债市周报利率风险事件继续发酵,利率债

投资要点

每周债市热点本周信用违约事件继续发酵，债基赎回压力不减，流动性较好的利率债持续遭抛售。相比于两周前，一年期、五年期国债收益率均上行15BP左右。在当前的点位下，相比于贷款，国债的配置价值逐渐显现。我们认为利率债、特别是短端利率债利率已经接近顶部，未来有较大的向下的博弈空间。

本周流动性跟踪本周央行超量续作MLF，银行间资金面重回平稳。11月20日，相较于上周五(11月13日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R下行79.89BP，R下行99.86BP，R下行32.64BP。存款类质押式回购利率方面，DR下行60.66BP，DR下行39.98BP，DR下行26.90BP。SHIBOR利率变动方向不一。11月20日，SHIBOR隔夜为1.%，下行56.40BP；SHIBOR1周为2.%，下行20.50BP；1月期SHIBOR报收2.%，上行2.30BP，3月期SHIBOR报收3.%，上行1.80BP。

本周一二级市场一级市场方面，本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行24支利率债，实际发行总额为.26亿元，较上周减少.52亿元；总偿还量为.47亿元，较上周减少.13亿元；净融资额为.79亿元，净融资较上周减少.40亿元。本周中长期限政金债需求较好，招标倍数多在5倍以上。国债、国开债收益收益率全线上行。1年期国债收益率为2.%，较周五上行10.39BP；10年期国债收益率报3.%，上行3.85BP；1年期国开债收益率报3.%，较上周五上行15.18BP；10年期国开债收益率报3.%，上行6.25BP。

风险提示新冠疫情变化，信用债违约风险。

报告正文

1、债券市场核心周观点研判

事件：本周信用违约事件继续发酵，债基赎回压力不减，流动性较好的利率债持续遭抛售。相比于两周前，一年期、五年期国债收益率均上行15BP左右。在当前的点位下，我们认为利率债、特别是短端利率债利率已经接近顶部，未来有较大的向下的博弈空间。

从配置价值的角度看，考虑进国债利息的免税效应（25%企业所得税）之后，当前1年期LPR利率仅高于国债利率16BP，5年期LPR利率高于5年期国债利率66BP，相比于贷款，国债的配置价值逐渐显现。历史上，仅在年末资管新规落地前夕，由于表外转表内的压力，出现过短端国债收益率高于贷款利率的情况。为了平抑风险事件发酵期间资金面的波动，本周央行超额续作MLF亿元，同时伴有逆回购净投放，体现出了央行的维稳意图。在近期央行货币政策不收紧的情况下，利率债存在较大的博弈空间。

2、流动性跟踪

2.1

公开市场操作

本周央行继续加大流动性投放，MLF超量续作平抑资金面波动。本周央行共投放亿元逆回购，亿元MLF。其中周一（11月16日）有亿元MLF，周二（11月17日）有亿元7天逆回购，周三（11月18日）有亿元7天逆回购，周四（11月19日）有亿元7天逆回购，周五（11月20日）有亿元7天逆回购。本周共有5亿元央行逆回购和亿元MLF到期，全口径公开市场操作实现净投放3亿元。下周央行公开市场将有亿元逆回购到期，其中周二至周五分别到期亿元、亿元、亿元、亿元；此外周一还有亿元国库现金定存到期。

2.2

货币市场利率

银行间资金利率大幅下行。11月20日，相较于上周五(11月13日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R下行79.89BP，R下行99.86BP，R下行32.64BP。存款类质押式回购利率方面，DR下行60.66BP，DR下行39.98BP，DR下行26.90BP。

SHIBOR利率变动方向不一。11月20日，SHIBOR隔夜为1.%，下行56.40BP；SHIBOR1周为2.%，下行20.50BP；1月期SHIBOR报收2.%，上行2.30BP，3月期SHIBOR报收3.%，上行1.80BP。

2.3

同业存单发行

同业存单净融资额较上周增加。本周，同业存单总发行量为.70亿元，总偿还量为.40亿元，净偿还额为.7亿元，净融资较上周增加.00亿元。

同业存单发行利率增减不一。11月20日，1月期品种发行利率为2.%，较上周五上行10.38BP；3月期品种利率为3.%，下行0.77BP；6月期品种发行利率为3.%，上行6.12BP。

2.4

实体经济流动性

票据转贴利率全线下行。根据最新数据，截至11月20日，股份行6个月的票据转贴利率为2.%，较上周五下行3.79BP。城商行6个月的票据转贴利率2.%，较上周五下行2.59BP。

2.5

一周监管动态

3、利率债

3.1

一级市场发行及中标

本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行24支利率债，实际发行总额为.26亿元，较上周减少.52亿元；总偿还量为.47亿元，较上周减少.13亿元；净融资额为.79亿元，净融资较上周减少.40亿元。

本周内蒙古、贵州等4地开展地方债发行工作。内蒙古发行2支地方债，发行总额为53.62亿元；贵州发行2支地方债，发行总额为.29亿元；辽宁发行2支地方债，发行总额为88.11亿元；湖南发行2支地方债，发行总额为.64亿元。

3.2

利率债到期收益率

国债收益率全线上行。11月20日，1年期国债收益率为2.%，较周五上行10.39BP；3年期国债收益率为3.%，上行11.48BP；5年期国债收益率报3.%，上行9.26BP；7年期国债收益率报3.%，上行5.00BP；10年期国债收益率报3.%，上行3.85BP。

国开债收益全线上行。11月20日，1年期国开债收益率报3.%，较上周五上行15.18BP；3年期国开债收益率报3.%，上行11.52BP；5年期国开债收益率报3.%，上行5.71BP；7年期国开债收益率报3.%，上行4.27BP；10年期国开债收益率报3.%，上行6.25BP。

3.3

利率债利差

各期限利差全线收窄。11月20日，与上周五相比，10Y-1Y利差收窄6.54BP，10Y-5Y利差收窄5.41BP，10Y-7Y利差下行1.15BP。

国开债5年期和10年期隐含税率变化不一。11月20日，5年期国债、国开债利差为34.00BP，5年期国开债隐含税率收窄1.18个百分点。10年期国债、国开债利差为46.51BP，10年期国开债隐含税率走阔0.44个百分点。

4、海外债市跟踪

美国2年期、10年期国债收益率均下行。本周五（11月20日），2年期美债收益率为0.16%，较上周五下行1.00BP；10年期美债收益率为0.83%，较上周五下行6.00BP；10年期美债与2年期美债利差为67BP，较上周五收窄5BP。

德国10年期国债收益率、日本10年期国债收益率均下行。本周四（11月19日），德国10年期国债收益率为-0.59%，较上周五下行4.00BP；本周四（11月19日），日本10年期国债收益率为0.%，较上周五下行1.00BP。

5、通胀跟踪

蔬菜价格上涨。11月20日，农业部菜篮子批发价格指数收于.44，较上周五上涨0.08%；山东蔬菜批发价格指数收于.62，较上周五上涨4.32%。

生猪价格、猪肉价格变化不一。根据最新数据，11月20日，22个省市生猪平均价为29.39元/千克，较上期（11月13日）上涨0.14%；猪肉平均价为43.82元/千克，较上期下跌1.22%。

商品价格指数、石油期货价格均上涨。11月20日，南华工业品价格报.21点，较上周五上涨2.39%；RJ/CRB商品价格指数收于.16点，较上周五上涨2.86%；11月20日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报44.96美元和42.42美元，较上周五分别上涨5.10%和5.71%。

6、下周重要经济数据和事件

风险提示：新冠疫情变化，信用债违约风险。