二级资本债渐行渐ldquo久rdq

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首席分析师：周冠南，SAC：S2

高级分析师：梁伟超，SAC：S2

联系人：靳晓航，SAC：S2

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报告导读

在“巴塞尔协议III”的基础上，年银监会颁布了《商业银行资本管理办法（试行）》，重新明确国内商业银行的资本补充工具标准，次级债、混合资本债等前期主流品种因不合规而被逐步边缘化，二级资本债应运而生，在年之后开始放量发行，接力次级债成为重要的资本补充工具。

特殊条款方面：（1）次级性，在破产清算时的偿付顺序位于存款和普通债权之后，但在其他一级资本工具（永续债、优先股）之前；（2）减记权，触发无法生存事件时，发行人有权不经过持有人同意对二级资本债本金全额减记；（3）赎回权，常见发行期限为5+5或10+5，行权期满发行人有权选择赎回。

供给格局方面，存量二级资本债以国有行、股份行为主，中小行扩张加速。纵向看，二级资本债发行高峰已过，今年以来增量边际放缓；横向看，国股行拉长久期，年起开始发行10+5年期品种，同期，中小行发行节奏加快，发行支数增多，但规模增量有限。

展期风险逐步释放，个别减记略引波澜。（1）截至目前，-年发行的二级资本债到期均未赎回，涉及主体均为中小银行。这一现象或反映出近年来中小行的资本充足考核压力较大，可能存在滚续发行困难，展期风险在逐步释放。（2）包商银行减记事件之后，二级资本债换手率明显提高，且以低等级成交为主，同时隐含评级AA及以下的品种利差大幅走扩，至今仍未明显回落，反映二级资本债的信用风险重定价，且在此过程中，弱资质主体遭受了较大的抛售压力。

投资策略：建议重点

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