市值是企业在资本市场上的交易价格（估值），是评价和衡量一个上市公司最简单、最直接、最有效的度量器。对于投资者来说，估值是对影响企业未来盈利能力的各种因素模拟和量化的过程。而对于企业经营者来说，估值可以看作是一个战略管理的关键指标，估值的高低与战略的有效性密切相关。
当股本一定时，市值由股价决定，而股价则由市净率（PB）或市盈率（PE）决定。市净率或市盈率越高，市值越大，反之亦然。尴尬的是，截止到目前，A股上市银行估值在中信一级、申万一级全部行业中垫底，并成为少数破净的行业之一。如果拉长时间的视线，仅从估值看，现在毫无疑问是银行“最坏的时代”。
为什么银行股如此惨淡？
一般的答案是：银行是周期股，与经济周期共生共荣，增长潜力有限。此外，在疫情的非常态冲击下，银行息差收窄、资产质量预期会进一步恶化。这些担忧都是客观存在的，但另一方面，年、年一季度上市银行的业绩与这种悲观的感觉相背离，在风险抵补能力增强（大中型银行的核心风险指标）的同时，利润增长仍在继续。尽管人们会说：银行业存在明显的“风险滞后性”。但总体上来说，中国的银行正处于一种“非正常状态”——一边是不断下探的估值，一边是基本面的不断改善。
按照美国、欧洲、日本地区的银行业经验数据，大规模长期破净只有在金融危机之后才出现，从某种意义上说，“国内银行指数的低估值已经隐含了一次危机的悲观预期”（国信证券，年4月）
这种非正常状态下，重新理解银行估值的逻辑，就显得十分有必要。一方面是避免过度悲观，错过“基本面改善、资产质量可控、高分红”的投资标的，另一方面是避免误入雷区，选择了错误的、缺乏真正价值创造能力的银行。
银行估值的逻辑
不一样的资产负债表隐含着不一样的价值创造逻辑。
银行资产负债的结构与一般制造业相比有两个区别：一是固定资产只占资产负债表左端(资金使用)的很小的份额；二是权益资本只占右端(资金来源)的很小部分。这就决定了银行损益表的两个特征：第一，营业支出中固定资产折旧的份额很小，员工费用的份额很大；第二，银行的贷款减值(特别是在经济衰退时期)需要足够的资本来吸收，从而凸显资本充足率的保障和风险管理的重要性。
一般而言，投资者对上市银行的估值更多使用市净率（PB）而非市盈率（PE），这是因为：当银行以经营风险和承担风险来赚取利润时，出现风险损失是大概率事件。因此，为防范预期损失，银行以拨备的形式来覆盖。而拨备成本又将对利润产生负面影响，最终延伸影响到净资产。而净资产的萎缩，作为核心资本最重要的构成部分，反过来又必将对非预期损失的吸收和缓冲产生负面影响。
股价的高低，表面上看，似乎是由市净率或市盈率估值决定的，因为市净率是指每股股价与每股净资产之比，即每股股价=每股净资产×市净率。市盈率是指每股股价与每股盈利之比，即：每股股价=每股盈利×市盈率。
但真相是，市盈率和市净率其实是由一个上市公司的平均净资产收益率决定的，当用市净率除以市盈率时，结果就是对上市银行未来平均净资产收益率的预期。
PB/PE=每股盈利/每股净资产=预期净资产收益率（ROE）
在通常情况下，市净率与上市银行的净资产收益率正相关。但问题是，正相关性有时并不完全按此规律形成走势。这种看上去的偶然性，实质上是由上市银行的特殊性所决定的。
银行以经营风险来赚取利润，缓冲和抵补风险的最重要工具就是资本，即最低的资本充足率底线标准。基于商业银行这一特殊行业的特征和逻辑，资本充足率，特别是核心资本充足率对净资产收益率具有较大的影响。当核心资本充足率总是在最低核心资本充足率底线标准上下徘徊时，一般而言，净资产收益率将呈现较高水平（分母最小化）；当核心资本充足率大大超越最低核心资本充足率底线标准时，一般而言，净资产收益率将呈现较低水平（分母变大）。
如果较高的净资产收益率是建立在较低的核心资本充足率基础上，那么股价无法按照预期达到应有的水平，这是因为较高的净资产收益率并不是建立在强大的、具有足够缓冲和抵御风险能力之上的净资产收益率。
可见，较高的净资产收益率若要获得较高的市净率从而具有较高的股价，对商业银行而言，资本充足率是另一个必须考量的重要因素。只有在较高的资本充足率前提下，又有较高的净资产收益率时，且这种“双高”性具有长期可持续性，那么股价才能“高处胜寒，高位持久”。
银行股价的困局
对上市银行来说，若要保持股价处于合理的水平，就必须达到“双高”——既要具有较高的净资产收益率，又要有较高的核心资本充足率。
基于此判断，我们可以看到，从估值的视角出发，“双高”变成了一个发现“好银行”简单而有效的工具。尽管“一千个人心中有一千种好银行”，文化、战略、管理，甚至业务、产品、服务都可以成为评判银行好坏的依据，但“双高”显然更接近最终答案——价值。进一步，它也成为评价“银行家”的一个标尺——“你有没有能力让一家银行持续保持双高？”。
实现“双高”目标，银行需要考虑第一个问题是：什么是较高的净资产收益率标准和较高核心资本充足率标准？
一般而言，从全球好银行的标准来看，在利率市场化条件下，净资产收益率处于15%～20%区间，08年金融危机后，全球银行业的ROE持续走低，年一季度，国内银行业平均ROE为12.09%，盈利能力和欧美银行大致处于同一水平，虽然“15%”有些高不可及，但依然有少数银行达到了这一目标；核心资本充足率在最低标准基础上加2～3点，即达到10.5%～11.5%。
明确并量化了较高的净资产收益率和较高的核心资本充足率标准后，银行需要
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