治疗白癜风的专科医院 http://www.ykhongye.com/苏宁易购:收入增速放缓,同店增速承压类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：王念春,刘馨竹日期：-09-06收入增速放缓,同店增速承压公司1H19营业收入为.7亿元,同比增加22.49%,归母净利润21.39亿元,同比下降64.36%分部来看,中国零售和服务业务实现净利润21.36亿元,剔除苏宁小店上半年的经营亏损影响及股权转让投资收益(13.78亿),以及万达投资收益(8.71亿)影响,净利润-1.13亿元。现金流方面,不考虑小贷、保理业务发放贷款规模增加带来的影响,Q2CFO为-26.47亿元,环比小幅改善。1H19全渠道GMV1,.13亿元,同比增长21.80%,线上GMV1,.50亿同比增长26.98%,增速小幅放缓。公司自营店总数达4,家(不含苏宁小店),自营门店物业面积.70万平方米,零售云加盟店面3,家。业态绩效方面,由于外部市场环境持续较弱,3C家居专业店/零售云直营店可比门店销售收入同比下降5.66/6.27%;红孩子可比门店销售收入同比增长16.84%。毛利率下降,总费用率增加1H19综合毛利率为14.04%,同比下滑0.39pct;核心主营业务毛利率12.7%,同比下滑0.73pct,主要因促销家居,以及政企客户拓展影响。总费用率有所增加,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.12/1.99/1.08/1.08%,同比+0.68/-0.21/+0.27/+0.83pct,主要因苏宁小店费用增加、物流前置仓建设所致。风险提示多业态高速扩张大幅拖累业绩;费用率修复不及预期。高速增长,全渠道多业态建设提速,维持“买入”评级我们维持盈利预测,预计//年公司净利润分别为.29/30.88/48.12亿元。按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中,线下业务估值为-亿元,线上业务按照P/GMV=0.1-0.15x测算,估值区间为.3-.45亿元;物流业务估值区间亿-亿元;金融业务估值为.44亿元;自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为-亿元,对应股价14.48-19.46元。维持“买入”评级。桃李面包:Q2收入环比加速,区域扩张稳步推进全国化类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振,周金菲日期：-09-05事件:公司发布]年中报,实现营业收入25.6亿元(+18.1%),归母净利润3亿元(+15.5%),其中Q2实现收入14.2亿元(同比+20%),归母净利润1.83亿元(同比+18%),与业绩预告一致。收入:Q2环比加速,成熟市场持续精耕,新市场势头迅猛。19Q2收入增速20%,相比较19Q1的16%环比提速,收入营收增长主要来自于渠道的持续下沉精耕以及新市场的开拓。1、分产品看,面包及糕点实现收入25.5亿(+18.1%),醇熟、奶棒等明星产品继续稳步增长,蛋黄酥糕点等新产品快速放量,产品矩阵逐步丰富,竞争力持续提升;2、分区域看:1)成熟市场:东北市场实现收入11.8亿元(+15.5%),得益于渠道精耕和消费习惯的良性循环,东北成熟市场保持双位数稳定增长;2)次成熟区域:华北、西南分别增长19.3%、12.9%,虽然经销商数量有所减少,但公司通过直营进一步提升效率;3)高成长区域:华东和华南是公司重点发力市场,公司积极开拓经销商和终端,19H1实现收入增长分别是22.8%、38.9%。同时,公司在积极梳理较为薄弱的华中市场,开发新的增长点。盈利:扩张阶段费用投入较大,盈利增速略慢于收入。1、上半年公司整体毛利率39.6%,同比+0.3pp,主要产品结构优化以及新工厂销量增加,规模效应摊薄生产成本。2、费用:1)销售费用同比+23.6%,其中门店费用+88%,配送费用+19%,公司伴随新区域开拓和渠道下沉加大费用投入,销售费用率提升1pp至22.1%;2)管理费用率(含研发)为2.3%,公司保持较高的管理效率,增长主要系研发费用;3)财务费用率为-0.23%,利息收入略有下降。整体费用率为24.2%,同比+1.1pp。目前公司正处于跑马圈地的扩张阶段,新产能投放以及新市场开拓前期均承受较大的费用投入,导致利润增速略微慢于收入增速。19H1净利率为11.9%,同比略微下降0.26pp。产能逐步释放,渠道建设稳步推进,长期增长逻辑清晰。1、工厂:可转债获批通过,积极布局新工厂,积蓄长期增长动力。目前桃李已在17个地区建立了生产基地,目前建设的武汉、沈阳、山东、江苏将贡献12.87万吨新增产能,同时公司可转债获批,将进一步完善在华东、西南等区域的产能建设,积蓄长期增长动力。2、渠道方面,目前公司已经拥有23万个终端网络,但仍有较大市场属于空白(如华中等),随着新区域的拓展以及成熟区域的精耕,公司渠道网络将进一步优化,承载更大销量。盈利预测与投资建议。预计公司-年EPS分别为1.14元、1.35元和1.57元,对应PE为43倍、36倍和31倍。我们看好公司短板面包行业的竞争优势以及未来的成长性,维持“增持”评级。风险提示:原材料价格或大幅波动、新市场销售或不及预期。北京银行:营收增速亮眼,主动加大拨备计提力度类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：王小军,关竹日期：-09-05事件:近日,北京银行发布年半年业绩,公司报告期内实现营业收入.42亿元,同比增长19.64%;归属母公司股东净利润分别为.69亿元,同比增长8.56%;每股EPS(摊薄)为0.61元,同比增长8.92%;公司不良率1.45%,较年初下降0.01个百分点。点评:计提拨备拖累盈利,净息差小幅回升。公司年上半年营收与归母净利润同比增加19.64%与8.56%,增速水平位于上市银行中游,盈利保持正向增长。值得注意的是,同期拨备前净利润增速24.7%,实现两位数较快增长。净利润增长的主要贡献因素是生息资产规模的增长、投资收益增加以及净息差的提升,而计提拨备大幅增长52.4%,是拖累净利润增速的最主要原因。上半年,公司净息差水平小幅回升、持续改善:Q1息差为1.86%,Q2为1.95%,主要是由于高收益客户贷款规模上升,议价能力增强。资产质量压力仍存,
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