白癜风秘方 http://pf.39.net/bdfyy/bdfhl/150224/4580872.html本文字，阅读约15分钟。
本文是《金融炼金术》的读后感，主要截取了核心的反身性和金融实验部分。第一部分是原创心得；第二部分是反身性在两个典型资产中的总结归纳；第三部分回顾了书中的实验，介绍背景并予以评判，还附上了简要的里根大循环解释。主要读第一部分即可，对反身性和里根循环有了解诉求的可以读后面的部分，“实验评判”部分有当时的宏观环境说明。
第一和第二部分中罗列了一些可供延伸的课题，请多批评指正。
一、索罗斯的启示
1.1反身性的元认知
反身性是一种元认知思维。简而言之，反身性就是认知和行为之间的不断相互反馈。认知和参与互为因果，两者既是对方的自变量，也是因变量。“反身性”本身是个简洁的概念，在《炼金术》中索罗斯把他反复的穿插在各种现实中，在《超越金融》中又对这个概念做了向上的溯源。
对个体而言，事物的认知始终是扭曲的，因为个体总是有视觉盲点，而事物又不断处于反身性的动态发展。索罗斯强调人类认知的缺陷，以及由于这种缺陷，认知和现实之间永远存在的差距。于是，我们经历的是自我相关(self-reference)，在一种不确定性之中，迂回于认知和现实之间。
个体用“有缺陷的视角”观察着“持续变换”的画面来展开行动。仅仅脑补这个抽象的超现实画面，就能让我们将对市场不确定性的敬畏作为自然的心态。
之所以说“元认知”，是因为“反身性”难以被证实和证伪，而且难以被精确度量。这与自然科学的“真理”形成了对比。而这一点，也被索罗斯直接用于推翻古典经济学的各种理想假设，因为这些理想状态的假设（e.g.理性人，完美认知等）从一开始就是脱离现实的。自然科学和社会科学研究的主体不同，因此需要采用不同的方法来评论，不同的标准来衡量。
延伸课题：
在一个具体场景中如何度量反身性，能否量化？
1.2重视“边际”
在反身性的背景下，正向发展和负向发展有临界点，观察事物的变化要重视“边际”要素。这是一个常识概念，因为二级市场上的标的报价都是边际报价，但谁是冲进来的“边际”？站在这个视角上的分析延伸了画面，边际资金就是定价力量。里根大循环中的“边际”是“投机资本”，北向资金逐渐成了A股核心资产的主要“边际”。看清楚“边际”来自何方，才能对市场的进退节奏做到有条不紊。
1.3“共振”场景
《炼金术》中并未展开“共振”这个话题。在此做一下不完整的延伸，也留个思考题。
宏观对冲中的共振场景能够带来“高胜率+高赔率”的交易机会。暂且归纳两种共振类型：
1）周期的共振（中/低频）
-康德拉季耶夫周期，40-60年，技术创新
-库兹涅周期，15-25年，地产和建筑业投资
-朱格拉周期，8-10年，设备和资本投资
-基钦周期，2-4年，库存投资
此前没有做过专门的研究，但先做一个假设（证实/证伪），后三种周期中，当处于两个或三个周期共振的时候会对一些大类资产产生明显趋势。尤其是后两种相对较短的周期，库存周期和朱格拉周期的叠加，会更频繁的出现。
2）反身性要素的共振（高频）
这种共振更像是在一个具体的场景中，划定了几个主要的反身性要素后，针对这些要素来识别可能的共振场景。比如索罗斯在股价的反身性内容中简要提到了“基本趋势”和“预期之间”存在共振阶段。
延伸课题：
1）共振类别：除了这两种共振以外，还有没有别的共振维度？
2）共振组合：哪些共振维度的结合能诞生最好的交易机会，尤其针对中国市场适用的共振组合是什么？形成这个组合的原因是什么，未来是否可持续？
1.4无限游戏的正念
宏观对冲（FICC），在我看来是一场边界模糊的“无限游戏”。“无限”有两层含义：
1）资产轮动：资产轮动关系因为不同的外力场景，不断的变换反馈方向、反馈方式（速率）；
2）时间连续：若是全球宏观，尤其随着在管资产（AUM）的上升而更多的涉及美元定价的商品、外债和外汇市场，就成了全时段交易。
有限游戏是在边界之内的游戏，无限游戏玩的是边界本身。玩上乘游戏，需要上乘武功，持续的赢下去，除了武功，还得有相应的正念。索罗斯主要有三个正念：
1）客观严谨（对外）。虽然个体的认知总是存在谬误和盲点，偏差难以避免，但如果尝试构建一个相对完备的框架，努力分析后给出尽可能精致的假设，再把周期拉长抓确定性更高的机会，那么还是很可能获得丰厚的收益。这要求参与者能够刻意的保持客观的视角和严谨的思维习惯，逻辑严密的分析并跟踪，并在这个过程中有意识的与人性的谬误对抗，直至形成习惯。
2）理性坦诚（对内）。如果说客观严谨是用于对外界信息的冷酷分析，那“理性坦诚”这表现在索罗斯对自我的剖析上。整个金融实验部分的分析记录，都是很坦诚的陈述，里面包含了自己在面对具体场景时不确定的地方，坦承出现的错误。
书里有一段轻描淡写的描述：
即便是在90年代狙击英镑和泰铢之前，80年代中期的索罗斯也算得上是有所成就。但他在评价自己的时候，对自己的优势（“能力圈”）有清醒的认识，坦诚自己的局限和弱点。索罗斯秉持“无我”的心态，最终成其“大我”。
3）灵活应对，谦卑敏锐。在执行过程中，索罗斯能够与市场同频带入，处于高度意识状态，却又不代入自己的主观意识。常识和氧气类似，都是越往高处越稀薄。上了年纪的成功者保持灵活性的能力迅速下滑而丧失高质量决策的能力，反面案例有法国登基后的拿破仑和古希腊年迈后的伯利克里等等。
生于年的索罗斯在金融炼金术的实验阶段已经55岁了，而此后狙击英镑和泰铢都是在他60岁之后的案例。智力因素决定了你能否抛出“精致的假设”，而这种长期保持灵活性，对错误的敏锐及应对的能力，来源于谦卑、敏锐的特质。这保证了他能不下牌桌赢到最后。这一点虽跟“理性坦诚”相似但更为极致，因此单独罗列出来给予足够的重视。
二、反身性的领悟
2.1股票中的反身性
索罗斯先借用股票市场描述了“微观经济”中的反身性。
2.1.1基本趋势和主流偏向的交互
索罗斯开篇就用两个假设代替了“市场永远正确”的传统观念：
1）市场总是展现出某种偏向
2）市场能够影响它预期的事件
分析=静态分析（基本面）+动态分析（反身性）
以股票市场为例，假设：
-“参与”（行动）→基本趋势（每股收益）
-“认识”（认知）→主流偏向（股价）
就有了下面这张描述变化过程的图片：
延伸课题：
1）需要考虑的要素。如果我们把基本趋势理解为“盈利”，股价变化理解（狭义）为“估值”，那影响股价的因素其实还有“流动性”。事实上还有政策的干预，但我们主要取上述的三方面，那么“流动性”这个因素暂时没有体现在图里。
2）要素的构成。基本趋势如果描述的是“基本面要素”，那么可能基本趋势也可以是个多重指标，而不是单一要素（每股盈利EPS），比如纳入资产周转率、杠杆率（ROE维度），现金流等。而且在同一个框架内，不同行业的要素权重可能也会有不同侧重，比如地产行业的更偏重现金流，快消品行业更偏重周转率。
上述两个方面，无论选什么要素，还是要素进一步如何细分，如果要定量分析到决策，那也要尽量选择可“定量”的对象。如果加入定性因素的考量，那决策中就有一些“模糊的正确”判断存在。
定性和定量之间的边界及有效性，这也是本书引发我们进一步思考的话题，但此方面的思考不应该流于表面，而要放到具体问题场景中来考量。
3）识别多要素共振的场景条件。如何界定框架，假如就用上面提到的三要素，那么盈利、估值和流动性的共振是最理想的情况。那么这些要素共振的场景出现需要什么条件？
-内部条件，外部条件，内部和外部的结合条件，条件之间是否相互影响制约；
-历史上出现的场景是什么，e.g.中国市场、美国市场的案例。
2.1.2场景描述：集团并购类股票和REITS的投资机会
索罗斯在这里提供了年2月的抵押信托案例研究。这里值得借鉴的就是完整的场景脚本描述。所谓“完整”，我的定义是：
1）准确识别交易中涉及的关键反身性要素。比如案例中（3个）的信托回报率、增长率、投资者认可；
2）包含分阶段场景描述及场景临界点的讨论。索罗斯的场景描述是比较简洁的，从萌发到崩溃有4幕，但每一幕里三个要素的相互作用，是否存在某一幕被打破的可能，或者说在这一幕里要素的反馈情况到了什么程度（定量）可能会促使这个发展过程加速或减速？这些是在实践中继续深化的话题，并值得进行详细的思考记录。但分析也是有边界的，不然将陷入无穷的思考分析，边界的把握定性居多，或许依赖过往实践经验；
3）跟踪实际场景，不执著于初始假设，在关键条件和假设发生变化的时候，果断应对。
此外，索罗斯感叹自己在技术类股票的实践中没法做常胜将军，而且自己“需要不断补充新的专业知识”。但相比之下的集团企业和信托中的成功投资案例，则仅需要了解反身性就足够。引申一下，最好能真正弄清一两个产业链条较长的行业，可以周期特征明显，然后让反身性反复的在产业链上下游发生。
2.2外汇中的反身性
股票市场之后，索罗斯再用外汇市场描述了“宏观经济”中的反身性。相对于股票市场而言，“反身性”在外汇市场上是更加“连续的”。
外汇的需求主要来自三个基本面要素：
1）贸易
2）非投机资本交易（外国投资）
3）投机资本交易（外国投机）
投机资本是一种“边际”要素。投机资本受到上升的利率和上升的汇率吸引。其中，汇率因素明显强于利率因素。利率也重要，但利率对汇率有所影响，具体影响多大，也取决于参与者的认知。投机因素对市场的影响占比越大，市场就越不稳定，类似于散户在市场中的占比较高，A股相对美股不稳定。
投机资本主要考虑的三要素：
1）汇率价差
2）利率价差
3）资本升值
如果把外汇和股票市场做类比，汇率相当于“股价预期”，仅次于总回报率的
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