给你的性生活选择合适的钟点 http://www.bdfyy999.com/bdf/jiankangzatan/m/44943.html四月利率波动或将放大，等待更佳配置点位分析师：袁闯从业人员登记编号：S2研究助理：杨苑、陈诗璐编辑：胡彬清
投资要点
货币市场：央行公开市场小幅净回笼，资金面平稳宽松。3月公开市场共有逆回购投放亿元，逆回购到期亿元，MLF投放亿元，MLF到期亿元，全月广义公开市场累计净回笼亿元。流动性整体偏宽松，资金平稳跨季。3月末DR收于2.09%，较2月末下行2bp；DR收于2.29%，较2月末上行7bp。债券市场：利率债收益率整体下行，10Y-1Y国债期限利差收窄。3月末1年期国债收于2.58%，较2月末下行3bp；10年期国债收于3.19%，较2月末下行9bp。1年期国开债收于2.76%，较2月末上行2bp；10年期国开债收于3.57%，较2月末下行19bp。1年期与10年期国债期限利差较2月末收窄6.45bp至61.17bp。3月信用债收益率整体下行，信用利差大多收窄，等级利差走势分化。四月利率波动或将放大，等待更佳配置点位。3月债市情绪回暖，市场对利空反应钝化，在政治摩擦、欧洲疫情反复、风险资产下跌的共同作用下，避险情绪带动长端利率下行，10年期国债利率3月末收于3.19%，全月下行9.1bp。3月中旬以来资金面维持平稳偏松，短端利率有较大降幅。进入4月，缴税因素以及利率债发行量将逐步增加，资金面或受到一定扰动，债市也将面临一次压力测试，预计市场波动较前期有所放大。从政策面看，国内央行一季度货币政策例会对经济的预期更乐观，未来政策调整趋势不变，预计政策边际收紧更多体现在信用端，狭义流动性大概率保持紧平衡。本月中央政治局会议是对政策调整节奏变化的重要观察窗口。海外方面，3月底拜登公布2.3万亿的基建投资计划，未来宽财政方向明确，此外美国非农就业超预期，显示经济修复势能强劲。上半年海外需求旺盛有助于我国出口维持高景气，同时大宗商品价格上涨在一定程度上推升通胀预期，当前基本面和政策面还看不到利好，但债市低杠杆水平也使得做空力量不强。综合来看，我们认为利率继续处于震荡磨顶阶段，建议配置盘等待更佳配置点位。今年一季度信用债市场呈现的是一级市场供给压力大，二级市场交易空间小的现象。从新券市场来看，一方面，产业债主体融资不畅。去年11月至今，永煤、冀中能源、华夏幸福等先后发生信用风险事件，导致投资者难以判断产业主体的偿债意愿，产业债愈发不受待见，从而影响了一级融资情况；另一方面，受交易所监管限制，城投私募债发行难度加剧，2月份以来表现弱于去年同期。从现券市场来看，今年年初以来优质区域的区县级城投债成为各大投资者抢配的资产，区县级城投债的交易火热导致其估值收益率在一季度以来愈发趋于地级市城投债收益率的水平，甚至出现了倒挂的现象，现阶段追涨区县级城投债的动力减弱。在票息策略空间有限的背景下，考虑到现阶段资金利率趋于稳定，部分机构可以适度采用杠杆策略加配优质区域内的区县级城投债以增厚收益。此外，债市正处于震荡磨顶阶段，对于负债端稳定的机构而言，可尝试参与久期行情，建议拉长优质城投债配置期限至2年至2.5年以内，以防下半年出现资产欠配的问题。风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。1核心观点四月利率波动或将放大，等待更佳配置点位。3月债市情绪回暖，市场对利空反应钝化，在政治摩擦、欧洲疫情反复、风险资产下跌的共同作用下，避险情绪带动长端利率下行，10年期国债利率3月末收于3.19%，全月下行9.1bp。3月中旬以来资金面维持平稳偏松，短端利率有较大降幅。进入4月，缴税因素以及利率债发行量将逐步增加，资金面或受到一定扰动，债市也将面临一次压力测试，预计市场波动较前期有所放大。从政策面看，国内央行一季度货币政策例会对经济的预期更乐观，未来政策调整趋势不变，预计政策边际收紧更多体现在信用端，狭义流动性大概率保持紧平衡。本月中央政治局会议是对政策调整节奏变化的重要观察窗口。海外方面，3月底拜登公布2.3万亿的基建投资计划，未来宽财政方向明确，此外美国非农就业超预期，显示经济修复势能强劲。上半年海外需求旺盛有助于我国出口维持高景气，同时大宗商品价格上涨在一定程度上推升通胀预期，当前基本面和政策面还看不到利好，但债市低杠杆水平也使得做空力量不强。综合来看，我们认为利率继续处于震荡磨顶阶段，建议配置盘等待更佳配置点位。今年一季度信用债市场呈现的是一级市场供给压力大，二级市场交易空间小的现象。从新券市场来看，一方面，产业债主体融资不畅。去年11月至今，永煤、冀中能源、华夏幸福等先后发生信用风险事件，导致投资者难以判断产业主体的偿债意愿，产业债愈发不受待见，从而影响了一级融资情况；另一方面，受交易所监管限制，城投私募债发行难度加剧，2月份以来表现弱于去年同期。从现券市场来看，今年年初以来优质区域的区县级城投债成为各大投资者抢配的资产，区县级城投债的交易火热导致其估值收益率在一季度以来愈发趋于地级市城投债收益率的水平，甚至出现了倒挂的现象，现阶段追涨区县级城投债的动力减弱。在票息策略空间有限的背景下，考虑到现阶段资金利率趋于稳定，部分机构可以适度采用杠杆策略加配优质区域内的区县级城投债以增厚收益。此外，债市正处于震荡磨顶阶段，对于负债端稳定的机构而言，可尝试参与久期行情，建议拉长优质城投债配置期限至2年至2.5年以内，以防下半年出现资产欠配的问题。2货币市场央行公开市场小幅净回笼，资金面平稳宽松。3月公开市场共有逆回购投放亿元，逆回购到期亿元，MLF投放亿元，MLF到期亿元，全月广义公开市场累计净回笼亿元。流动性整体偏宽松，资金平稳跨季。3月末DR收于2.09%，较2月末下行2bp；DR收于2.29%，较2月末上行7bp。3债券市场3.1利率债二级市场：利率债收益率整体下行，10Y-1Y国债期限利差收窄。3月末1年期国债收于2.58%，较2月末下行3bp；10年期国债收于3.19%，较2月末下行9bp。1年期国开债收于2.76%，较2月末上行2bp；10年期国开债收于3.57%，较2月末下行19bp。1年期与10年期国债期限利差较2月末收窄6.45bp至61.17bp。一级市场：利率债总发行量和净供给量均环比上升。3月利率债总发行规模为.41亿元，环比上升90.65%，到期规模为.12亿元，净供给规模为.28亿元，环比大幅上升。国债发行规模为.00亿元，净供给规模为.00亿元。地方政府债发行规模为.51亿元，净供给规模为.68亿元。其中一般债券发行规模为.12亿元，净供给规模为.40亿元，专项债券发行规模为.39亿元，净供给规模为.40亿元。政策性金融债发行规模为.90亿元，净供给规模为.60亿元。3.2信用债二级市场：3月信用债收益率整体下行。中短票收益率方面，3月各等级各期限中短票收益率均下行，其中1年期AA等级下行幅度最大，较2月末下行21.63bp。城投债收益率方面，除7年期AA级收益率有所上行外，其余各期限各等级城投债收益率均下行。其中1年期AA级收益率下行幅度最大，较2月末下行23.63bp；7年期AA级收益率上行幅度最大，较2月末上行8.18bp。3月信用利差大多数收窄，等级利差走势分化。信用利差方面，3月中短票除5年期AAA、AA级小幅走阔外，其余各期限各等级信用利差均收窄，其中3年期AAA级信用利差收窄幅度最明显，较2月末收窄6.71bp；城投债除5年期AA级小幅走阔外，其余各期限各等级信用利差均收窄，其中5年期AAA级收窄幅度最大，较2月末收窄15.28bp。等级利差方面，以AAA级为基础，中短票等级利差整体走阔，其中5年期AAA和AA级等级利差均走扩3.96bp；以AAA级为基础，城投债等级利差大多收窄，除了5年期AA+级较2月末等级利差走廓7.99bp外，其余各期限各等级利差收窄，其中5年期AAA级收窄幅度最明显，较2月末收窄9bp。一级市场：3月信用债发行量和净融资量均环比上升。3月信用债新发行规模为.88亿元，较2月上升.93%。3月信用债到期规模为.05亿元，环比大幅上升，信用债净融资规模为.83亿元，环比上升.31%。按主体性质来看，3月产业债新发行.66亿元，环比大幅上升，净融资规模为.54亿元，环比大幅上升；城投债新发行.22亿元，环比大幅上升，净融资规模为.30亿元，环比大幅上升。按债券种类来看，各券种发行规模均环比上升；除中期票据和企业债以外，其余券种净融资量均环比上升。3月短融发行.2亿元，中票发行.25亿元，公司债发行.58亿元，企业债发行亿元，定向工具发行.85亿元。评级调整情况：本周信用债市场共有3家发债主体评级下调。评级下调的主体分别为华夏幸福、康美药业和广西建工集团。4风险提示疫苗推广速度超预期、全球通胀预期进一步抬升风险、政策变化超预期。5附图END投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
免责声明
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。
本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。
本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行
转载请注明：http://www.ruseluosi.com/ljml/8156.html
当前位置： 利息与价格 > 利息与价格目录 > 财信证券固定收益月报030103
