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上周利率下行幅度不算小，下行窗口比笔者预料的时间要晚了一些（之前预计最晚时间是10月中旬），但无大碍，主要逻辑是市场将预期社融见顶（不管它最后见不见顶，先yy一波），推动力来源于两个：地方政府专项债超量发行告一段落；受融资收紧的影响，地产成交重新回落（高频数据已显示）。正如标题所示，笔者先看债市短期反弹（利率阶段下行），目前债市大概率处于对利空pricein但对可能的利多定价不足，配置盘会先进场，交易盘后接力，我预计这次反弹的时间窗口或许会比之前出现过的反弹要长，至于是否牛转熊，暂时无法判断，因为社融究竟是阶段回落，还是形成下行趋势，这是无法预测的。
一、银行间市场流动性现状
近期资金利率震荡为主，同存利率小幅回落后震荡，流动性逐渐平稳偏松。
图1-2银行间资金利率
二、货币总闸门分析
9月商品房和汽车销售均维持强劲增长势头，但10月高频数据出现了明显降速。
图3-4地产和汽车的成交情况9月官方制造业PMI和BCI指数继续上行，PPI再度回落，不过从CRB指数来看，PPI有望重回升势。图5-6PMI、BCI和PPI
财政支出力度于8月有所回落；10月专项债额度将全部使用完毕。
图7-8专项债使用和财政支出情况
隔夜回购占比未继续扩大，票据利率明显高于理财收益率，套利机会不大。
图9-10反映金融杠杆的指标
从中美经济和政策对比来看，人民币兑美元汇率已处于升值周期；美国经济恢复力度将持续超预期（由房地产看出），但宽松预期尚在，国内出口预计仍可保持强势增长。
图11-12人民币汇率与美国房地产
9月拖拉机产量增速持续下降，PPI缓慢反弹以及核心CPI持续下滑显示经济是弱复苏而非过热，而且近期观察到房地产和汽车成交数据有见顶回落迹象，综合而言，预计货币政策难以边际收紧。
三、广义流动性分析
从9月的社融分项存量和增量同比看，上行趋势还在。
图13-14社融分项
信用利差、新发行信托收益率仍在趋势下行。
图15-16信用利差与信托收益率虽然9月社融存量和增量同比依然处于上行格局，但地产、汽车和基建的成交有见顶回落的迹象；信用利差和新发行信托收益率仍在趋势下行。目前难以判断广义流动性见顶，需要继续观察，但预计继续上行的动力大概率有限。
四、利率前瞻
行情回顾：上周，利率下跌为主，2年国债利率跌5.17bp至2.86%，5年国债利率跌13.72bp至3.02%，10年国债利率跌4.45bp至3.19%。10y-2y利差涨10.49bp，10y-5y利差涨9.27bp，5y-2y利差跌8.55bp。
表1利率与利差
货币总闸门有转松的动力，而广义流动性进一步宽松的空间有限，银行间市场流动性易改善，预计利率阶段下行。
五、期债策略
行情回顾：期债上周上涨为主，TS主力合约涨0.%，TF主力合约涨0.45%，T主力合约涨0.51%；2TS-TF组合跌0.1%，2TF-T组合涨0.37%，2TS-T跌0.15%。趋势交易方面，多单持有；套利方面，持有多短期限合约空长期限合约的跨品种套利组合。图17-18跨品种与跨期价差预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇
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