简明地聊聊今年利率市场，以及各类资产

即便是从一个利率及衍生品交易盘的角度出发，也是相对困难的一年。

站在年尾回头看，笔者认为这一年以来，由于宏观经济缺乏明显的趋势，经济数据的波动性下降；而央行扼紧流动性咽喉，维持银行间紧平衡的意愿和能力都有大幅提高，导致利率市场趋势性向上的同时，缺乏波澜壮阔的勇气。

年初对年底债券市场大幅波动的延续；年中去杠杆导致的利率配置需求大幅下降快速拉平收益率曲线；和年末一轮风险释放带来的收益率单边上行，是今年利率市场上为数不多的三波亮点。

但从另一个角度出发，这也是这一年以来为数不多的三轮交易机会，对交易者把握机会和及时止盈的能力都有了不同于其他年份的要求。

年10年国债收益率单边上行近BP，但信用利差仍属于一个震荡行情，远比年温和。

这也许是对经济增长水平的肯定，但也许是下一个未释放的风险点。

图1：中债10年期国债收益率。数据来源：万德资讯

图2：中债5年期AA收益率-中债5年期国债收益率。数据来源：万德资讯

如果观察国债的期限结构，也能从下图深深的感受到银行类机构的负债端压力。短端收益率相对于长端大幅上行，对银行流动性压力是一个很深刻的反映。

图3：国债期限结构，10年5年、10年1年。数据来源：万德资讯

从另一个角度观察利率市场，10年期国债的波动率从年初开始一步一个台阶不断下行，除去10月份的单边上行为下半年利率市场加入了一丝活力，绝大部分时候市场机构都在严峻的负债端压力面前失去了投机的能力和勇气。

图4：中债10年期国债收益率20天年化波动率。数据来源：万德资讯，计算：作者。

当然不仅是利率市场，国内各类资产价格也在这一年里难见明确趋势。

在加息周期，经济复苏走向中段的大环境下，各类市场休眠的特征明显。

汇率方面，虽然年初仍然存在较大贬值压力，但今年美元的趋势性弱势期，有效的帮助人民币汇率企稳回升，因此而极大的缓解了央行的政策压力，间接的也帮助稳定了人民币资产价格。

图5：美元兑人民币即期汇率（23:30分）和美元指数。数据来源：万德资讯。

商品市场则在年内经历了两轮上涨与回调，总体虽然温和上涨，但已远不及年和年的疯狂。

这一年里，尽管各类监管、限产的消息满天飞，但是商品市场的波动幅度实实在在下降了，而且一改前两年的绝对强势，开始出现幅度不小的回调期。

图6：美元兑人民币即期汇率（23:30分）和美元指数。数据来源：万德资讯。

权益市场则呈现出存量博弈和结构化行情的特征，大、小盘股的表现相关性大幅降低。

图7：中证股指期货收盘价上证50股指期货收盘价。数据来源：万德资讯。

年可以说是稳定的一年，除去利率市场钝刀割肉似的单边上行，各个市场中都能见到多空的拉锯、波动率的下降、包括期限结构在内的各类价差的平稳化。

但市场又是不断在变化的，刻舟求剑、看着后视镜开车是交易员的大忌。

展望年，笔者认为，波动的回归很大程度上将依赖于央行的态度：央行如何管理银行间流动性、央行如何处理汇率、央行如何与经济大环境互动和央行如何顺应本届政府的经济、金融发展目标。

静待来年，希望平静后的暴风雨可以非常精彩。

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