区间波动的市场江海证券债市策略202_利息与价格目录

当前位置：利息与价格 > 利息与价格目录 > 区间波动的市场江海证券债市策略202

1、市场回顾与展望

今天公开市场净投放亿后，资金面边际有所宽松，但利率仍然出现了明显上行，全天来看，各期限活跃券收益率普遍上行4-5bp。消息面而言，利率上行并无明显的驱动因素，股市今天虽然收涨但涨幅并不大，成交量继续萎缩，北向资金连续第五日净流出，市场情绪称不上多好；贵金属价格上午暴涨，但到下午又开始暴跌。从盘面上看，3年利率上行幅度小于5、10年，风险偏好的变化可能是主因，即事件冲击缓和，上周驱动利率下行的动力弱化，存单利率持续反弹，交易盘选择获利了结。

如何理解最近的市场？一个角度是找利率波动的中枢。央行通过政策利率基本给定了短端资金利率锚，那么从这个利率锚出发，理论上就能得到一条平均状态下的利率曲线。当然实际市场不可能一直在平均状态下运行，受风险偏好、资金面等因素的影响，利率的偏向波动是正常的，但这种状态不会持久，一旦市场回到多空因素相对均衡的状态，利率就会向中枢位回归。

比如两周前的市场，3年与DR的利差偏高，5年-3年利差正常，10年-5年利差偏低，于是出现了由3、5年利率下行推动的第一波上涨。等到中端利差压缩到正常水平以后，便由风险偏好接力，由中长端推动第二波上涨。发展到本周，由于美国国内的重点暂时转移到新一轮救助方案，风险偏好回落暂告一段落，上周超跌的利率又向中枢位回归。

从这个角度也可以理解近期存单利率的持续上行。截至7月27日收盘，1年AAA同业存单与DR利差位于历史的30%-40%分位水平。即存单利率上调是因为其此前还未调整到位，短期来看存单调整不会成为债市下一轮下跌的主因。