美联储可能更早加息,黄金真的没机会了吗

美联储近期释放了更为鹰派的加息信号——点阵图（dotplot）显示，年年末之前有两次加息，而上次会议的中位值为零。

更关键的是，本次FOMC会议有多达七位委员认为，年美联储就应该开始加息。虽然七位委员在整个委员会的占比还没有到达50%，但要知道去年12月的会议只有一位委员认为年应该加息，今年3月有四位认为应该加息。

按照这样的趋势，在下半年的美联储会议上超过半数委员认为明年应该加息的可能性正在上升。

此外，各界预计缩表可能会在今年年底前就正式启动。

来源：FOMC，StoneX

在这一背景下，美国十年期国债收益率迅速反弹，从1.5%上升到1.58%。美元指数升值也接近1%，6月18日站上91.8。金价受到冲击，击穿了美元/盎司。

这使一众投资者摸不着头脑——黄金不是一直声称能抗通胀吗？但为何通胀刚明确来临，且美联储刚有迹象要启动加息以避免通胀超调，金价就大跌了呢？在即将来临的紧缩周期中，黄金投资真的没机会了吗？

名义利率短期影响金价，长期还得看实际利率

经济环境转好，通胀预期高企，推动名义利率上涨。从短期来看，加息预期似乎对黄金投资不利，推动了金价下行，但长期来看这并不绝对。

相比名义利率，实际收益率才是那把更为精确的衡量标尺，即名义债券收益率-通胀预期。尽管名义利率有上升之势，但通胀预期则处于更高位，因而使得当前实际利率维持在很低水平。

之所以实际收益率的下降是关键因素，是因为黄金是非生息资产，在全球负利率资产扩容的背景下，这时候不生息但保值的黄金则显得更有吸引力，持有成本更低。

黄金表现受几种主要因素的驱动，其中之一就与持有黄金的机会成本有关。黄金之所以无法提供直接“收益”，是因为它没有“交易对手风险”，因此也无人为收益担责。但过去几年，由于利率持续下跌，黄金投资炙手可热。实际收益率越低，配置黄金的价值就越高。

回顾年后的那波黄金牛市，其实就是得益于实际利率的大跌，这让非生息资产黄金展现价值。

年11月，当时众多国际机构开始看好金价。那时黄金现货价格为美元/盎司，10年期美债实际收益率为1.07%。金价从那以后上涨了50%，而美元在此期间并没贬值，因此黄金几乎完全由10年期美债的实际收益率下降而驱动，收益率到年8月金价触顶时下降了个基点（BP），当时实际收益率仅约-0.9%，全球负收益债券规模不断创下纪录新高。

控制通胀非易事，黄金后期跑赢其他资产

通胀预期与实际利率紧密关联，成为今年二季度以来驱动金价的重要因素。尽管美联储近日明确表示不会放任通胀无序走高并强调当前的通胀是暂时的，导致金价短时间内跳水，但这一态度对于市场来说并非是不可预见的冲击。此外，对于通胀是长期趋势还是暂时性的争论也未停止。

在通胀不温不火（低于3%）的环境下，黄金的价值往往被投资者忽视，但当通胀担忧高涨且可能威胁经济健康时，黄金会开始崛起，展现其对冲通胀的属性，这就好比在20世纪70年代原油危机引燃的通胀周期时那样。

可以看到，今年3月下旬以来，黄金价格一度在“全球商品涨价潮”和通胀预期下飙升，一度从美元附近飙升至美元附近。

目前，美国进入全面通胀期，且比预期的更为严重。CPI、核心CPI、PPI、核心PPI以及美联储青睐的PCE全线上涨。美联储能否真正有效控制通胀仍是未知数。

6月10日最新公布的数据显示，美国5月CPI数据继续维持上涨势头。其中5月整体CPI同比大涨5%，超预期的4.7%，增速创8年8月以来最高；同时，剔除不稳定的食品与能源价格的核心CPI年率同样高于预期，达3.8%，超市场预期3.5%，增速创年以来新高。

值得一提的是，5月底公布的美联储最青睐的通胀指标也创下年来最大涨幅——4月核心个人消费支出（PCE）同比增长了3.1%，超出美联储2%的目标值。

在这一背景下，黄金从3月开始因其对冲通胀的属性而再度被市场

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