桥水创始人瑞达利欧讲述从货币信贷与债

前言：桥水基金创始人瑞·达利欧（RayDalio）24日在其领英(LinkedIn)主页上发表了20,字的文章，分析了货币、信贷和债务在长期债务周期中如何相互作用，以及它们如何推动全球经济和政治变革。

Daleo指出，如果不理解货币、信贷和债务之间的关系，就无法理解经济是如何运行的，进而更无法理解整个经济政治体系是如何运作的。

以下是一个相对简洁的中文翻译版本。

要了解帝国和它的经济起起伏伏的原因，以及当今世界秩序的状况，你需要了解货币、信贷和债务是如何运作的。这个问题非常重要，因为从历史上看，无论过去还是现在，人们最愿意为之奋斗的是财富，而财富的增加或减少最受影响的是货币和信用。

如果不能理解货币和信贷是如何运作的，那么我们就无法理解经济是如何运行的，进而更无法理解整个经济政治体系是如何运转的。

举例来说，如果不了解20世纪20年代的债务泡沫和贫富差距是如何产生的，债务泡沫破灭导致了30年代的大萧条，以及大萧条和过度的贫富差异是如何引发全球冲突的，那么也就无法理解富兰克林·罗斯福当选总统后不久推出的新计划(中央政府和美联储共同提供大量资金和信贷)。

正是这些改变了当时的世界秩序，使之与现在所发生的情况十分相似，了解其背后的机制和原理，将有助于更好地理解下一步会发生什么。

永恒而普遍的基本原理：货币与信用

基本财务必须由所有实体(国家、公司、非营利组织和个人)承担，它们的收入和支出构成净收入，而这些流量可以用资产负债表上的数字来衡量。假如一个人挣得比花得多，他就有了利润，储蓄也随之增加。而且，如果一个人的支出超过了收入，那么他的储蓄就减少了，或者他必须借钱来弥补差额。

一家企业如果净资产很大，在资金用完之前，其支出可能会高于收入，此时就必须削减支出。若不削减支出，它将会欠下大量的债务，而如果没有足够的收入偿还债务，则会违约。

既然债务是另一个人的资产，债务违约就会使其他实体的资产缩水，进而要求它们削减支出，造成债务下降和经济萎缩。

这一货币和信贷制度适用于所有人，企业，非盈利组织和政府，但有一个重要例外。各国都可以印钞票让人民消费或贷款。但并非所有政府发行的货币都具有同等价值。

被全世界广泛接受的货币叫做储备货币。今天，世界上最主要的储备货币是美元，它由美联储发行，占全球总交易量的55%。还有欧元(1.,0.,0.44%)，由欧洲央行发行，在所有国际交易中占25%。日元、人民币(7.,0.,0.21%)和英镑(1.,0.,0.18%)目前属于相对较小的储备货币，尽管人民币的重要性正在迅速上升。

持有储备货币的国家可以更容易地从巨额借贷中解脱。理由是，世界上其他国家倾向于持有这些债券和货币，因为它们可以被用来在全世界消费。这样，拥有储备货币的国家就可以发行大量以储备货币计价的信贷/债务，特别是在当前储备货币短缺的情况下。

与此相反，没有储备货币的国家没有这样的选择。这些国家对这些储备货币(如美元)的需求尤其巨大：(1)它们有许多债务(例如美元)，以它们无法印刷的储备货币计价；(2)它们没有多少存款；(3)它们获取所需货币的能力减弱。如果没有储备货币的国家迫切需要储备货币来偿还其债务，如果以储备货币计价并进行交易的卖方希望用储备货币支付，那么它们就只能破产。现在很多国家都是这样。

很多国家，地方政府，企业，非盈利机构和个人都将面临同样的局面。如果他们的收入受到损失，而又没有足够的存款来弥补损失，他们就必须削减开支，或者通过其他途径获得资金和信贷。

这种情况正在当今世界发生：风险储蓄即将枯竭，还有债务违约的风险。能够做到这一点的政府正在印刷钞票，以帮助减轻债务负担和资助以本国货币计价的支出。但是，它会削弱其货币，并提高其货币的通胀水平，以抵消需求减少和被迫出售资产造成的通缩，而那些资金紧张的国家则必须增加现金。

什么是货币？

金钱从根本上说是交换的媒介，也可用来储存财富。

“交换媒介”，不言自明，指的是可用于购物的工具。“财富储备”又称“获取与消费之间的购买力储备”。很明显，最合理的方法就是存钱以备不时之需，但是人们常常不愿持有货币，而总是想将其兑换成自己想要购买的东西。在这里，信用和债务起了作用。

如果借贷者贷款，他们认为收回的钱将比自己持有的钱更能购买商品和服务。在正确的情况下，借款人可以有效地利用这笔钱，获取利润，从而偿还贷款，并保留更多的钱。

如果贷款还没有偿还，那么它就是贷方的资产和借方的债务。一旦资金得到偿还，资产和负债就会消失，这样的交换对借贷双方都有利。这类生产性贷款的利润，他们是自然分享的。这一机制提高了生产率，整个社会都从中受益。

所以注意以下几点很重要：

大多数货币和信贷(特别是现有法定货币)没有内在价值；它们只是会计制度中的帐目，可轻易更改；该制度旨在帮助为提高生产率有效分配资源；系统将周期性地崩溃。货币贬值并不意味着毁灭，而是财富的大规模转移，从而对经济和市场产生巨大影响。具体地说，货币和信贷体系并非完美运作，而是在一个循环中改变货币的供给、需求和价值，使之在上涨时富有，在下跌时重建。

基本面

尽管货币和信贷与财富相关，但并非财富。钱和信用能买到财富。个人所拥有的金钱、信用和财富看上去几乎相同。但单靠增加货币和信贷，一个人无法创造出更多的财富。要创造更多的财富，就必须提高生产力。虽然货币和信贷的创造和财富(实际的商品和服务)的创造之间的关系常常被混淆，但这正是经济周期的最大驱动力。

一般情况下，货币和信贷的创造与商品、服务和投资资产的数量呈正相关，因而容易混淆。随着人们有了更多的钱和信用，他们想花更多钱。在一定程度上，消费提高了经济产量，提高了商品、服务和金融资产的价格，也就是增加了财富，因为拥有这些资产的人会在我们衡量财富时变得更加富有。

但这种财富增长的形式更像是一种幻想。理由有二：推高物价和产量的信用必须偿还；物品的内在价值不能增加。

举例来说，如果你有一套房子，而政府大量发行货币和信贷，你的房价就会上涨，但是房价还是跟以前一样。真实财富并没有增加，只是你计算的财富增加了。同理，如果政府创造了大量的货币和信贷来购买商品、服务和金融资产(如股票、债券和房地产)，那么你计算出来的财富数量虽然增加了，但真实财富却没有变化。换句话讲，以一个人的市场价值来衡量他的财富，会让人产生财富改变的错觉，而这种改变其实并不存在。

关键是，货币和信贷在提供时起到了刺激作用，但在必须偿还时起不到作用。因此，货币、信贷和经济增长是如此具有周期性。

货币和信贷的成本和可得性是不同的，以便控制市场和整体经济。如果增长太快，他们又想放慢速度，就会减少货币和信贷的投入，从而使两者的成本都增加。它鼓励人们作为贷款，而非借贷和消费。如果增长过于缓慢，而中央银行又想刺激经济，他们就会让货币和信贷足够便宜，从而鼓励人们去借贷、投资和/或消费。

这些货币和信用的成本和可获得性的变化也会导致商品、服务和金融资产的价格和数量上升或下降。但银行只能在其创造货币和信贷增长的能力范围内对经济进行控制，而且其这种能力是有限的。

试想，央行有一瓶兴奋剂，他们可以按需注入经济，而兴奋药的数量是有限的。在市场和经济衰退的时候，它们提供货币和信贷刺激以刺激经济增长，而在市场过热的时候它们减少刺激。这种变化导致了货币，信贷，商品，服务和金融资产数量和价格的周期性波动。这类举措通常表现为短期债务周期和长期债务周期。

短期债周期(也就是人们常说的“商业周期”)通常持续大约8年。时间安排取决于刺激措施将需求提高到实际经济生产能力的极限所需要的时间。长的债务周期就是把这些短期债务周期加起来，通常持续50-75年。由于许多人一生中可能只会经历一次长期的债务循环，因此大多数人对此一无所知。

长的债务周期通常开始于重组后的低级债务阶段，在中央银行的瓶中有大量的刺激，而在高债务阶段结束时，中央银行瓶中的刺激则较少。具体地说，当中央银行丧失了通过经济系统促进货币和信贷增长，进而推动实体经济增长的能力时，它的刺激也就终止了。

如果债务水平居高不下，利率无法充分降低，以及货币和信贷的创造对金融资产价格的影响大于实际经济活动，中央银行就会失去这种能力。此时，持有债券的人通常希望将其持有的货币债务转换为其他资产。如果人们普遍认为获得资金的货币和债务资产并非好的财富储备，那么长期债务周期就会结束，货币体系必须重新组织。

长期债务周期

始于无或低债务和“硬通货”金、银(有时也包括铜、镍等其他金属)是货币的首选形式，因为它们具有内在价值，易于塑形，便于携带和兑换。拥有内在价值非常重要，因为和他们做生意不需要信任和信任。即使买方和卖方是陌生人或敌人，任何交易都可以当场完成。

“纸币”的诞生由于金属货币携带不便的原因，人们很快将纸面“货币债权”视为货币本身。这类货币体系叫做联结货币体系，因为货币的价值与某物的价值相联系，通常是“硬通货”，比如黄金。

增加债务一开始，“硬通货”债权的数量与银行里的数量相当。但是，持有者和银行却发现了信用和债务的奥妙：人们可以将纸币借给银行，以换取利息；向银行借钱的银行也可以将钱借给他人，以获得更高的利息；那些从银行借款的人则拥有前所未有的购买力。这一过程导致资产价格和产量上涨。

但是，当一个人没有足够的收入/钱来还债时，麻烦就来了。预期通过出售这些债权可以获得购买货物和服务的资金，这种融资的增长速度快于货物和劳务的数量，因此无法从这些债务资产(如债券)中进行转换。两者经常会同时出现。

就第一个问题而言，债务可被视为一种负收益和负资产，它吞噬收益(因为收益必须用来还债)，吞噬其他资产(因为它必须卖掉才能得到还债资金)。这意味着必须先付钱才能买到其他类型的资产，因此，当收入和个人资产的价值下降时，就需要削减支出，出售资产，以获得所需的现金。如果这些还不够，则要求：

(1)调整债务结构，减少债务负担。无论是债务人还是债权人，都会遇到问题，因为一个人的债务就是另一人的资产。(2)中央银行印钱，中央银行发行货币和信贷来填补收入和资产负债表上的缺口(现在也是如此)。第二个问题出现在债务持有人不相信他们能从债务中得到足够的回报。负债资产(例如债券)被投资者持有，他们认为这些资产可以被出售以获取财富(金钱)，然后用这些钱购买东西。这个问题发生在债务资产的持有人试图将其转化为真正的货币、真正的商品和服务，却发现他们无法这样做时。所谓的“挤兑”也随之发生。

不管是商业银行还是中央银行，都将面临这样一个选择：允许资金流出债务资产，从而提高利率，导致债务和经济问题恶化；或者“印钞”购买足够多的债券，阻止利率上升，扭转资金枯竭的趋势。

但是，如果货币债权和与货币数量和要购买的商品和服务数量的比率过高，银行就会陷入难以摆脱的困境，因为银行根本没有足够的钱来偿还这些债权，因此必须违约。

如果这样的事情发生在中央银行身上，它可以选择要么违约，要么印钞贬值。货币贬值不可避免。在债务重组和货币大规模贬值的情况下，它们将导致货币体系的崩溃。不管银行和央行怎么做，债务越多，货币就越有可能贬值。要注意的是，货物和服务的数量总是有限的，因为数量受到生产能力的限制。

了解钱和债之间的区别非常重要。

钱能解决问题，债则能兑现承诺。货币与债务相互作用时，需要注意的是：与银行的“硬通货”相比，债务与货币的存在量与存在的商品与服务量。

这两种情况可能不同，债务周期之所以出现，是因为大多数人喜欢扩大购买力(通常是通过债务)，而中央银行喜欢扩大货币量。

但是这种状况不会永远持续。请务必记住，当银行(包括中央银行和商业银行)发行的票据(纸币和债务)远远超过其内部的“硬通货”时，货币周期和债务周期的“杠杆化”阶段就结束了。

随之而来的是债务危机、违约和货币贬值从历史上看，“银行挤兑”是在银行的货币索取权比其货币总量增加得更快时发生的。通过观察银行的资金减少情况，以及提取资金几乎耗尽的情况，我们就能准确地判断何时会发生银行挤兑，何时会爆发银行业危机。

如果一家银行，不管是商业银行还是央行，如果不能提供足够的硬通货以满足人们的需求，就会陷入困境，尽管一般来说，央行比商业银行有更多的选择。那是因为商业银行无法简单的印钞或修改法律使其更容易偿还债务，而央行则能够。

私营银行在遇到困难时，要么违约，要么接受政府救助。若这些国家的债务以本国货币计价，央行可使其债权贬值(例如，偿还50-70%)。但是，如果债务是以其他国家货币计价的，那么它们最终必然也会违约。

法定货币中央银行希望延长货币和信贷周期，因为这样做要比其他方法好得多，因此，当“硬通货”和“硬性债务”变得过度紧缩时，政府通常会将其抛弃，并转向所谓的“法定”货币。

法币体系没有硬性货币，只有“纸币”，中央银行可以无限制地“印”。所以中央银行不需要使用他们储备的“硬通货”，也不会导致违约。

但是，风险在于，摆脱了有形黄金或其他“硬”资产供应的限制，那些控制着印钞机的人(也就是与商业银行合作的中央银行)将创造出更多的货币、债务资产和负债，直到那些持有巨额债务的人试图将其用于购买商品和服务，其效果就像银行挤兑一样，导致债务违约或货币贬值。

在信用周期达到极限的时候，中央政府和央行会产生大量的债务，用印钞来购买商品、服务和金融资产来维持经济运行，这既符合逻辑，也符合传统。在年的债务危机中，利率已经降至0%，已经不能再降低了。如今，债务和货币创造的数量比二战以来任何时候都要多。

显然，央行“印钱”并把钱花在支出上，而不是通过增加债务来支持支出，并非毫无益处。比如，货币支出和信贷类似，但实际上(而不是理论上的)无需偿还。换句话说，如果货币是用于生产性用途，那么增加货币增长而不是增加信贷/债务并没有错。

但是，如果“印钞”行动过于激进，不能有效地被利用，人们就不会再把它作为财富的储存工具，而是将其转移到别的东西上。在整个历史中，当硬通货的未清偿债权远远大于硬通货额、货物和服务时，大量违约或大量印钞和贬值都会发生。

从历史来看，我们不应该指望政府来保护我们。与此相反，大多数政府滥用特权地位，成为货币和信用的创造者和使用者。任何决策者都不可能经历到整个周期。每一个人都只是其中的一部分，并且根据自己的情况去做对自己有利的事情。

政府被认为在债务周期的早期是值得信赖的，它们需要比任何人都多的钱，而且它们通常是最大的借款者。到了经济周期的后期，当继任的决策者开始掌权管理更多的政府时，新政府领导人和新央行行长将面临更大的挑战，因为他们的瓶中没有那么多刺激资金来偿还债务。

更有甚者，政府还必须拯救破产或损害金融系统的债务人。其结果是，它们往往比个人、企业和大多数其他实体更多地陷入现金流困境。换句话来说，几乎在所有的案例中，政府都在积压债务，并且在债务泡沫破灭时通过印钞和贬值来拯救自己和他人。

如果政府的债务出现问题，他们该怎么办？无一例外，如果债务是他们自己的货币，他们就会印钞票，然后贬值。央行印钞、买债，把钱投入金融体系，从而推高了金融资产的价格，从而扩大了贫富差距。该机构还将大量债务交给了央行，以便它们能够以它们认为合适的方式处理这些债务。

另外，它们印钞票和购买金融资产(主要是债券)都会压低利率，从而刺激了借贷和购买，鼓励了债券持有者出售债券，也鼓励了低息借款和投资于回报更高的资产。这样，央行就会印更多的钱，购买更多债券，有时还会购买其他金融资产。

年4月9日，美联储宣布了这一计划。印刷货币来购买债务，即所谓的债务货币化，在政治上更受欢迎，因为它是一种将财富从富人转移到穷人的方法。这种方法远比愤怒的征税要好得多。因此，中央银行最终总是印钞和贬值。

如果政府发行大量货币，购买大量债务，那么钱和债务的数量就会增加，价格也会下降，这实际上就是要向拥有这些钱的人征税，让债务人和借款者更容易获得这些钱。

如果这发生在他们身上，他们将试图出售他们的债务资产和/或借入资金，以便能够以便宜的价格偿还。它们也常常把财富转移到其他地方，比如黄金，某些股票，等等。这样的话，中央银行通常会继续直接或间接地印钞票，购买债券，并禁止资金流入用于通胀保值的资产、替代货币和货币市场。

这段通货再膨胀时期要么刺激另一种货币和信贷扩张，为另一次经济扩张(这对股票有利)融资，要么让货币贬值，从而造成货币通货膨胀(对与通货膨胀相对冲的资产如黄金)。

硬通货回归过多地印在法定货币上会导致债务资产的抛售和“银行挤兑”，最终导致货币和信贷贬值，促使人们逃离货币和债务，例如债券。它们还需要决定使用哪种替代的财富储备方式。

从历史上看，它们通常会转投黄金，其它货币，其他没有这些问题的国家的资产，和维持其实际价值的股票。有人认为，世界需要另一种储备货币，但事实并非如此，因为从历史角度来看，如果没有替代货币，货币系统就会崩溃，财富就会涌入其他资产。汇率的下跌使人们逃离货币，把债务转移到别处。

往往在债务周期的这一阶段，贫富差距过大所造成的经济压力也会产生，从而导致高税收与贫富之间的斗争，并使那些有钱的人希望转移到硬资产和其他货币以及其他国家。

当然，国家会阻止这类外逃。在这种情况下，政府将使投资黄金变得更加困难(例如，禁止黄金的交易和所有权)，外汇(禁止其交易能力)，外国资产(通过实行外汇管制防止资金外流)。最后，债务基本被消灭，通常是通过让偿还债务的资金多而廉价，从而使货币和债务都贬值。

如果这一状况走向极端，以致货币和信贷系统崩溃，出现债务贬值和/或违约，政府通常必须回归某种形式的硬通货，以重建人们对货币作为财富的价值的信心，从而恢复信贷增长。

尽管不一定总是这样，但政府经常把它的货币与一些硬通货(如黄金或硬储备货币)联系起来，并许诺让新货币的持有者把它兑换成硬通货品。有时候那些硬通货来自其他国家。

回想一下，在一个长期的债务周期中，持有一笔提供利息的资产，通常在周期早期未偿债务不多的情况下会带来回报，而在周期后期则会带来巨大的风险。所以持有债务(比如债券)就像持有一颗定时炸弹，当它还在发挥作用的时候就会有回报，但是一旦爆炸也会把你炸飞。例如，大爆炸(即严重违约或大幅贬值)可能每50-75年发生一次。

长债务周期概览在过去的数千年中，有三种货币体系：硬货币(例如金属硬币)，“纸币”和硬货币挂钩，以及法定货币。

硬性货币是最具限制性的货币制度，因为除非增加对金属或具有固有价值的其他商品(即货币)的供应，否则货币不能产生。另一个系统更容易创造货币和信用，所以硬通货债权相对于其实际持有的硬通货份额不断增加，最终导致银行的挤兑。

其后果有二：

一、是违约，银行关门，储户损失硬资产；

二、是货币贬值，意味着储户能拿到的钱越来越少。第三个系统则是政府可以自由的创造货币和信用。这一做法一直有效，但前提是人们对货币保持信心。

在整个历史中，国家在这些不同类型的制度之间的转换是有逻辑理由的。如果一国所需的货币和信贷数目超过其现有数目，不管是为了应付债务、战争还是其他原因，该国自然会从第一种制度向第二种制度或第三种制度过渡，从而使印钞具有更大的灵活性。

下面的图表描述了上述不同的转变过程。在德国，从宋朝到魏玛时期，历史上就有许多这样的例子。许多国家已从限制性货币制度(第一和第二类)完全过渡到法定货币，然后随着旧的法定货币的极度膨胀，又转向了限制式货币制度。

正如前面所提到的，这一巨大的债务周期将持续很长时间(约50至75年)，并以债务和货币体系重组为特征。在债务危机和货币危机期间，重组通常会迅速进行，而且只会持续几个月到三年，这取决于政府需要多长时间来采取这些措施。

但随后的连锁反应可能会是长期的。比如，这样的情形导致储备货币不再是储备货币。这类货币体系通常会发生2-4次大的债务危机，严重到足以导致银行业危机以及债务减记或贬值30%以上。

外汇储备能给国家带来巨大的力量

国际上广泛采用储备货币作为交换媒介，作为财富储备手段。储备货币使用得越广泛和依赖得越多，拥有它的国家就越强大。

正如前面所述，世界新秩序始于二战后，年《布雷顿森林协定》确立了美元作为世界主要储备货币的地位。美、美、加三国自然与此角色相符，因为战争结束时，美国政府持有世界黄金(当时为世界货币)约三分之二，占世界经济产量的50%，且以军事力量为主。

这一新货币体系属于第二类，其他国家的中央银行可以用每盎司35美元的纸钞兑换黄金。那时，个人持有黄金是非法的，因为政府领导人不希望黄金成为与货币和信用竞争的财富储备。因此，在当时，黄金是银行里的货币，而纸币就像支票簿里的支票一样，可以兑换成真金白银。

新的货币体系建立之初，美国政府持有的每盎司黄金都有50美元的纸币，因此几乎%都有黄金作为支持。美国的其它主要联盟国(如英国、法国和英联邦国家)或美国控制的国家(如德国、日本和意大利)的货币与美元挂钩。

随后的几年中，美国政府为了给自己的经济活动提供资金，花费了比税收更多的资金，因而不得不借债，导致更多美元计价的债务。联邦储备委员会允许建立的黄金债权数量(例如以美元计价的货币和信贷)，远远超过实际可以35美元兑换的黄金数量。

在美国的银行中，当纸币被兑换为硬通货(黄金)时，其金量下降，而对黄金的索取权却在不断增加。因此，布雷顿森林货币体系在年8月15日崩溃。

那时，美国总统尼克松(Nixon)和年3月5日罗斯福(Roosevelt)一样，都没有兑现美国关于允许纸币持有人将美元兑换成黄金的承诺。所以美元对黄金和其它货币贬值了。那时，美国以及所有国家都将转向第三种法定货币体系。

这一举措使得美联储和其他中央银行能够大量发行美元计价的货币和信贷，从而导致了20世纪70年代的通货膨胀，即美元和美元债券与商品、服务以及黄金等能够对冲通胀的资产之间的流动。美元债务恐慌也导致利率上涨，将黄金价格推高至年设定的每盎司35美元的高点，至年美元。

20世纪70年代，通过这种方式管理货币和信贷，借入美元并将其转换为商品和服务可以获利，因此，许多国家的许多实体主要是通过美国银行借款。因此，以美元计的债务在全球范围内迅速增长，而美国的银行也向这些借贷者发放了大量贷款。

这类贷款在债务周期中产生了典型的债务泡沫。恐惧从美元和美元债务资产转向通胀对冲资产，加速了美元快速借贷和债务增加。由此引发了-年间的货币和信贷危机，在此期间，美元和美元计价的债务很可能不再被认为是公认的财富储备。

诚然，普通民众并不理解这些货币和信贷的动态运行机制，但他们却能感觉到高通胀和高利率，因此这是一个巨大的政治问题。就像大部分政治领导人一样，卡特总统对货币机制并不十分了解，但是他知道应该采取什么措施来阻止它，因此他任命了一个强有力的货币政策制定者——保罗沃克尔。这是因为他有能力做一些痛苦但正确的事来抑制通货膨胀。

为应对一场货币通货膨胀危机，消除通货膨胀，德国总理赫尔穆特·施密特表示，沃尔克已经收紧货币供给，将利率提高到“耶稣基督诞生以来”的最高水平。当收入和资产贬值时，债务人必须支付更多的债务。

这样会迫使债务人出售自己的资产。美元因巨大的需求而走强。基于上述原因，通胀率下降，导致美联储降息并放松美国货币和信贷政策。自然地，许多这些资产的债务人和持有人在价值下跌时破产。

结果，在20世纪80年代，这些债务国，特别是那些外国债务国和新兴国家，经历了长达10年的萧条和债务重组。

美国联邦储备委员会通过向美国银行提供所需资金来保护它们，而美国会计体系则通过不要求它们将这些坏帐视为损失或对其债务进行真实估价来防止它们破产。这个债务管理和重组过程一直持续到年，当时是由当时的美国财政部长尼古拉斯.布雷迪(NicholasBrady)命名的布雷迪债协议(BradBondagreement)完成的。

-的整个经济周期几乎影响到了全世界，这是美国放弃金本位的结果。这导致了70年代通货膨胀和对冲资产价格上涨的通货膨胀，随后出现了-年的紧缩，非美债务人大规模的通缩债务重组，通货膨胀下降，80年代债券和其他通缩资产表现出色。在此期间，美国拥有世界储备货币，并以此为契机，展现出其强大的实力，以及其对世界各国的影响力。

在-81年间，以美元计价的通货膨胀和以美元计算的利率达到顶峰后，通货膨胀和利率已经下降到接近0%。在下面的图表中可以清楚地看到，自新的美元计价货币体系建立以来，整个利率和通胀都有了很大的波动。

与收入相比，以美元计值的世界货币、信贷和债务以及其他非债务性负债(如退休金和医疗保险等)在这一时期持续增长。由于联邦储备系统具有支持债务增长的独特能力，上述情况在美国尤其明显。

在债务重组于20世纪80年代结束之后，90年代全球货币、信贷和债务的新增长又开始了，这再次带来了繁荣，导致人们通过债务融资购买投机投资，在2年形成了破裂的互联网泡沫。2-年，经济陷入衰退，美联储被迫放松货币和信贷政策，将债务水平推至新高，创造了新的繁荣。

年，这个泡沫变得更大，年破灭，导致美联储和其他储备货币国的央行放松政策，接着是最近刚刚破灭的下一个泡沫。但这一次，应对经济衰退所需要的货币和信贷创造得到了重新设计。

在年，短期利率达到了0%，这一下降不足以产生所需的货币和信贷扩张。用降息的方式刺激货币和信贷的增长是中央银行的首选货币政策(下面被称为货币政策1)。

在此之后，由于这一方法不再适用于央行，它们转向了第二种货币政策(以下称为“货币政策2”)，即主要是政府债券和一些优质债务印钱和购买金融资产。他们上次这样做是因为利率从年就已经达到了0%，并且一直持续到了战争年代。

这一做法被称为“量化宽松”，而非“债务货币化”，因为它的声势更小。全世界所有主要储备货币中央银行都这样做了。由此引发了下一次货币/信贷/经济范式的转变，这种转变一直持续到我们现在所处的经济衰退。

这个模型开始于年。从年开始，通过印钞和购买债券，中央银行维持着货币和债务扩张周期。他们买进这些债券，推高了债券价格，为这些债券的卖方提供了现金，从而促使他们买进其他资产。这种情况推高了这些资产的价格，从而导致未来预期回报率随价格上涨而下降。

因为利息比其他投资的预期回报要低，而且债券的收益率和其他未来预期回报相对于投资者为各种支出义务提供资金所需的回报来说都很低，所以投资者越来越频繁地借钱购买他们认为收益会高于借款成本的资产。这种情况不仅推高了这些资产的价格，而且造成了新的债务泡沫，如果他们购买这些资产所带来的收益回报低于借款成本，那么这种情况就会造成新的负债泡沫。

因为长期和短期利率都在0%左右，而且中央银行用于购买债券的资金也无法刺激经济增长并帮助那些最需要的人，所以我认为，第二种货币政策显然没有起到很好的作用，这就需要第三个货币政策(以下称为“货币政策3”)，即储备货币中央银行增加借款，将其支出和贷款目标设定在自己想要的地方，中央银行通过购买债务(可能还有其他资产，比如股票)创造货币和信贷。

所以，在我们经历由流行病引起的经济衰退之前，我们已经准备好走这条路，而一旦经济陷入衰退，我们就必须走。

不管怎样，在此期间，与收入相比的养老金和医疗保险等债务和非债务性负债的比例一直在上升，而各中央银行设法降低了偿债成本。这样，利率就会降至零，债务也会长期处于零，从而降低本金的偿付水平。

例如，央行持有大量债务，利率在0%左右，因此无需支付利息，建立可长期偿还的债务，使本金能够分散偿还，甚至无需偿还，这些都意味着央行创造货币和信贷的能力几乎没有限制。这些条件为以后的工作做好准备。

新冠状病毒引发全球经济和市场衰退，制造出收入和资产负债表漏洞，尤其是那些收入受经济衰退影响的负债实体。通常的做法是，中央政府和中央银行必须创造货币和信用，将钱贷给它们想要从金融中拯救的实体，没有这些，它们就不能生存。

所以到年4月9日，美国中央政府(总统和国会)和美联储宣布了一项包括“货币政策3”在内的大规模货币和信贷创造计划，其中包括直升飞机投放资金。它与罗斯福年3月5日的声明相同。

一旦病毒引发了金融和经济衰退，就会最终触发其他因素，无论发生什么，其动力基本上是相同的，因为只有“货币政策3”才能扭转衰退。欧洲央行、日本央行以及(在较小范围内)中国人民银行都采取了类似的措施，但最重要的还是美联储的行动，因为它是美元的创造者，而美元仍是全球主要货币和信贷。

现在，美元占国际交易、储蓄和借贷总额的55%。欧元在欧元区约占25%。日圆不足百分之十。大约2%是人民币。多数其它货币尽管在国内使用，却不能在国际上作为交换媒介或财富储存的工具。其它货币，甚至是那些国家的智者，以及那些国家之外的几乎所有人，都不会持有货币作为财富储备。与此相反，世界上大多数人都喜欢储蓄，借贷和交易储备货币。

那些拥有世界储备货币的国家有着惊人的实力，而储备货币也许是最重要的，甚至超过了军事力量。原因在于，如果一个国家有储备货币，它就可以像美国现在那样印钱，借钱消费，而那些没有这种货币的国家必须首先得到它们所需要的货币和信贷(以世界储备货币计价)，才能进行交易和储蓄。

正如现在的危机一样，那些有大量债务要还的人对美元有着强烈的需求，因为他们需要更多的美元来购买商品和服务，但是他们的美元收入已经减少了。

今天，美国GDP约占全球的20%，而美元仍占全球外汇储备的60%左右，在国际交易中占据半壁江山。因此，与美国经济相比，美元以及以美元为基础的货币和支付系统仍占据着最重要的位置，且规模过于庞大。

像其他发行储备货币的银行一样，美联储目前处于强势但尴尬的位置。它的货币政策运作方式有利于美国人，但是对于世界上依赖美元的其他国家来说，这可能不太好。

例如，美国中央政府最近决定向美国人民提供美元和美元信贷，而美联储则决定购买美国政府的国库券和其他债券，以帮助他们渡过金融危机。不难理解，这些钱很少会流向外国人。大多数国家都不能像美国人那样，通过获得资金和信用来填补收入和资产负债表上的“大缺口”。

像-年那样，这些国家不能像现在这样获得它们所需的硬通货的动力，只是这一次，它们不能再依靠大幅降低利率来解决问题了。

同时，非美国人(即新兴市场、欧洲国家和中国)持有大约20万亿美元的美元债券(比年时高出50%)，其中短期债券还不到一半。债主们必须拿出美元来偿还债务，然后再拿出更多的美元来在国际市场上购买货物和服务。

通过使美元成为世界储备货币，并有权将其交由美国人手中，美国在帮助本国公民方面比其他国家的政府更为有效。与此同时，美国也有可能因制造了过多的货币和债务而失去其优势。

概述

从宏观角度看，退一步讲，经济部门(即货币、信贷、债务、经济活动和财富)与政治部门(国内和国与国之间)之间的关系如下所示。

一般来说，大周期始于新的世界秩序，这是一种既在国内也在国际上运作的新方式，包括新的货币制度和新的政治制度。上次是从年开始的。由于在这样的时期内，冲突过后，没有人愿意去战斗，人们已经厌倦了战斗，因此，在可持续信贷扩张的支持下，和平的重建和繁荣已经开始。

其原因是，人们认为，收入的增长可以持续，而偿还日益增长的债务所需的偿债支出则跟不上，而且中央银行有能力刺激信贷，而且经济增长速度强劲。这个过程中，短期内会有债务和经济周期，我们称之为衰退和扩张。

一段时间后，投资者根据过去的收益来推断未来，并在未来的收益上下赌注。这种情况造成债务泡沫，而贫富差距却在扩大。这将持续到中央银行无法有效地刺激信贷和经济增长为止。在货币紧缩的情况下，债务泡沫破裂，信用收缩，经济萎缩。

同时，当贫富差距拉大，债务问题严重，经济萎缩时，国家内部和国与国之间往往会发生争夺财富和权力的斗争。当债务和经济出现问题时，中央政府和中央银行通常会发行货币和信用，让本国货币贬值。这导致了债务重组，货币制度，国内秩序和世界秩序。

之后，新的周期再次开始，所有的周期又基本相同。举例来说，债务泡沫的破灭通常会导致经济收缩，而经济收缩与贫富差距拉大通常会引起内外之争，有时次序略有不同。但是，货币、信贷和债务周期常常导致经济变化，这反过来又会引起国内和国际政治变化。

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责任编辑：博弈学院

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