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直到最近，能够以负收益率发债的精英俱乐部成员还仅限于信用极好的老牌资本主义国家，例如德国，荷兰，瑞士和日本。而就在昨天，该俱乐部承认了其迄今为止最与众不同的成员：中国。
社会主义的负利率真香！
年11月18日，中国财政部以极低的收益率发行了40亿欧元的债券。本次发行的焦点是其中价值7.5亿欧元的零息5年期债券，发行价格为.欧元。该债券在到期时的还款率为欧元，也就是说该债券发行时的负名义收益率为-0.％。
此外，还包括两种正收益率的债券——10年期20亿欧元，发行收益率为0.%；15年期12.5亿欧元，发行收益率为0.%。
以上收益率显然不包括可能会导致“实际回报”降低的通货膨胀，但依然挡不住饥渴的老外投资者排队购买该债券（认购订单规模达到发行量的4.5倍），因为相比于欧洲最好的经济体德国——5年期国债的-0.84％，瑞士5年期-0.76％，-0.15％的收益率带着来自社会主义的爱，还真香！
中国财政部5年期价格比所谓的欧元区中期互换利率-0.45％高出30个bp，10年期债券高55个bp，15年期高70个bp，定价也算是有理有据的市场化。
目前全球大约有价值17万亿美元的负利率债券，大量投资人向借款人支付额外的费用，以求换取一张债权凭证。以中国这次债券的例子，投资人为了在五年后收到中国财政部返还的欧，他们今天愿意支付.75的费用，额外的0.75欧就是负回报。
为啥要买这“贴钱货”？
反正平头百姓我，和华尔街大佬吉米大门都一致认为我们不会购买这些负利率债券。但经济学里的理性人假设根本就是错的啊，所以我们看到债券可以有人贴钱买，比特币可以上2万。
但债券和比特币还是不一样，比特币只有卖盘是永恒的，而债券即便跌倒负也确实是永远有刚需买盘，总结一下有以下几种人：
担心或期望通缩的投资者；
认为债券计价货币升值的投资者；
预期央行会进一步放松政策的投资者；
各国中央银行本身；
指数或被动式多资产/债券基金；
试图避免潜在的甚至更高的负存款利率的银行；
在考虑了外汇对冲之后，可能会发现负收益债券仍有利可图的外国投资者；
以价格而非收益为基础的CTA基金和其他基于动量的投资者；
一些保险公司和潜在的养老基金可能会受到法规的限制，以降低风险或减少资产负债久期错配，即使收益率变为负也会这么做。
嗯，绝大部分人的工作跟这些机构没关系，所以显然体会不到他们的饥渴。
并且，尽管最近一个月美国对中国实施了新的制裁，强硬的阻止美国投资者购买许多中国公司的债务或股票，但即便如此不能阻挡老外对中国国债的热情，情绪上的原因可能包括：
1.中国经济从新冠疫情灾难中的复苏也比西方国家更快——中国是全球唯一一个年结束时经济出现正增长的主要经济体，其经济在最近一个季度增长了4.1％，在今年前三个月收缩了6.8％，但随后第二季度转为+3.2％。2.中国债务能吸引外国买家的另一个原因或许是美国大选结果。拜登的上台使人们感到，特朗普执政带来多年动荡之后，中美关系可以再次恢复到正常水平。
在过去的几年中，随着美国带头各种退群和寻衅滋事，全球地缘政治动荡加剧，老外们意识到了中国特色社会主义经济的优越性，理论上他们需要分散持有的大量美国国债的风险。
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不过到目前为止，甚至没有迹象表明大家在抛售美国国债，即便是中国自己也在增持美债。
国际金融市场里都是人精，如果中国或任何美债持有大国要准备开始第一批美国国债抛售，其表现出来的迹象很可能会被市场发现并预期到，这可能会对美债价格产生巨大影响——中国骑虎难下。
由于美联储实际上正在按现代货币理论（MMT，直接的赤字货币化）行事，是目前大家不会冲动地抛售美国国债的另一原因——美联储（实际是美国纳税人）以每月高达亿美元的数量购买国债！这些买盘基本上可以保证美国债务保持其面值。
考虑到这种状况，中国多样化其外汇储备不着急抛售美债，发行欧元债券并同时获得收益也是好方法啊！中国得到大量欧元现金后，既可以选择将它们存在银行，以发债赚的钱弥补一些银行负利率成本；也可以以更高的利率借给某某企业/国家。
从市场参与者的角度来看，这是出色的全球套利行为。如果所有拥有印刷机的国家都意识到，在短期内都可以得到“收益”，那么可以预期在低收益或负收益下大家还会发行更多以外币计价的债券。
主权外债发行与私人企业发行外债的区别
一家私人公司若以欧元发行债务，一旦收到欧元，他们就面临货币汇率风险。如果欧元的价格上升，他将来不得不偿还更多价值。因此，私人公司将不得不使用货币市场进行套期保值，而货币对冲的行为的成本实质上会抵消低/负收益的大部分好处。
不过主权投资人没有相同的约束，中国政府的长远目标是分散外汇储备。因此，保持欧元计价的资产波动实际上是有益的，符合多元化目标。如果欧元在还款期内贬值，中国将以较少的人民币赎回。如果欧元坚挺甚至升值，财政部可以简单地印刷更多的人民币以兑换必要的欧元——这是MMT对主权国家的“魔力”啊！
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