可转债科普和策略2基本术语

可转债数据比较齐全的两个网站分别是宁稳网和集思录。这里介绍下可转债的基本条款和专业术语。了解这些内容是做好投资的基本前提。

可转债的整个生命周期如下所示。发行后间隔规定时间即可转股，转股期可能触发赎回、下修条款。一般最后两年是可转债的回售期，在此期限可能触发回售条款。可转债发行后每年可获得息票收益，到期后连本赎回。

在转股期内，可转债持有人可通过执行转股条款，在T+1日获得相应数量的股票。转股条款赋予了可转债美式期权属性。可转债转股起始日期一般都是发行结束之日满六个月后的第一个交易开始。

赎回条款分为有条件赎回与到期赎回两种。有条件赎回为提前赎回，即当股票在任何连续三十个交易日中有十五个及以上交易日的收盘价格不低于当期转股价格的%时，公司有权利赎回该转债，赎回价格为面值加上应计利息。赎回条款的目的在于，当股票价格较高时督促投资者转股，减少公司的财务成本。

赎回条款是上市公司的权利，上市公司有权行使强制赎回条款，也有权不行使。

由于转股期内溢价率为正，正股价格高于转股价30%时，理论上转债价格会达到元，否则存在套利机会，此时转股溢价率等于0。现实中强赎时可转债价格可能在元上下浮动，是由于上市公司强赎时的转债价格未必刚好是元。

在回售期内，当任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的某比例时，投资者有权利将转债按照面值加应计利息回售给公司。回收条款的目的在于保护投资者的利益。然而回售期相对较短，一般为最后两年。同时一般情况下，每年回售条件满足时，投资者只有一次提出回售的机会，使得回售条件更为苛刻。

上市公司为了避免回售，通常会下修转股价，让可转债的转股价格不低于70%，从而不满足回售条件。到了回售期，回售价就成了可转债“下有保底”的保底价。

下修条款定义为：当股票在任意三十个连续交易日中至少十五个交易日的收盘价低于当期转股价格某比例时，公司有权利向下修正转股价。下修条款的目的在于当公司股票价格较低时，公司通过下修转股价格增加转股价值，使得投资者更倾向于转股，减少转债到期的财务支出。下修条款的行使会影响其他期权的行使，转股权、赎回权、回售权以及下修条款只要执行了其中一项，另外三项就会随之消失或受影响。理论上，下修条款大大提高了可转债的定价难度。

下修转股价是上市公司的权力，上市公司有权行使下修转股价的权力，也有权不行使。

以.03.09日科达转债的数据作为示例。

转股价值，即把一张面值的可转债按照转股价可以转换成股票值多少钱。计算公式是：可达转债的正股苏州科达当前股价是6.71元，转股价是14.8元，带入公式可得：本例中科达转债的当前转股价值是45.34元，远低于转债现价.39元，因此转债持有人是不会转股的。相反的，如果转股价值大于转债现价，持有人才有转股的动机。因此，转股价值越高，表示该转债的价值就越高，交易价格自然也就越高。

在特定一段时间内，转股价格恒定不变，转股价值随着正股股价同向涨跌。转股价值涨幅=正股股价涨幅。

转股溢价率的定义是：可转债价格的上涨逻辑是：转股价值跟着正股上涨，市场价格跟着转股价值上涨。可转债的市场价格跟着转股价值上涨，因为转股溢价率的存在(一般为正)，所以可转债的价格涨幅转股价值的涨幅=正股股价涨幅。

转股溢价率可以用来衡量可转债价格跟随正股同步变化的幅度。溢价率低，说明比较同步，转债进攻性强；如果溢价率高，则说明变化步调不一致，转债进攻性弱。

细心的朋友可能有疑问，为什么市场上有人持有溢价率很高的转债呢？第一个原因是投资者极度看好对应的正股，因为可转债下可保底，上涨无限，转股溢价正是来自这一份对正股的看涨期权的价值。第二个原因是，一般情况下可转债的价格涨幅正股股价涨幅，这就使得正股大涨时可转债持有者可以跟着吃肉，正股下跌时转债持有者遭受损失较小，两者加权，这似乎是一个中庸策略。谁能预测到明天的股价是跌是涨呢？以牺牲部分上涨收益来避免大的回撤，何乐而不为？

可转债的纯债价值，就是把可转债当作一种普通债券，按照本篇第一张图，把各期利息和到期本息折现到当前时刻值多少钱，我们把它称之为纯债价值，也叫可转债的债底。这里涉及一个专业术语折现，大家都有一个直观感觉，未来的钱没有今日的钱有价值，"今朝有酒今朝醉"，这就是折现背后的经济学原理。纯债价值可以看作可转债的保底值，一般情况下转债价格不会击穿债底。

纯债价值的计算公式是：可以看出，可转债的纯债价值，取决于4个因素，分别为可转债的各期利息、可转债的剩余时间、可转债的评级、同评级同期限的企业债券收益率。

在单个因素影响时，债券利息越高，利率越低，剩余时间越短，转债的纯债价值越高。

纯债溢价率的定义是：一般情况下，纯债溢价率越低，转债债性越强；纯债溢价率越高，转债向下的空间越大。因此尽量不要买高价转债。

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