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年6月中采制造业PMI为50.2%（环比+0.6个百分点），非制造业PMI为54.7%（环比+6.9个百分点），综合PMI为54.1%（环比+5.7个百分点）。我们对此点评如下：
疫后制造业PMI指数首次回升至荣枯线以上，经济重回扩张区间。6月制造业PMI录得50.2%，环比上月回升0.6个百分点。本轮疫情冲击影响逐渐消退，经济供需两端持续恢复。具体表现在：1）生产明显改善，复工复产进程可能已基本完成；2）需求继续回升，新订单、新出口订单指数均有明显走强；3）价格指数回落，制造业企业继续主动去库。
实际的经济修复状况可能比数据显示的略强，其主要原因是供货商配送时间指标的扰动。本月供货商配送时间指数环比大幅回升，或表明制造业原材料供应商交货时间和上月相比明显加快。但应注意，供货商配送时间指数是一个反向指标。正常情况下，配送时间越长侧面反映业务越繁忙、经济越活跃，配送时间缩短则意义相反。但本月配送时间加快的根本原因大概率是交通物流状况的改善，而不是业务繁忙程度和经济活跃程度的回落。若剔除供货商配送时间指标的扰动，6月实际的经济修复状况可能比数据显示的略强（调整后的制造业PMI指数约为50.4%）。
服务业、建筑业景气度均出现明显回升。本月非制造业PMI读数环比上行6.9个百分点至54.7%。其中服务业、建筑业商务活动指数和新订单指数均出现明显回升。全国疫情形势明显好转和防控措施的边际转松可能是本月非制造业各分项明显好转的主要原因。
疫后经济修复生产快于需求，但下半年地产疲软、出口下行可能导致总需求大幅扩张难度较大，债市仍然可以保持乐观心态。随着全国疫情形势的明显好转和防控措施的边际转松，本月PMI回升至荣枯线以上，疫后经济复苏如期而至，整体表现出生产端复苏强于需求端的态势。但应注意经济复苏强度整体可能不及市场预期，数据披露后债券收益率明显下行。未来经济修复的持续性核心可能在于需求端是否能够持续扩张。今年下半年房地产市场回升乏力、出口同比下行概率较大，这可能导致总需求难以大幅扩张，货币政策出现主动收紧的概率不大，下半年的政策组合或将呈现“宽财政落地+宽货币持续”的格局，对于债市仍然可以保持乐观心态。
风险提示：房地产超预期回暖、货币政策超预期、财政支出力度超预期
报告正文
年6月中采制造业PMI为50.2%（环比+0.6个百分点），非制造业PMI为54.7%（环比+6.9个百分点），综合PMI为54.1%（环比+5.7个百分点）。我们对此点评如下：
疫后制造业PMI指数首次回升至荣枯线以上，经济重回扩张区间。6月制造业PMI录得50.2%，环比上月回升0.6个百分点。本轮疫情冲击影响逐渐消退，经济供需两端持续恢复。生产明显改善，复工复产进程可能已基本完成。本月生产指数环比大幅回升3.1个百分点至52.8%，工业生产重回景气扩张区间。6月复工复产进程加速推进，这可能是带动工业生产明显回升的重要原因。根据我们的测算，虽然货物流动仍然受到一定影响，但是目前国内工业生产、人员流动已基本恢复至往年同期水平（甚至略强），复工复产进程可能已基本完成。需求继续回升，新订单、新出口订单指数均有明显走强。本月新订单指数环比回升2.2个百分点至50.4%，新出口订单指数环比回升3.3个百分点至49.5%。6月上海、北京等地疫情明显好转，疫情防控措施边际转松，这可能也是本月国内需求回升的核心原因。目前来看，和疫情冲击时期相比，居民消费和出口状况均已出现明显的边际好转。价格指数回落，制造业企业继续主动去库。本月PMI主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别回落3.8和3.2个百分点至52%和46.3%，价格因素对于制造业企业的约束继续缓解。此外，从库存角度来看，本月PMI产成品库存指数环比上月下行0.7个百分点至48.6%，且原材料库存指数环比上月回升0.2个百分点至48.1%，疫情影响消退下供需明显回暖，制造业企业主动去库持续。
实际的经济修复状况可能比数据显示的略强，其主要原因是供货商配送时间指标的扰动。本月供货商配送时间指数环比大幅回升7.2个百分点至51.3%，或表明制造业原材料供应商交货时间和上月相比明显加快。但应注意，供货商配送时间指数是一个反向指标。正常情况下，配送时间越长侧面反映业务越繁忙、经济越活跃，配送时间缩短则意义相反。本月供货商配送时间指数环比大幅回升，对制造业PMI指数造成了一定拖累，但本月配送时间加快的根本原因大概率是交通物流状况的改善，而不是业务繁忙程度和经济活跃程度的回落。若剔除供货商配送时间指标的扰动，6月实际的经济修复状况可能比数据显示的略强（调整后的制造业PMI指数约为50.4%）。
服务业、建筑业景气度均出现明显回升。本月非制造业PMI读数环比上行6.9个百分点至54.7%。其中服务业商务活动指数为54.3%，环比上行7.2个百分点，服务业新订单指数为53.7%，环比上行10个百分点；建筑业商务活动指数环比上行4.4个百分点至56.6%，建筑业新订单指数环比小幅回升4.4个百分点至50.8%。全国疫情形势明显好转和防控措施的边际转松可能是本月非制造业各分项明显好转的主要原因。
疫后经济修复生产快于需求，但下半年地产疲软、出口下行可能导致总需求大幅扩张难度较大，债市仍然可以保持乐观心态。随着全国疫情形势的明显好转和防控措施的边际转松，本月PMI回升至荣枯线以上，疫后经济复苏如期而至，整体表现出生产端复苏强于需求端的态势。但应注意经济复苏强度整体可能不及市场预期，数据披露后债券收益率明显下行。未来经济修复的持续性核心可能在于需求端是否能够持续扩张。今年下半年房地产市场回升乏力、出口同比下行概率较大，这可能导致总需求难以大幅扩张，货币政策出现主动收紧的概率不大，下半年的政策组合或将呈现“宽财政落地+宽货币持续”的格局，对于债市仍然可保持乐观心态。
风险提示：房地产超预期回暖、货币政策超预期、财政支出力度超预期
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《生产快于需求的疫后修复——6月中采PMI点评》
对外发布时间：年06月30日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
黄伟平SAC执业证书编号：S3
左大勇SAC执业证书编号：S5
研究助理：刘哲铭
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