申万宏源债券联储加息靴子落地申

策略展望：

利率：周四凌晨，美联储宣布从12月17日开始将联邦基金利率提高0.25个百分点，新的联邦基金目标利率将维持在0.25%至0.50%的区间。

宣布加息后，美股、欧股上涨，美元上涨后回落，并再度跌破98关口；黄金震荡，但整体仍较声明公布前有所上涨；美债收益率下跌；离岸人民币兑美元先走低后上涨。

未来利率上升情况：美联储预期年底利率可能达到1.%，这意味着美联储明年可能加息四次；至年底，利率将达到2.%，年底达到3.25%，这两个预测较9月的2.%，3.%有所下降，-年加息频率有所下降。

对未来通胀预期：年失业率预期至4.7%，较9月的4.8%再次下调0.1个百分点；维持长期失业率预期在4.9%不变。下调年PCE通胀率预期至1.6%，较9月的1.7%小幅下调0.1个百分点；同时预期PCE通胀率料在年回升至2%的目标。

对经济的预期：上调年GDP预期至增长2.4%，较9月预期的2.3%提高0.1个百分点。

对于未来利率路径，美联储在声明中表示，此次加息之后货币政策仍然保持宽松，实际利率路径将取决于经济前景和数据。

整体上看，美联储加息后，各大类资产的表现符合之前的判断，预计短期内美元将延续回调，黄金及大宗商品价格有所反弹。美元回调何时结束，取决于下次加息预期何时起来。第二次加息的窗口是一个是3月，一个是6月，目前市场对明年加息几次有所分歧：部分认为是四次，部分认为是两次。当前我们倾向于认为是两次，下次加息窗口是6月。当前美国经济的复苏并没有那么强劲，劳动力市场虽然失业率在下降，但是劳动参与率也在持续回落；核心PCE通胀走势取决于个人消费支出，当前储蓄率仍在高位，对个人消费支出有所制约，通胀仍在低位。明年上半年预计美元先回调后上升，美元回调期间，相应的人民币兑美元贬值压力有望有所缓解，货币政策空间也有望打开。

此前很多人担忧美债收益率会跟随加息幅度同步上行，实际是加息预期兑现后，收益率反而回落，当前10Y美国国债收益率相比年的低点已经上行了接近80bp，预期加息较为充分，同时的从全球资产配置的角度看，美债仍有配置价值，如果如我们预期的明年加息两次，美债收益率低于2.7%的概率大。

对债市而言，需要警惕的风险：明年美国加息频率超预期，加剧新兴经济体货币贬值、资金外流压力；美元升值幅度超预期，加大人民币贬值压力，制约国内货币政策空间。

信用：中钢再次延长其回售登记期至12月底，12鄂华研或成年内又一只违约债。今日中钢再发公告，表示为切实维护投资人利率，公司拟以所持上市公司中钢国际的股票为债权追加质押担保，目前各相关方仍在协商有关方案，因此，将回售登记期继续延长至12月底。债券最初的回售截止期为10月20日，现在看来债权人和发行人长达近2个月的协商仍未达到理想的效果。除10中钢债外，年内违约债券中目前尚未偿付或无明确偿付安排的债券还包括11天威MTN2、10英利MTN1、15山水SCP、12圣达债，从当前的债务重整预期来看，国企的债务重整难度和时效总体慢于民营企业。另外，12鄂华研债也将于12月17日进入回售债券兑付日，根据公司此前发行的公告，截止12月10日公司尚未筹集到相应的兑付本金和利息公积金12.4亿元，因此12鄂华研很可能成为年内的又一只违约债券，由于鄂尔多斯城投未本期公司债提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保，因此，12鄂华研的违约担保责任也将对鄂尔多斯城投的主体信用资质造成拖累。

市场动态：

资金：周三，银行间隔夜回购加权1.77%（-3.00bp）,7天回购加权2.35%（+52.00bp）。交易所隔夜回购加权2.20%（-.50bp）,7天回购加权2.48%（-73.50bp）。

利率：周三，现券收益率稳中小幅下行。1Y、7Y和10Y国债收益率下行1.5-4bp，其余期限较为平稳；国开行曲线收益率整体下行1-3BP，非国开收益率除个别期限外，收益率整体下行1-2BP。财政部续发第二十六期记账式附息国债，期限为7年，规模为亿元，中标利率2.%，略低于前一交易日水平，边际3.%，全场投标倍数2.4倍，边际1.84倍。

信用：今日中短期票据收益率涨跌互现，城投债收益率曲线整体小幅下行为主。交易所高等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约6BP，15恒大01（）、15恒大03（）等券成交活跃，收益率有所上行；中低等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约2BP。

高收益债：周三高收益债交投一般，收益率有所下行。具体来看，申万净价指数上涨0.02%，收益率指数下行1BP。债池中11只个券净价上涨，其中12景兴债涨幅最大，净价上涨0.52%，最新收益率为7.3%，9只个券净价下跌，其中12中桥债跌幅最大，净价下跌0.63%，最新收益率为8.95%。

口行债招标

进出口行将于12月17日续发行年第16期和第14期口行债。发行期限分别为5年票面利率为3.48%和10年票面利率为3.87%，两期债招标方式均采用荷兰式招标，标的为价格。2债券发行量均不超过60亿元。缴款均为12月19日。5年期债发行手续费为发行总额的0.1%，10年期债发行手续费为发行总额的0.15%。

发行环境分析：周三资金面变化不大。一级市场方面，7年期国债招标结果不错，配置需求仍在。二级市场方面，市场交投所有下降，各期限收益率窄幅波动。凌晨美联储议息会议公布前，市场交投热情衰减，观望情绪浓厚。本期为年内除去贴现国债外最后一期国债，明年国债也将加量发行，但市场需求依然向好，配置积极，明日招标压力不大。

目前银行间二级市场上，5年期非国开金融债和10年期非国开金融债到期收益率在3.2%和3.48%左右。考虑到费率返还，我们估计本次1年期和10年期口行债招标利率在3.16%-3.18%和3.45%-3.47%。

衍生品市场回顾与展望

周三期货午后拉升，现券午后做多情绪也较明显，反复tkn在3.0附近，主力合约收涨0.05%和0.09%，TF成交量有所上升，在美联储加息靴子落地之前，国债期货做多的情绪似乎有些反常，也不排除对加息影响的不确定性使得空仓有所减持的可能。但整体而言期货价格和收益指标涨幅不大，后市偏空可能性更高。

从CTD和各活跃可交割券情况看，IRR较周二有所上升，基差小幅收窄，收益率一旦上行，基差仍有扩大的空间，次季和远季合约可交割券中老券居多，一定程度上促进老券流动性。跨期价差小幅上行，期限利差扩大，10年品种偏弱，跨品种价差扩大。

转载请注明：http://www.ruseluosi.com/ljml/7844.html

• 上一篇文章： 每日一题丨债券
  
• 下一篇文章： 红星美凯龙25亿元公司债券票面利率为6