来源：王剑的角度
作者：国信证券银行团队
摘要
我国商业银行资本缓冲垫减小，面临较大的资本补充压力
一是伴随金融系统让利实体经济政策的不断落实，银行净息差明显收窄，补充核心一级资本能力下降；二是经济下行压力叠加疫情冲击，信贷投放规模创新高，资产规模扩张提高银行补充资本需求；三是疫情长尾效应使不良压力加大，潜在不良风险对资本的侵蚀不容忽视；四是非标回表以及TLAC监管的逼近提高了银行补充资本的紧迫性。
二级资本债是银行补充二级资本的重要工具
截至年9月23日，二级资本债存量共只，合计规模约2.5万亿元。其中，二级资本债期限结构以“5+5”为主，赎回日期集中在-年。同时AAA评级债券数量相对少、但规模大，与发行主体资质的特点相关。近年来二级资本债成交量及换手率上升、流动性有所改善。债券持有人以银行为主、基金为辅，持有比例分别为55.5％和38.3％。
二级资本债性价比相对不错，但近年来风险有所上升
银行二级资本债收益率包含对次级、赎回等条款的补偿，截至年9月23日，5年期AAA-二级资本债与同评级银行普通债、城投债、企业债利差分别为66.5bps、39.6bps和35.6bps。
投资二级资本债有三方面问题需要
次级条款是二级资本债的基础条款。如前文所述二级资本债本金的清偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债权人之后，在股权资本、其他一级资本工具和混合资本债券之前，受偿顺序靠后。
减记条款是保障银行吸收损失的重要条款。当触发事件发生时，商业银行有权在无需获得债券持有人同意的情况下，对二级资本债本金进行全额减记，任何尚未支付的累计应付利息亦将不再支付。当债券本金被减记后，不可再被恢复。其中，触发事件指以下两者中较早发生的事件：（1）银保监会认定若不进行减记或转股，该商业银行将无法生存。（2）相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生存。
提前赎回条款是商业银行常行使的条款。二级资本债赋予商业银行选择提前赎回的权利。以当前主流的“5+5”为例，原始发行期限10年，若在第五年末，商业银行（1）得到银保监会批准；（2）行使赎回权后资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求，那么商业银行可选择提前一次性全部或部分赎回二级资本债。同时，二级资本债不设回售权，即投资者不能将债券卖回给银行。此外，根据监管要求，二级资本债在到期前五年，计入二级资本的本金每年衰减20％，但银行的利息支出并不会减少。因此，商业银行往往会选择提前赎回二级资本债并新发行一期进行置换。
3.2二级资本债市场基本情况
从发行主体类型来看，国有行、股份行发行二级资本债具有主体评级高、数量少、规模大的特点，而城商行、农商行等中小行则恰好相反。截至年9月23日，二级资本债存量共只，合计规模约2.5万亿元。其中国有大行、股份行、城商行和农商行分别发行33只、26只、只和只，规模分别为亿元、亿元、亿元和亿元。国有行、股份行发行数量较少，占二级资本债存量总数的13.1％，但发行规模占比达67.5％。城商行、农商行发行数量较多，但规模仅占23.7％。同时，国有行、股份行作为发债主体评级均为AAA，而城商行以AA+、AA为主，农商行以AA-、A+为主。一般而言，主体评级越高、发债规模越大。
从债券特征来看，当前二级资本债均采用固定利率发行，期限以“5+5”为主，且赎回日期集中在-年。同时AAA评级债券数量相对少、但规模大，与发行主体资质的特点有关。截至年9月23日，仍存续的支二级资本债中，期限为“5+5”的共有支，规模合计2.4万亿元，占二级资本债规模的96％。除此之外，其余的特殊期限包括10+5、5+2和6年期，出现频率和规模较低。从债券评级来看，一般情况下国有行及股份行债券评级与主体评级一致，而城商行、农商行发债评级比主体评级下调一级。当前存量AAA评级二级资本债发行数量为73，占比为16.1％，发行规模1.8万亿元，占比为70.8％。从赎回日期来看，二级资本债赎回日期集中在-年，其中年为赎回高峰期，规模达亿元。
从债券投资者来看，当前我国二级资本债持有人以银行为主、基金为辅，近年来商业银行二级资本债成交量及换手率上升、流动性有所改善。截至年8月，银行自营及银行理财持有二级资本债存量规模占比分别为28.2％和27.3％，合计占比为55.5％，占据绝对多数。此外，基金同样是二级资本债的重要投资者，基金、保险持有二级资本债存量比例分别为38.3％和2.7％。值得注意的是，过去商业银行配置二级资本债的主要目的在于互持换量，对于二级资本债本身的投资收益
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