国泰君安策略团队：
首席策略李少君（26）
策略分析师岳小博（23）
策略分析师方奕（）
核心观点
新兴市场仍需迈过风险的三重门：美元利率再度攀升/贸易摩擦加剧/新兴经济金融断崖、地缘政治风险上升。维持风险交汇口判断，缓步慢行，行稳致远。
大势观察：莫陷入“估值陷阱”，新兴市场仍需跨越风险的“三重门”。前期土耳其风暴缓和后，部分投资者认为新兴市场或已进入配置区间，尤以新兴-美国标普相对估值已进入近10年以来的较低水平。但我们并不认为新兴较之美国明显的折价意味着价值凸显，莫陷入“估值陷阱”，便宜的估值还可以更便宜。当下判断新兴市场配置机会的关键仍然在于风险敞口的边际，我们认为投资者在未来仍需要迈过风险的三重门：美元利率再度攀升/贸易摩擦加剧/新兴经济金融断崖、地缘政治风险上升。维持风险交汇口的判断，缓步慢行，行稳致远。
焦点剖析：利率的拉力。8月23日，美联储公布的货币政策会议纪要显示，许多美联储官员预计下一次加息“很快到来”是合适的。其后利率期货市场反应的美国9月加息概率快速上升至96.9%，反应市场已基本认为9月美联储不加息为“小概率”事件。此外，我们观察到近期的一个重要变化是市场预计下半年加息两次的概率明显上升。但从利率市场来看，Libor并未计价利率预期。-美国加息周期，Libor利率平均较联邦基金目标利率上浮24个基点，当前联邦基金目标利率为2%，而Libor利率为2.32%，相较市场在9月将上浮25个基点以及12月再度上浮25个基点的预期，当前美元利率高度并不充足。在美国货币政策传导机制的约束下，美元利率将在下月逐步上移。新兴市场面临的美元利率拉力虽然并没有在美元利率层面反应，但在利率期货市场以及汇率市场已经开始发酵，资本流出压力倍增，而阿根廷向IMF求助加速发放贷款或为这种压力的体现以及新一轮抛售潮的催化。联系汇率制度下，香港市场对于利率变化以及流动性的冲击则更为直接，历史上利率变化、资本流动与香港资产高度相关，在利率拉力以及新兴资本流出的环境之下，香港资产备受挑战。
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