白癜风知名专家 https://m-mip.39.net/news/mipso_5941620.html一般而言，我们只要对相关资产后市有看法，便可开始买卖牛熊证，因为牛熊证价格不受引伸波幅及时间值损耗所影响，就是说，若不计随时间扣除的财务费用在内，相关资产价格上升时，牛证价格一般会上升，是一种比较容易掌握的投资产品。如之前几期所讲，牛熊证价格主要由两个部分组成：牛熊证的内在值及发行人所收的财务费用。假设换股比率为1兑1，牛证的内在值便等于相关资产现价减行使价，熊证的内在值等于行使价减相关资产现价；至于财务费用，不同的发行人各自有不同的计算方法，使用不同的基础利率，如不同时间的香港银行同业拆息（HIBOR）或伦敦银行同业拆息LIBOR等，我们可在牛熊证的上市文件的条款中找到有关资料。而影响牛熊证价格有两大因素：一、理论因素。二、市场因素。以下将逐一说明。一、影响价格的理论因素除相关资产价格、行使价外，影响牛熊证的理论价格的因素还有尚余年期、相关资产波幅、无风险利率，以及于牛熊证有效期间的相关资产现金股息收益。1.相关资产价格现时市场上可发行的牛熊证都是价内的，故其内在值占其理论价格较大的部分，故相关资产价格变动最为影响牛熊证的价格；若相关资产价格上升，牛证的价格一般也会上升，反之亦然；相关资产价格若下跌，熊证的价格一般会上升，反之亦然。2.行使价行使价的高低亦会直接影响牛熊证的内在值，相同相关资产的牛证，假设换股比率相同，行使价愈高，其理论价格便愈低，反之亦然；相同相关资产的熊证，假设换股比率相同，行使价愈高，其理论价格便愈高，反之亦然。3.到期日牛熊证的尚余年期愈长，其财务费用便愈多，投资者可视牛熊证为孖展投资，投资者只要付出少于投资相关资产的资金成本，便可获得与投资相关资产相同的利润，财务费用就像牛熊证在投资期限内，向发行人借款投资所需支付的利息，故投资期限愈长，所需支付的利息理应愈多，故牛熊证价格会愈高。由于牛熊证设有强制收回机制，相关资产升穿（熊证）或跌穿（牛证）收回价，有关牛熊证将立即停止买卖，由于这项随时被收回的不确定性，投资者面对一定的风险，但若牛熊证可安然度过期限而不被收回，发行人理论上将财务费用随所余时间平均摊分。4.相关资产波幅相关资产波幅是衡量相关资产风险的一种标准方法，相关资产波幅愈大，代表其投资风险愈大，对牛熊证而言，相关资产波幅愈大，其被收回的机会便愈大，故牛熊证投资成本较低，若市况由波动转趋稳定，其被收回的机会则减少，价格亦不会因引伸波幅回落而下跌。总括而言，牛熊证对相关资产波幅的变化的敏感度相对轻微，故价格变化相对较易掌握。5.无风险利率无风险利率是发行人厘定财务费用程式中的其中一个因素，在香港，一般为HIBOR，由于发行人多是国际投资银行，故亦可能会用LIBOR代替，两者皆被视为投资者所需承担的机会成本，发行人会在牛熊证的上市文件中列明。无风险利率对于牛熊证价格的影响是两面的，当无风险利率上升时，由于投资者的机会成本增加，相关资产价格理论上是趋于下跌的，追踪相关资产价格走势的牛证亦会因此而下跌，而熊证的价格则会上升。但从发行人角度看，无风险利率增加将提高拆借成本，成本将反映于较高的牛证财务费用上，而因拆息收入增加，熊证的财务费用则理应减少，引致价格下跌。故利率升跌对牛熊证价格的影响，并不能一概而论。6.现金股息收益牛熊证有效期间的相关资产现金股息收益，一般会对牛证价格造成负面影响，对熊证价格则有提升的作用。由于牛熊证持有人不能像相关资产的持有人一样，可得到相关资产所派发的现金股息，故现金股息愈高，对牛证持有人愈不利，而对熊证持有人则愈有利。从市场角度看，若派息较预期高，理论上对牛证价格有负面影响，但由于相关资产的投资者对其未来的前景可能更为看好，相关资产的价格升幅可能超过多派的现金股息对价格造成的影响，如此牛证价格反而可能上升，而熊证价格则会下跌；倘若情况相反，相关资产派息较预期少，理论上对牛证价格有利，熊证价格不利，但因相关资产的投资者可能看淡其未来的前景而沽售，引致相关资产的跌幅可能大于所少派的股息部分，使牛证价格下挫，熊证价格上升。但由于发行人在发行相关牛熊证时的定价，已包含相关资产在牛熊证投资期限内的预期派息因素，只要相关资产派息符合预期，对牛熊证价格的影响应该不大。二、影响价格的市场因素。牛熊证的价格较受理论因素影响，市场因素影响相对而言则较小，但投资者仍不可因此忽略，影响牛熊证的市场因素有相关资产流通量、牛熊证供求，以及发行人操守。1.相关资产流通量相关资产流通量是影响牛熊证市场价格的重要因素之一，若抛开强制收回机制不谈，牛熊证就如深入价内的窝轮一样，其对冲值相当接近+1（牛证）或–1（熊证），发行人进行对冲时，视乎换股比率，几乎是1兑1的方式购买或沽出相关资产，故对相关资产的流通量需求甚大，若相关资产流通量不足，发行人的对冲成本大增，相应所收的财务费用亦会增加，如此便造成买卖差价扩大的情况。关于报价，如果投资者对报价不满意可以打发行商电话诉求，比如下图法兴在上市文件中的说明。2.牛熊证供求因素牛熊证供求因素亦对牛熊证价格直接造成影响，市场供求一般可透过观察牛熊证的街货量来衡量，街货指投资者持仓过夜的货，由于不在发行人手上，而在是街外投资者手上，故得此俗称。街货量比重愈高，牛熊证愈受市场供求影响，一般而言，当街货量超过五成时，牛熊证价格比较容易受到市场供求影响而偏离理论价格。3.发行人操守发行人操守，顾名思义，就是发行人是否跟随相关资产的价格波动、流通量等因素而给予合理的牛熊证买卖价、差价，以及足量的买卖盘。哪些发行商素质较高，可以根据统计，如下图所示一般选择高盛、法兴较佳。
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