降准话音刚落,银行间市场资金价格已跌至“地板价”。继1月7日降至1.%后,1月9日隔夜资金利率仍然在同一点位附近徘徊,达到3年以来的低位,市场人士惊呼:钱太不值钱了!
隔夜资金利率跌入“1时代”
降准的“水”还没开始流入银行间,宽松的“情绪”已经在资金市场上蔓延。本周前两个交易日,DR低至1.4%的水平让市场人士惊呼,隔夜资金利率已进入“1时代”。本周以来,人民银行连续暂停逆回购,近两个交易日净回笼资金亿元,依然没能阻挡资金价格下行的趋势。一方面,短端利率继续下行,隔夜资金利率再创新低;另一方面,在降准预期的主导下,本周一以来长端利率Shibor较上周下行幅度明显加大。
1.4%的DR并非本月独有。事实是,去年年末央行重启逆回购护航跨年流动性,12月28日隔夜资金利率已经下探至1.%。而去年8月份和10月份,隔夜资金利率也都分别出现过“探底”现象。业内人士称,那两次隔夜资金利率下探分别与降准相关,去年央行在7月初和10月中旬,分别下调存款准备金率0.5和1个百分点。
此前市场普遍将10月份称为“最宽松的时候”,甚至有市场人士猜测在去年10月份央行进行过正回购回笼流动性。但现在看来,“最宽松的时候”并未过去。
资金利率和票据利率到底啥关系?
那么资金利率跌了,会对票据利率造成什么影响吗?在很多情况下票据利率走势与资金价格走势并不完全一致,甚至可能是相反。通常情况下,我们说资金涨了,票价也涨了,实际上忽略了二者之间的非逻辑关系。
不少情况下,二者之间存在着明显的正相关。即资金利率上升,票据利率上升具有局部适用性。那么在货币政策、财政政策、汇率政策、监管政策出现调整,资金流在央行和金融机构之间,或者金融机构本身之间(不包括央行)发生调整的时候,资金便会出现紧张或宽松,其成本也随之上升或者下降,与此同时票据利率也可能出现波动。
关联点一:资金利率与票据利率走势基本一致:远远望去,同涨同跌。趋同可远观,但不可细看:在特殊时点或时段二者之间存在着严重的背离。
关联点二:大部分时间内,资金与票据利率具有正的相关性。这种相关性在年达到极值点,几乎接近1。在年前,这种相关性是上升的,即票据利率与资金利率相关性逐渐增强。但年后,二者相关性出现严重下滑,尽管随后又有所抬升。回购利率与票据利率的相关系数并不是绝对为正。在货币市场波动的年二者相关性大大降低,甚至出现了负数。此即我们所说的资金利率与票据利率的背离。
票据利率与资金价格之间存在“不必然,而非必不然”的关系。
什么决定了资金成本呢?
票据利率与资金价格二者之间可能存在的因果关系。暂且承认资金成本决定了票据利率。那么,什么决定了资金成本呢?
在货币供求流动性格局中,主要对手方包括三个:央行、银行(其他金融机构)、企业和居民。
同层次之间流动性的转移不影响货币供给总量;不同层级之间的货币周转将会导致流动性的绝对或者相对紧张或者宽松。央行向银行、银行向企业发生向下流转则增加总量,向上回流则总量减少。商业银行系统外交易需要通过备付金账户(法定+超额)进行转划拨。备付金账户账户包括总行法定存款准备金账户和分行备付金账户。法定存款准备金账户由商业银行总行在注册地任何开立,用于缴纳准备金;分支机构开立的叫做备付金账户,其不能用来缴准,但属于超额准备金范畴。我们通常所说的大额支付系统实际上只和法定准备金账户的资金划拨有关,和分支机构开立的备付金账户无关。
从市场经济的角度看,资金也是商品的一种。一个简单的经济学原理是:供求关系决定商品价格。供给增加,价格下降;供给减少,价格上升。资金也不例外。
流动性在央行、金融机构、企业与居民三者之间流转。资金流由下及上回流抽血,不死也要半晕。如果同层次之间资金发生平移,货币绝对量没有发生变动,也会导致局部紧张,此即结构性紧张或者说是相对紧张。
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