白癜风白斑复色 https://m.39.net/pf/a_6185659.html文章来源：财经锐眼
双兔傍地走，安能辨我是雌雄？
年5月5日，A股上市公司亚夏汽车对外披露与北京中公教育股份有限公司的重组草案，拟以3.68元/股的价格向中公合伙和李永新分别转让其持有的万股和.65万股亚夏汽车股票，交易完成后上市公司将持有中公教育%股权，公司实控人变为李永新和鲁中芳。
年2月21日，股票名称正式由“亚夏汽车”变更为“中公教育”，这也标志着中公教育（.SZ）成功实现借壳上市。正式更名后的第一个交易日，这家年收入只有62亿、净利润不到12亿的教育机构市值就达到多亿，而此时的股价较重组价格3.68元/股已经上涨到了8.18元/股，涨幅超过%。
时至今日，中公教育正式登陆A股不到两年，但因为公司亮眼的业绩表现，让其二级市场股价从重组价格3.68元涨到目前的34.08元/股，涨幅近10倍，市值更是从当初的多亿飙升至现在的2亿。
（中公教育股价走势截图）
当然，随着公司股价及市值的持续上涨，中公教育实控人李永新和鲁中芳母子的财富也水涨船高。
年11月7日，李永新家族以.5亿身价位列年福布斯中国富豪榜第22位。年11月27日，李永新和鲁中芳母子以亿身价新上榜《年胡润百学·教育企业家榜》，成为中国教育领域新首富。
（福布斯榜单截图）
今年以来，中公教育的股价较年11月又上涨了近90%，以李永新、鲁中芳持股59.17%的比例计算，李永新家族目前的最新财富已经超过了亿元。
然而，在李永新母子财富暴涨的背后，中公教育到底是一家值得长期投资的好公司呢？还是又一场资本盛宴下的造富运动？
本文锐眼哥试图通过公司及行业基本面、公司财务状况以及公司面临的内外部挑战来回答这两个问题：
一、公司及行业基本面
中公教育是一家主要从事招录考试培训、学历提升和职业能力培训的职业教育机构，据公司介绍，目前提供超过个品类的职业就业培训服务，在全国有超过个直营网点，覆盖多个地级市，主要服务于18岁—45岁的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型人群。
公司最早创立于年，创始人李永新自北大毕业后曾多次创业失败，后来选择进入公务员考试培训领域，最终成就他的创业梦想，或许连他自己也没想到有一天会成为身价超0亿的亿万富翁。
截至今年上半年，中公教育拥有超过人的专职研发团队和超过1.8万人的教师团队，员工总人数也已经超过4.1万人，在国内职业教育培训行业处于领先地位，公司主要收入来自公务员考试培训板块。
（中公教育半年报截图）
职业教育作为教育行业的一个细分领域，进入21世纪以来，随着国家对职业教育的大力支持和投入，以及居民收入、消费水平的不断提升，人们在教育上的花费支出也不断增加。
（我国职业教育公共财政支出截图）
可以看到，自年至年期间，我国职业教育公共财政支出从.75亿增长到.39亿，8年增长了超过3倍，平均年复合增速超过10%。
教育部统计数据显示，年职业教育投入亿，同比增长4.33%；年职业教育投入亿，同比增长6.17%；年职业教育投入亿，同比增长6.20%。
也就是说，自年的负增长之后，最近几年，我国在职业教育上的公共财政支出增长率基本保持在5%-6%左右，较年之前有明显放缓迹象。
同时，因为现在人们社会观念的改变以及高等院校扩招等外部因素，对职业教育也形成一定的利空。但对于侧重于公务员考试培训的中公教育来说，高等院校的扩招反而是一大利好。
（高校毕业生数量截图，数据来源：国家统计局、教育部）
根据统计局数据显示，近年来我国普通高校毕业生人数保持持续增长，普通高校的本科和专科毕业生人数从年的.81万人增长到年的.52万人，年均复合增速为4.31%；研究生毕业人数也从年的34.48万人增长到年的56.39万人，年复合增速为6.34%。
数据显示，年高校毕业生人数约为万人，同比增长4.67%；年约为万人，同比增长3.14%；年约为万人，同比增长1.7%。研究生方面，年毕业57.80万人，同比增长2.5%；年毕业60.44万人，同比增长4.5%；年毕业63.97万人，同比增长5.84%。
在公务员报考方面，数据显示，年有.86万人报考通过审核、有98.4万人参考；年有.97万人通过审核、有.4万人参考；年有.93万人通过审核、有92万人参考。
（图片来自：智研咨询）
可以看到，自年至年，每年通过国考审核的人数超万，那么按照这个数据看每年参加公务员考试培训的人数更多。因此，可以说中公教育创始人李永新真的是选了一条好赛道。
不过，赛道虽好，但也并不一定容易赚钱啊。
二、财务状况分析
在对公司进行财务分析之前需要先说明一下，一般财务分析的框架包括偿债能力分析、盈利能力分析、发展能力分析、营运能力分析几大板块，但在对中公教育进行分析的时候有几个不一样的地方：
第一，因为业务性质的原因公司没有存货，所以本文不对存货进行分析；
第二，因为教育培训行业的收费模式为预收费模式，公司存在大量的预收账款，从而导致了公司较高的负债率；
第三，因为预收款模式导致公司并没有多少应收账款，从而算出来的周转率非常大，容易给人一种这家公司周转能力非常强的错觉，而公司却说，应收账款主要是房屋租金，这一点需要特别注意。
1、发展能力分析
之所以先分析发展能力是因为公司在8月底刚刚公布了年半年报，半年报业绩并不好，收入及利润增速都出现了较大幅度的下滑，并且上半年还出现亏损，说明公司目前在成长性方面出现了问题。
（中公教育半年报截图）
从公司半年报的主要会计数据和财务指标来看，各项指标几乎全线下挫。
上半年实现营收28.07亿，同比下滑22.80%，实现净利润亏损2.33亿，同比暴跌.26%，实现扣非净利润亏损3.67亿，同比暴跌.80%，经营现金流量下滑幅度不大，代表公司整体能力的净资产收益率大幅下滑25.56%转负。
更值得注意的是归属于上市公司股东的净资产竟然也暴跌了49.14%，这啥意思？就是说股东投入公司的钱一半都没了，哪去了呢？亏了？但上半年总共才亏了2亿多，咋归属于股东的净资产一下少了17亿多？
与净资产大幅减少相反，上半年公司的总资产却增长了33.16%，增加了33亿多！有意思吧，懂点财务的人应该能看出来，这种情况肯定是公司进行了大规模的举债行为，关于这一点将在后面的偿债能力分析部分说明。
总之，单从公司半年报来看，中公教育相当于是一下从高高在上的白马股跌落到垃圾股了，因为在它上市之前并不是这样的。
（中公教育利润表分析）
如前所述，中公教育是通过借壳亚夏汽车在年才正式登陆A股上市的，没想到它上市仅一年后业绩就翻脸。
上市的各项数据那么好看，特别是在提交重组草案的前3年数据，年营收才20亿左右，到年营收就超过40亿了，三年营收翻倍，按这个增速到年营收应该达到80亿以上，事实确实如此，年公司实现营收达到91.76亿，那么再过两年公司营收会不会就到亿了呢？
利润数据方面更是不得了，年公司净利润才1.61亿，到年已经达到5.24亿，到年又达到了18.05亿。厉不厉害？在5年时间里，中公教育的营收翻了3倍多、利润翻了10倍多，这业绩是要逆天啊！
可是，在今年上半年，公司过往那么亮眼的表现怎么就突然戛然而止了呢？
对此，公司的解释是，公务员省考联考延后了近4个月，上半年其他招录考试也有一定的延期，在协议班占比较高的情况下，考试延期使得本报告期的收入确认水平与实际经营情况发生较大背离。但是，与收入下降相反，报告期培训人次同比增长37.08%，达到.22万人次，合同负债达到72.22亿。
2、偿债能力分析
既然说到了负债的问题，那接着就来分析一下公司的偿债能力吧。
（中公教育偿债能力分析）
从中公教育近几年的这几个指标来看，短期偿债能力方面，公司流动比率和速动比率基本处于1以下，一般来说速动比率可以适当低于1，但流动比率不应该低于1，再考虑到公司根本没有存货，速动比率应该与流动比率相当才对。因此，可以看出公司的短期偿债能力还是比较差的。
长期偿债能力方面，公司这几年的资产负债率基本一直保持在60%以上，自年之后公司负债率又开始转头向上，至今年上半年负债率达到86.84%，这个水平基本已经达到银行和房企的负债率水平，就单从这个指标来说公司的长期偿债能力也不太好，但需要考虑到公司的经营模式是预收款模式，负债中有大量的预收账款，是需要用公司提供的产品或服务偿还的，而不需要公司用真金白银去偿还。
（中公教育剔除预收账款后的资产负债率）
可以看到，在剔除预收账款产生的合同负债之后，公司的负债率基本砍半，比如，今年上半年公司整体负债率达到86.84%的高位，但剔除合同负债之后的负债率只有32.40%，这个水平来讲并不算高，但也应该看到公司自年之后，无论是整体负债率还是剔除合同负债后的负债率都在逐年走高。
这也说明，公司在成功借壳上市之后偿债能力确实是变差了。然而，在这样的背景下公司却出现了存贷双高的情况。
（中公教育货币资金和短期借款分析）
可以看到，最近三年公司手上的现金持有量和向银行借入的短期借款同步走高，而且增速非常之快，年和年还出现手上现金少于短期借款的情况，到年公司一边将27.24亿的现金存入银行吃利息，一边又向银行借入28.67亿的短期借款，这一贷一存之间又是为什么呢？
更有趣的是公司在年还拿出了超过27亿资金去购买银行理财产品，截至年底仍持有18.92亿的理财产品。
（中公教育年财报截图）
这是啥意思呢？锐眼哥的理解是这样的，相当于公司把自己本来的27亿资金全部拿去买了理财产品，然后账上没现金了又去向银行哭穷，再借入28亿资金，从而就形成了年报中存贷双高的情况。
不过，更值得注意的是，公司虽然账上长期保持着几十亿的现金，但是公司每年收到的银行利息却少得可怜，这又是为什么呢？
（中公教育货币资金与利息收入分析）
最近三年，年公司账上现金只有1.89亿，当年的利息收入万；年公司账上现金增加到10.47亿，当年的利息收入增加到多万；但到年公司账上现金增加到27.24亿的时候，当年收到的利息却只有万，今年上半年持有现金超过46亿收到的利息还是只有万。
为何10亿存款能产生多万的利息，而27亿多的存款却只能产生多万的利息，甚至超过46亿的存款还是只有不到万的利息，这有点说不过去吧？
因此，从这一点来看中公教育报告的账上现金数量也是存疑的。
3、盈利能力分析
（中公教育盈利能力分析）
在对中公教育进行盈利能力分析的时候出现了非常“魔幻”的情况，在上市之前公司的净资产收益率连续数年保持在60%以上的高位，特别是在年更是出现了高达.55%的净资产收益率的“奇观”，但自上市之后就开始走低，到今年上半年更是成为负值，请问上市是不是真的有毒啊？
相对于波动较大的净资产收益率来说，公司的毛利率和净利率一直比较稳定，但在今年上半年也同比出现了明显的下滑，可以大致推断出现这种情况的主要原因就是因为上半年收入下降。
公司的毛利率、净利率和净资产收益率这样的变化，应该说公司的盈利能力也出现了恶化，但也有可能只是因为上半年的特殊情况导致的。不过，公司长期保持60%以上的净资产收益率的情况，只能归功于公司较高的负债率。
4、营运能力分析
（营运能力分析）
如前所述，像中公教育这种公司根本没有存货，所以营运能力的分析主要分析公司应收账款的周转情况，但实际上也不应该将公司的应收账款当作重点分析，因为公司应收账款占公司总资产的比重非常低，不到5%。
（应收账款占比分析）
但是，需要
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