一周美股：税改正式启动，加息几无悬念
中金海外策略今天发表了最新一期一周美股报告，要点如下。
作者
刘刚，CFA分析员，SAC执业证书编号：S3;SFCCERef:AVH
董灵燕，联系人
报告要点
一、美股市场：重要事件（FOMC、税改、美联储主席提名、非农）扎推，但市场整体平稳，小幅上行
二、政策追踪：众议院公布税改法案；特朗普出访亚洲
三、央行动向：特朗普提名Powell为下一任美联储主席；11月FOMC按兵不动，12月加息几无悬念；英格兰银行近10年首次加息
四、海外事件：西班牙法院对加泰罗尼亚前领导人发布国际逮捕令
五、经济观察：美国10月非农不及预期，但有噪音；10月ISM非制造业PMI突破60；欧元区三季度GDP超预期；9月失业率跌破9%
六、公司观察：保险业务受飓风影响业绩不佳；博通寻求收购高通
七、中概股市场：金龙指数大涨2%；中概股赴美上市持续升温
一、美股市场：重要事件（FOMC、税改、美联储主席提名、非农）扎推，但市场整体平稳，小幅上行
过去一周，重要事件如FOMC、税改法案公布、美联储主席提名、非农数据等扎堆，但市场整体平稳、小幅上行。受业绩向好驱动（如苹果、Facebook等），纳斯达克指数表现好于标普和道指。上周四，众议院筹款委员会公布了税改法案，内容虽略有意外但基本符合预期，故市场整体反应不大；特朗普提名鲍威尔为下一任美联储主席也基本在市场预期之内；周五公布的非农数据整体弱于预期，美元美债利率一度下行，但随后又收复失地；而FOMC会议后12月加息概率维持在%附近。
全周来看，美股市场稳中有升，标普微涨0.3%，不过，代表中小盘的罗素指数下跌0.9%。板块层面表现分化，其中半导体和技术硬件板块分别上涨4.1%和3.9%，食品、能源、房地产等也均有不错表现；相反，耐用消费品大跌3.9%，电信服务、汽车与零部件、媒体等也表现不佳。从驱动因子看，上周表现较好的半导体、技术硬件等板块本周延续涨势，而上周表现不佳的电信服务、媒体等本周下跌，动量因子驱动特征较明显。另一方面，盈利上调的技术硬件、半导体、能源本周均上涨，而盈利下调的耐用消费品、媒体本周均下跌，表明业绩期间价值因子驱动特征较明显。
过去一周，标普指数微涨0.3%，板块层面表现分化，半导体和技术硬件大涨而耐用消费品大跌3.9%
上周表现较好的半导体、技术硬件等板块本周延续涨势，而上周表现不佳的电信服务、媒体等板块本周下跌，动量因子驱动特征较明显
盈利上调的技术硬件、半导体、能源等板块本周均上涨，而盈利下调的耐用消费品、媒体等板块本周均下跌，价值因子驱动特征较明显
过去一周，除软件与服务、公用事业、银行、生物科技外，标普各板块估值对市场表现贡献更大；但标普整体表现由盈利驱动
板块估值上，电信服务板块相对年以来均值折让最多；公用事业、资本品、工业、金融等板块估值均高于历史均值1倍标准差
我们梳理的主要ETF产品表现分化。追踪美股指数的ETF中，QQQ（纳斯达克）上涨1.3%，DIA（道琼斯）和SPY（标普）也分别微涨0.4%和0.3%，不过IWM（罗素）下跌0.8%。板块层面，XOP（油气开采）大涨5.9%，OIH（油田服务）也上涨4.6%，XBI（生物科技）和XLE（能源）也均有不错的表现；不过XHB（家庭装饰）大跌1.9%，追踪银行板块的KBE和KRE也均下跌1.2%。追踪发达市场的VEA本周上涨1%，其中EWG（德国）大涨2%，追踪日本市场的DXJ和EWJ也有不错表现。新兴市场本周表现不及发达市场，其中EEM（新兴市场）本周仅微涨0.4%，除EPI（印度）上涨1.3%外，追踪其他市场的ETF均下跌。从资金流向来看，上周资金大幅流入QQQ（纳斯达克）和IWM（罗素），但流出SPY（标普）。
过去一周，美国上市的主要ETF表现分化。美股主要指数ETF中，QQQ（纳斯达克）上涨1.3%，DIA（道琼斯）和SPY（标普）也分别微涨0.4%和0.3%，不过IWM（罗素）下跌0.8%；板块层面表现分化，其中XOP（油气开采）大涨5.9%，OIH（油田服务）也上涨4.6%，不过XHB（家庭装饰）下跌1.9%
二、政策追踪：众议院公布税改法案；特朗普出访亚洲
?众议院公布税改法案，“三高”板块受益，个人房贷与企业发债或受影响。美国众议院筹款委员会（HouseWaysandMeansCommittee）在当地时间11月2日公布了共和党的税改法案“减税与就业法案”（TaxCutsandJobsAct），这是继10月中下旬参众两院分别通过了统一的预算决议（ConcurrentBudgetResolution）使得税改立法在预计没有民主党人支持的背景下也能以Reconciliation的简单多数通过后，特朗普和共和党税改在立法程序上的正式启动。
?总量上看，这一版本的税改方案计划在未来10年将减税1.5万亿美元，符合此前的预算框架；其中0亿美元集中在个税领域，1万亿美元则在公司相关税收领域。
?个税方面，1）简化个税至四档税率，保留最高档税率不变。这相比9月底公布的税改框架中提出的个税简化方案（12%、25%、35%三档）作出了一定妥协，依然保留39.6%的最高档，但将最高档税率的征收门槛提高至万美元（夫妻共同报税）和50万美元（个人报税）。2）降低房贷利息支出抵扣上限。相比9月底税改框架，此次法案增加了对房贷利息抵扣的上限，门槛从当前的万美元降至50万美元，不过当前现存的房贷不受约束。这一方案被视为不利于住宅建筑商板块（homebuilders），故税改法案公布后该板块一度下挫。3）暂时保留遗产税（estatetax），但将从年起取消（9月底税改框架建议取消遗产税）。此外，其他方面的变动则与9月底公布的框架基本一致（如抵扣标准翻番、取消替代性最低限额税、取消学生贷款利息抵扣等）。
?企业所得税方面，税改法案大部分内容与9月底公布的框架一致，如1）将企业所得税从35%降至20%；2）对中小企业实施穿透税率（pass-through），税率最高为25%；3）在未来5年内对企业的资本开支实行全面费用化等。
不过，税改法案也在企业所得税方面新增了一些条款，或在9月框架基础上进一步完善了细节，如：1）新设针对企业利息支出抵扣的上限，不超过企业（息税折旧摊销前利润）EBITDA的30%。房地产和中小企业可以豁免此上限。这一政策被视为可能部分抑制当前企业利用当前的低息环境来发债融资的动力，边际上减少信用债券的供给。如果企业因为税收政策原因减少利用债券融资，可能会边际上转向股权融资或将海外存留的现金汇回国内。不过当前标普指数整体的利息支出占EBITDA平均只有10%左右，因此整体变化可能不会很大，影响更多集中在重资产高负债板块如房地产（豁免）、公用事业、能源、电信、原材料等。2）海外存留现金类资产一次性征收12%、非流动性资产征收5%。
?从影响来看，中期而言，我们认为对税改（高有效税率、高资本开支、高海外现金标的）和“特朗普交易”更为敏感资产（如美债利率、美元和金融板块）从基本面和表现角度都仍将相对受益于税改进程的推进。不过短期交易角度，需要防范税改利好兑现下的短期获利回吐压力。同时，随着实际税改过程中挑战的出现和考虑到税改实际完成可能还需要一段时间，因此在短期热情过后，市场北京看白癜风病哪个医院最好哪家白癜风治疗最专业
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