ldquo利率债天量供给压制债市r

看固收，会听到一些“经验法则”。

但我对这些经验法则一直存疑，背后的逻辑也很简单：

如果经验法则有效，投资将异常简单，都是收益方，谁做对手方？

说明，大部分经验法则是不可靠的，即根据同业存单利率变化，预测债市走向，靠谱吗？之后，去年下旬“利率债天量供给压制债市”的逻辑引起我的兴趣。

我们一起探究下，利率债供给和利率之间是否存在相关性。

普遍认为，利率债供给增加，利率债收益率上升，反之下降。

依据的是供求关系确定价格，利率债供给增加，价格下降，收益率上行。

但真的是这样吗？

趋势上看，国债收益率上行区间内，利率债净融资额并不一定上升。

10Y国债收益率上升区间

利率债净融资额变动

年08月-年11月

平稳

年10月-年12月

增减互现

年12月-年08月

增减互现

年05月-年01月

平稳

年09月-年11月

上升

年04月-年12月

上升

幅度上看，利率债净融资额高企并未伴随利率达到历史高位

全年净融资额创历史新高，但国债收益率位置并未与净融资额的历史高点位置相匹配。

年中旬，国债收益率达到了历史高点，但利率债净融资额处于历史低值。

整体上看，利率债供给大部分时间是比较稳定的，无法解释国债收益率下行时，为何未出现利率债供给下降。

为什么会这样？

原因有很多，但最主要的是：

无风险收益率，是资金的价格，决定资金价格的，是经济对于资金的供需。

资金供需由多个因素构成，比如银行表内信贷，表外非标，权益融资等等，

债券发行只是融资需求的一种，而且一些时候债券发行本来就是为了对冲信贷类融资的萎缩。对于资金供需的影响是局部的。

如何理解20年中下旬，利率债供给与国债收益率同向变动？

抗疫特别国债目的是对冲疫情下的信贷紧缩，为停摆的经济输血；

国债收益率上行背后是疫情后实体经济逐渐恢复，实体经济和金融部门对于资金需求稳步上升。

基本面变化决定了利率的上行趋势，国债供给影响了投资者心理，成为利率上行的助涨因素。

这就引出，为什么市场会热衷于利率债供给和利率的相关性？

是共识的力量

经验法则成为共识时，其本身便成为了影响市场的因素，也侧面验证了投资者心对于资产走势的显著影响。

不可否认，可以利用这种策略进行短期交易，但这种经验法则毕竟没有实证基础，投资还是应该回归到有实证基础，简单清晰的分析逻辑上。

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