招银研究资本市场专题债市防御之年,固

债市防御之年，固收型产品配置如何破局03:08来自招商银行研究院

作者：招商银行研究院财富平台部

■年债市特征趋于防御。从不同经济周期和债市周期的关系看，经济周期划分为“复苏—过热—滞涨—衰退”四个阶段，债券资产价格对应的走势为“走势不明确、波动加大—表现较差—表现一般—有不错的表现”。在经济衰退阶段债市通常表现较好，采取进攻策略，但经济复苏和过热阶段，债市通常波动加大或表现不佳，采取防守策略。年国内经济弱复苏，债市或呈弱熊行情；节奏上，在中性条件下，预计债券利率节奏为先震荡后上行，债券价格先震荡后偏弱。信用债价格波动风险，将受流动性溢价的影响更明显。整体偏向于防御。

■债券产品可能面临的情况。(1)净值类产品的持有体验仍将面临挑战。纯债基金在债券牛市的持有体验显著较优，波动更小、回撤更小、收益更高。但在熊市为主的年度中，持有体验不太理想。若类比年和年，估计净值类纯债产品的全年平均收益在2.5%-3.7%之间，同时对承受波动和回撤要有预期。(2)一方面，票面利率回暖，绝对收益率优于去年，逢利率上行都是入场配置的机会，但因债市偏弱带来净值波动加剧，新发的纯债产品募集将面临较艰难的环境。另一方面，票面利率难及年上一轮绝对收益率高点，对已持有纯债固收产品的资金，整体票面收益预期可能下降。(3)回顾历史债基申赎，信用债为主要持仓的纯债基金净申赎额与市场走势趋同，越跌越卖；而以利率债为主的债券指数基金净申赎额与市场走势逆向，越跌越买、越涨越卖。这与持有人是散户或机构关系不大，但和资金投资目的有关。纯债基金不具备交易优势，需尽可能减少由交易引发摩擦成本，较好的选项是匹配资金产品持有期限和资产投资期限。

■固收型产品配置策略。今年采取债市防守策略，建议投资者坚守期限适配和风险适配两个原则，从四个角度选择固收型产品策略：(1)大类资产轮动：固收+更符合趋势。今年市场走复苏逻辑，常规含权益资产的固收+产品今年有望优于纯债产品；(2)债券久期：短债品种具备防御优势。稳健低波类的短期债券理财产品，由于久期更短，对债券价格波动敏感度更低，且80%以上投向存款，具有低波优势；(3)交易策略：期限匹配策略产品，通过采取控制“资本利得”波动的方法，根据产品封闭期限买入对应期限的债券资产并持有到期，减少因交易摩擦带来的收益损耗；(4)估值方式：摊余成本法的理财产品受益于估值方式而有更稳定的净值，将带来更好的持有体验。综上，对中短期稳健资金，建议

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