美联储本轮累计加息大概率将超过bp

一、世界经济处于创新周期的萧条阶段，可比期间为～年

根据熊彼特的创新周期理论，技术进步的周期性变化导致了经济的长期周期性波动，经济长波经历的时间也内在地由技术进步周期性变化的时间决定。但是，由于新技术向世界各地的传播存在时滞，创新周期与科技生命周期并不一致。熊彼特通过扩展用以解释投资周期(朱格拉周期)的模型，将每一轮经济长波区分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段。

范杜因在20世纪70年代考察了截止到年的经济长波,总结了前三波的各个阶段以及第四波的前两个阶段。陈漓高和齐俊妍(，)通过对二战以来技术进步与经济波动的考察，利用世界和美国的实际GDP增长率对第四轮长波和第五轮长波繁荣阶段进行了划分。笔者认为，一个完整的创新周期，由新技术的发明开始，对应经济复苏期，新技术的创新期对应经济繁荣期，新技术的增长期对应经济衰退期，新技术的成熟期对应经济萧条期。并根据美国的实际GDP增长率，对第五轮长波进行了重新划分。第五波复苏期为～年，繁荣期为～年，衰退期为～年，萧条期为～。

当前，世界经济已经进入创新周期的萧条阶段。创新对经济增长的推动力逐渐消失，生产率增长缓慢。经济增速下降使得实际利率下行，贫富差距扩大等问题凸显催生了民粹主义和保守主义，世界经济政治不确定性大幅提升，大国摩擦冲击能源供给。可比期间为～年，实体回报率较低使得资源由实体经济转向虚拟经济加剧资产价格泡沫。

表：世界经济史上的五轮长波:～年

二、美国通胀压力与年代相当

美国通胀压力与年代相当。从美国通胀水平来看，年8月美国CPI达到7.4%，PCE达到6.2%。年12月美国CPI达到7.1%,PCE达到5.8%，年1月美国CPI更是达到7.5%。

图：美国通胀压力与年代相当

美国耐用商品价格大幅上涨。受益于摩尔定律和消费电子价格不断下降，美国耐用消费品价格自年以来持续负增长。但是，受全球汽车芯片短缺等因素影响，美国新车价格年12月环比上涨1%，连续第九个月环比上涨；同比上涨11.8%。二手车价格环比上涨3.5%，同比上涨37.3%。使得美国耐用商品价格涨幅达到年代的水平。

图：上一次美国耐用商品价格大幅上涨也是年代

图：美国汽车价格上涨达到年代水平

工资—物价螺旋式通货膨胀初步形成。年1月美国CPI服务项涨幅为4.6%，年9月为4.7%。虽然服务价格涨幅仍未达到年代那么夸张的程度，但已经是20世纪的高位。结合美国处于历史低位的失业率，在工资—物价螺旋式通货膨胀下，服务价格上涨压力不容忽视，可能演变为年的高通胀。

图：美国服务价格涨幅处于相对高位

图：美国失业率处于历史低位

三、美联储本轮累计加息大概率将超过bp

二战后至今，美联储经历了13轮加息周期。其中-年经历了3轮加息，分别加息、、bp。即使是通胀压力小于本轮的-年，美联储也加息了bp。虽然美国联邦基金有效利率在年以来曾较长时间内低于通胀率，但那个时候美国失业率也处于高位。一但失业率下降，美国联邦基金有效利率就向通胀水平靠近。这也与美联储追求正常的货币政策空间相一致。综合来看，美联储本轮累计加息大概率将超过bp，超出美联储12月会议对经济与政策的预测。年加息6次，每次25bp；年加息4次，年加息4次。

图：美国通胀水平与美国联邦基金有效利率

四、美联储加息对美元指数与美国资本市场的影响

引起国际资本流动的根本原因不是各国利率的高低或者货币汇率的变化。资本是逐利的，引起资本流动的根本原因是各国经济增长以及因此带来的资本回报率差异。因而，美联储加息并不意味着美元指数一定会上升。事实上，8轮加息周期中，仅-年和-美联储加息导致了美元升值。根据IMF的预测，年欧元区经济增速与美国经济增速的差距将缩小，支持美元指数下降。

根据历史经验，美联储加息，10年期国债利率最终水平将与美国联邦基金利率高点相当，这意味着美国10年期国债利率最终大概率将上升到3.5%。与之相对应，美股估值水平将会下降。只有当美国企业盈利的增长幅度超过了估值回落的幅度时，股市才会上涨。由于美国无风险利率水平较低，导致当前标普指数ShillerPERatio处于历史相对高位。随着美联储开启加息周期，美股存在调整风险。

图：美国国债利率与美国联邦基金利率高点相当

图：标普指数ShillerPERatio处于历史相对高位