第一部分：人民币汇率变化对票据利率影响的简析
根据公开新闻报道，中国央行金融研究所所长周诚君上月在莫干山会议上表示：人民币国际化条件下，我们管不了人民币汇率，中国中央银行最终要放弃汇率目标，人民币汇率是全球所有市场主体对人民币的偏好、预期和交易决定的。人民币在中长期内将持续对美元升值，既是中国经济持续增长、人民币相对购买力不断提高的结果，也是美联储搞量化宽松和不断扩表的后果之一。如果人民币成为了周边国家以及与中国有密切投资贸易往来国家的货币锚，这些货币都将对美元升值。
那么如果人民币未来升值了，是否会影响票据利率？
我们首先来观察人民币汇率升值阶段，票据利率走势表现。下图统计区间为：年1月3日至年5月17日，统计对象为“1年期国股电银利率”、“美元兑人民币中间价”，两者相关系数为-0.55。我们重点观察如下两个人民币持续升值时间段：
在年7月-年4月，美元兑人民币中间价从6.8左右降至6.3左右，票据利率从4.6%左右升至5.4%左右。
在年4月-年2月，美元兑人民币中间价从7.1左右降至6.5左右，票据利率从2.5%左右升至3.4%左右。
笔者认为，上述两个时段的汇率上升，更多的原因是我国实行紧缩货币政策（相对美国而言），国内利率上升，引起的人民币升值。属于由利率变化，引起的汇率变化。前述新闻中，如未来人民升值，可能有如下四种情形发生：
一是美国继续货币宽松，美国利率继续下行；我国货币政策略微宽松，国内货币市场利率小幅下行，但利率下降幅度小于美国；那么票据利率会有一段小幅下行。
二是美国继续货币宽松，美国利率继续下行；我国货币政策中性，国内货币市场利率稳定；那么票据利率维持稳定。
三是美国结束货币宽松，美国利率稳定在低位；我国为了保持人民币相对升值，小幅拉升国内货币市场利率。那么票据利率会有一段小幅上行。
四是美国结束货币宽松，美国利率开始上行。我国为了保持人民币相对升值，拉升国内货币市场利率（速度将快于美国利率上升速度）。由于目前票据利率处于相对历史低位，那么票据利率会有一段大幅上行走势。
笔者认为，结合目前美国经济指标和我国经济指标，未来半年内，情形二和情形三发生的概率较大。当然影响票据利率变化的因素较多，上述简单分析框架仅仅是从汇率变化的角度出发，对票据利率可能的变化进行了分析，并未考虑其他因素并发对票据利率的影响。另外，大家有兴趣可以再深入研究，汇率变化幅度与票据利率变化幅度之间的数量关系，这也是一个比较有挑战的课题。
第二部分：票据利率运行分析周报5.17-5.21
一、本周票据利率走势概况：
根据上海票据交易所数据，本周（5月17日-5月21日）长端票据利率冲高回落，短端票据利率持续下行。截至周五5月21日，1年期国股电银利率为2.63%，较周初下降4BP；1个月期国股电银利率为1.75%，较周初下降23BP。
二、票据利率期限结构情况：
与存单利率期限结构对比（票据利率-NCD利率），短端1个月差值为-31BP，该数值年以来负偏离均值为-25BP；长端1年差值为-27BP，该数值年以来负偏离均值为-20BP。
票据利率长短端差值为88BP（1年期利率-1个月期利率），该数值年以来正偏离均值为28BP。
三、票据利率技术指标情况：
从30日均线情况来看，1年期国股电银利率低于30日均线-17BP，该数值年以来负偏离均值为-13BP。从震荡指标来看，目前数值为59。
四、其他大类资产收益率对比情况：
五、利率走廊情况：
六、关于后期利率走势：
资金市场方面：本周DR均值为2.16%，低于人行每日公开市场操作的政策利率（2.2%）。虽然本周为年度税期，但短期资金并未出现大幅上行，所以本周10年期国债利率下行较多，突破3.10%，至3.08%，较周初下行了7BP。1年期同业存单（AAA+）利率本周基本围绕2.9%左右，也无大幅波动。下周需要重点
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