率，而CPI同比增速表示一年期物价变化幅度，二者之差可以表示银行存款1年的实际收益率。
1年期存款利率作为名义利率是否合理？
随着金融去杠杆进程推进，理财增速放缓和资金回表有助于增强1年期存款利率作为名义利率的代表性。我们在以前的研究报告曾经讨论过，利率市场化有两种途径，一个是资金出表，另一个是表内提高利率弹性。资金出表导致加杠杆和业务嵌套，提高系统性金融风险，因此提高利率弹性可能更应该作为利率市场化的途径，而目前金融去杠杆进程也正逐步印证这一点。表内利率弹性的提高使得1年期存款基准利率作为市场存款利率的“锚”，作用更加明显，这一指标作为名义利率的代表性可能更强。值得注意的是，中国经济新常态下，央行货币政策调节工具不断丰富，更加注重微调和结构性调整，因此在经济稳定运行状态下，货币当局可能不会轻易调整存贷款基准利率。
实际利率走势如何？
从历史来看，实际利率大体在0中枢附近上下波动，通胀成为实际利率变动的主要影响因素。从年至年实际利率的走势中可以总结出以下几点：（1）年以前，1年期存款利率调整次数多，频率较高，而最近5年调整次数少，仅在年有过一轮调整。（2）1年期存款利率与CPI走势存在显著的同向性，这一点比较容易理解，是决策当局逆周期调节经济的结果。（3）实际利率与CPI走势显著负相关，但实际利率变动幅度小于CPI，主要由于1年期存款利率变动幅度相对CPI较小，CPI成为影响实际利率走势的主要因素。
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