引言
我国的利率传导机制应该如何完善，从而促进经济的发展？本文将阐述个人观点。
1.完善市场利率期限结构的传导机制
利率的期限结构是对短期利率、中期利率和长期利率的刻画，是货币政策联系金融市场和实体经济的重要杠杆。在我国不断纵深推进利率市场化改革的背景和形势下，证券资产和信贷资产的市场化定价机制日益成熟，这对利率期限结构形成机制也提出了更高的要求。一方面要求利率期限结构能够紧密地与货币政策目标保持一致，另一方面要求利率期限结构能够充分反映经济基本面的变化。从而使利率期限结构发挥强有力的利率传导机制作用，增强货币政策对经济金融的调节能力。
2.增强债券市场不同期限利率之间的传导机制
随着我国债券市场发展更加成熟完善，直接融资的规模和比重不断增加，债券市场与市场利率相互影响的关系在加强。在我国债券市场中，市场利率期限结构的形成机制主要受到于三方面因素的影响，即存贷款基准利率、市场流动性和风险溢价。其中，短期市场利率主要受存贷款基准利率和流动性松紧的影响，中长期利率则主要受风险溢价的影响。市场流动性对利率的影响随着利率期限的增加而减弱，而风险溢价则随着利率期限的增加而增强。
有实证研究显示，如果基准利率变化的幅度为1%，则一年期国债利率的平均变化幅度为0.48%，5年期国债利率变化幅度0.4%，10年期国债利率变化幅度0.7%，呈递减趋势。如果流动性紧缺导致1年期市场利率增加1个百分点，则5年期市场利率增加0.52个百分点，10年期市场利率增加0.21个百分点。如果风险溢价导致10年期市场利率增加1个百分点，则1年期市场利率平均增加0.46个百分点，5年期市场利率平均增加0.82个百分点。
总体而言，利率的高低受到债券持有成本和替代收益、流动性松紧、风险溢价等多重因素的综合影响，具体来看，商业银行的债券持有成本和替代收益决定市场利率和债券价格，而人民银行公布的存贷款基准利率又对商业银行的债券持有成本和替代收益起决定作用，存贷款基准利率能够解释市场利率的一部分成因。
另一方面，我国市场利率特别是短期市场利率不完全受到基准利率的影响，还受到市场流动性的冲击，市场流动性对市场利率而言具有内生性的特性，流动性的松紧对市场利率具有加速器的作用，能够放大市场利率波动的幅度，对市场利率也能够构成强有力的解释。
同时，不论是短期投资还是长期投资，都会面临利率变动风险、流动性风险和信用风险等多种风险，利率期限越长，利率所包含的风险溢价比重越大，风险溢价自然是市场利率又一个重要的解释因素。可以看出，短期利率主要受基准利率和市场流动性的影响，长期利率则除此以外还受到风险溢价的影响，人民银行可以通过调控基准利率和市场流动性来调节市场利率，但却很难调控风险溢价，因此在短期市场利率向长期利率传导的过程中由于风险溢价因素很容易出现利率传导阻滞的情况，要打通利率传导机制必须要减轻风险溢价对市场利率的冲击。
.有效调控风险溢价对市场利率的冲击
在经济低迷时，由于企业经营效益下滑，企业利润率降低，企业经营风险增加，企业对资金的需求随之增加，此时，商业银行贷款利率中的风险溢价将明显增加，即使人民银行向金融市场投入再多的货币供应量，也无法有效降低贷款利率，形成“货币市场利率低、长期债券利率低、贷款利率高”的现象。风险溢价因素是阻碍货币市场利率以及债券市场利率向贷款利率传导的主要原因，在风险溢价水平较高时，要有效降低贷款利率，必须能够有效控制住风险溢价的过度上升。
但流动性溢价和风险溢价之间并不是彼此独立的，二者之间相互影响，即流动性松紧的变化会改变风险溢价的大小，在风险溢价较高但处于合理范围内时，央行大量地向市场增加流动性，特别是增加中长期流动性，释放非常宽松的货币政策信号，改变市场的预期，从而可以降低风险溢价。
因此，尽管风险溢价相较于流动性溢价，对货币政策的敏感度不高，容易成为阻碍利率传导的主要因素，但并不代表风险溢价无法被有效降低，在非极端情况下，风险溢价仍可以通过货币政策得到调控，央行可以通过流动性政策间接改变风险溢价，相当于在一定程度上将调控风险溢价转变为调控流动性溢价。
有鉴于此，降低贷款利率可以从以下两个途径实现，其一，央行向货币市场大量增加货币供应量，大幅度地降低货币市场利率，从而显著地降低长期国债利率，充分抵消风险溢价的上升幅度。
其二，央行直接在银行间市场购买长期国债或者在金融市场购买长期金融资产，直接降低长期债券利率，从而将风险溢价的上升部分进行抵消。不过，需要指出的是，一种极端情况是，当遭受经济金融系统风险冲击时，企业的经营状况极度恶化，企业的信用遭到极大破坏，风险溢价快速增大，逼近无限大，此时，无论如何降低货币市场利率和长期债券利都无法抵消风险溢价的上涨幅度。
4.应加大贷款市场报价利率期限的密度
目前，贷款市场报价利率的期限品种只有1年期和5年期两个品种，而我国的债券利率期限最长可达50年，由于我国金融市场目前是以间接融资市场为主，合理的贷款利率期限结构对信贷市场中期利率向长期利率传导至关重要。未来，人民银行宜逐步扩大贷款市场报价利率的期限品种，同时增加贷款市场报价利率的密度，在现有基础上，先行增加年期品种和10年期品种，推动由信贷市场的中期利率向长期利率乃至超长期利率顺畅传导，减少不同贷款利率期限品种之间传导的摩擦，对市场形成稳定理性预期，充分反映不同利率期限的风险溢价，进一步完善市场化的贷款基准利率体系。
5.建议逐步增加贷款市场报价利率的报价行成员
贷款市场报价利率报价行原有10家，改革之后增加到现有的18家。目前，除了中农工建交五大行之外，还包括5家全国性股份制银行，4家城市商业银行，2家外资银行，2家互联网银行，报价行的结构和种类较为合理。这18家银行向全国同业拆借中心的报价最终决定了贷款市场报价利率（LPR），报价行的报价利率代表着其最优质客户的贷款利率，享有较高的利率优惠政策，但实际上银行的贷款客户大多数达不到最优质客户的评级资格，非优质客户的最终贷款利率需要在LPR的基础上再加上客户的风险溢价计算而成，且不同规模和类型银行优质客户的特点和情况具有差异。
因此，贷款市场报价利率没有考虑风险溢价，更多反映的是流动性变化对贷款利率的影响和冲击，而贷款市场报价利率与银行对具体某一个客户执行的利率之间实际存在一定的风险溢价，由于风险溢价并不是一个相对稳定的数值，它与贷款市场报价利率存在一定的敏感性和联动性，当银行客户的平均风险溢价较高时，贷款市场报价利率与银行整体的实际贷款利率差距更大，银行实际贷款利率随着贷款市场报价利率的上升会表现出更加幅度的上升，进而导致银行的实际贷款利率上升的更大更快。
从现有的18家报价行结构来看，18家报价行各自拥有的优质客户（企业和居民家庭）的层次不同，即不同银行的优质客户的评级具有明显差异，例如国有银行的优质客户与互联网银行的优质客户的信用评级一般差别较大，报价行成员报价利率之间的差额反映了不同优质客户的流动性溢价和风险溢价。
可见，现有18家报价行所形成的贷款市场利率即不完全代表无风险利率，也不代表充分反映了风险溢价的利率，而是居于中间。要增加贷款市场报价利率的代表性，使之既能充分反映市场的流动性，也能反映市场平均水平的风险溢价，就需要增加贷款市场报价利率的报价数量，并优化报价行的结构，增强贷款市场报价利率的广泛性和代表性，从而使贷款市场报价利率能够更准确地反映投资、消费、净出口等总需求状况以及实体经济的总体情况，更有助于反映央行的政策信号，使市场形成合理的预期，更利于发挥贷款市场报价利率向实体经济的传导机制。
在探索贷款市场报价利率形成机制的过程中，应结合实际情况，适时优化贷款市场报价利率报价行的结构，并择机考虑增加报价行成员的规模与数量，逐步将更多的符合条件的全国性股份制银行、城市商业银行、农业信用社、外资银行、互联网银行乃至民营银行纳入到贷款市场报价利率报价行中。可先行增加2家农村信用社和2家民营银行，将报价行数量增加至22家，并持续不断优化报价行成员的内部构成，从而确保贷款市场报价利率能够更加准确和有效的反映整个贷款市场利率的变化以及实体经济的情况。
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