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（本文整理自财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生博士在扑克投资的演讲）
谢谢扑克百家的邀请，也谢谢各位群友，谢谢大家在这么热的天气里听我分享。今天给大家讲的是利率、汇率，其实就是货币政策的动向和未来空间的问题。
一思考利率汇率的两个背景
在讲这个问题之前我先说明两个背景。第一个背景是对当前中国宏观经济走势的看法，第二个背景是说现在对稳健货币政策基调的看法。
1第一个背景：当前中国经济处于什么样的位置？
我的总体判断是，对中国经济本身不乐观，但对下半年的中国经济数据不悲观，而且我认为，下半年中国经济可能是从“探底”走向“筑底”的过程。上半年GDP增速是6.7%，下半年6.6%应该没有太大的问题。做这样的判断主要有三个理由：第一个理由是，还会有一个适度甚至加码的财政刺激。因为在私人部门不加杠杆的情况下，对于政府部门加杠杆是存在共识的。这从楼部长之前说的，“政府可以适度加杠杆，为了社会更好的去杠杆”就可以看出来。而且从财政与货币政策搭配上来说，今年的基调基本上也是货币政策配合，财政政策发力。大家现在看得比较清楚的是，货币政策的边际空间已经不大了，而财政政策的空间和潜力还是有的。
第二个理由就是，去年下半年的GDP的基数是走低的，对于今年下半年GDP的同比是有一个支撑作用的。
第三个理由是，与客户交流下来，发觉大家对中国经济走势最大的分歧是，房地产投资会以一个什么样的速度下滑。我的观点是，今年的房地产投资会平稳回落，基本来说全年在5%或者略低一点的位置，我觉得是没有太大的问题的。做这样的一个判断的背景是什么呢？年和年都曾有比较严格的房地产调控政策，当时的房地产投资在一开始房地产刺激政策出台的时候，是迅速飙升的。在严格的房地产调控政策出台后，房地产投资都是平稳回落的，没有出现一个加速滑坡的状况。我们觉得这可能是与房地产开发投资本身的特点是有关系的，比如说从拿地到开发可能会有一个相对稳定的时滞。
另外，这一轮房地产调控与前两轮房地产调控也不太一样，不仅从严格程度上不太一样，也更多地体现了“因城施策”的特点，并不是全国一碗水端平。
总之，如果有适度的财政政策托底，再加上房地产投资平稳回落，加上去年较低的基数，我们相信今年下半年6.6%的GDP增速是没有太大问题的。这样全年应该能交出一个满意的答卷。但还存在两个变数，可能是超预期好或者超预期坏的地方。超预期好的地方在于，下半年企业会不会补库存，如果会，就是对中国经济的一个很大支撑；超预期差的地方在于，房地产投资会不会急剧回落，虽然我并不倾向于这个观点。
当前，在经济的供给端与需求端出现了一些背离。比如，拉动GDP的“三驾马车”，好像没有看到太多的亮点，需求端确实都是乏善可陈的。但如果看以规模以上工业增加值代表的经济的供给端，则是比较平稳，甚至还有向好的一面。原因在于，今年上半年大宗商品价格曾经有过一波反弹，那么从企业家的反应来看，逻辑关系就非常简单。企业生产对于价格信号的反应比较快，于是工业生产很快恢复，甚至企稳回升，但是产能对价格信号的反应比较滞后。换句话说，工业品价格向上可能会促进企业很快地投产（利用现有产能），但是很难促进企业去扩大投资（进一步扩大产能）。如果大宗商品价格反弹持续力度不够，也就意味着未来工业生产前景堪忧，最终工业企业的生产也会慢慢地走向低迷。可见，随着时间的推移，中国经济，特别是制造业，供给端与需求端的背离可能会慢慢弱化。
概括一下，中国经济下行压力还是较大，房地产大周期的拐点也已经到了。但下半年6.6%的增速个人认为还是有望实现的。
2第二个背景：央行稳健的货币政策基调。
稳健是个烂俗的词，我们常开玩笑说“稳健”可能有18种含义，怎么理解“稳健”这个词就比较重要。有两个会议可能会对央行货币政策的走向有影响：一个是杭州的G20峰会。今年2月在上海召开了G20央行行长和财长会议，人民币汇率可能就是当时会议的焦点问题之一。会后的联合声明上说，各国要加强货币政策的沟通，当时人民银行应该是承受了一些舆论批评的压力的。那么，在杭州的G20峰会上，中国作为东道国，可能不希望经济金融领域出现任何问题，成为会议
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