海外经济的疫后复苏和政策走势意味着大宗商品价格强势可能延续至下半年。近期全球大宗商品价格的上升主要受到经济复苏和发达国家财政货币宽松政策的推动。随着美国经济逐步走出疫情，联储可能在未来几个月开始正式讨论缩减QE。但由于核心通胀持续上行压力不大，加上联储新的政策框架提高对通胀容忍度，预计联储实际缩减QE的进程缓慢，并在明年继续维持零利率，为高债务下经济修复维持空间。发达国家政策维持宽松对年内通胀预期和大宗价格继续形成支持，财政扩张不及预期是主要的下行风险。
发达国家长期利率预计继续上行，美元弱区间波动，下行空间收窄。几方面因素支持全球无风险利率走高：一是周期继续回暖；二是扩张性财政和联储缩减预期下的安全资产净供应上升；三是政策和通胀的不确定性增加风险溢价。我们估算未来两年即使联储维持零利率，美债10年期利率和期限溢价仍有空间再上升40-60个基点。预计今明两年美元仍在弱势区间，利率走势增加美元波动，人民币兑美元汇率升值趋缓，双向波动持续。
国内与海外周期通胀共振，流动性紧平衡下国内利率有上行压力：推动国内商品价格上涨的通胀因素较为持续：海外的财政和基建扩张，货币政策对通胀上行的容忍支持全球通胀预期，叠加能源转型，对上游价格有持续压力。对中国而言，商品价格周期的上行伴随需求复苏和盈利增长，支持投资周期，但持续的成本上升也会向消费者价格传导。除调节供给条件以外，国内政策需管理通胀预期，流动性持续宽松的空间有限。预计流动性维持紧平衡，再通胀叠加全球利率走势，国内长期利率有上升压力。
美国通胀预期和大宗商品价格走高，对消费通胀的持续传导预计有限
二季度以来，随着免疫接种的全面推行，叠加联邦政府的进一步财政救助，美国经济进一步修复。劳动力市场继续好转，制造业和消费指数保持在扩展区间。虽然5月初的非农就业和PMI不及预期，但从细项来看，芯片短缺等供给因素超过需求因素。高频数据显示，经济还在快速反弹之中(图1)。二季度GDP同比有望实现近双位数增长。
伴随经济修复。美国通胀预期在去年二季度以来回暖，今年继续升温，推升大宗商品价格。最新数据显示美国四月份消费者通胀（CPI）同比增速升至4.2%，大幅超出预期，核心通胀也达到3.0%，为年初以来的最高水平。美国消费品价格回暖和超预期上行，有几方面影响因素：一是油价等商品价格自去年以来低位反弹；二是随经济重启，服务业价格回暖，体现在交通服务等方面的价格回升，三是短期供给瓶颈：例如，由于全球芯片短缺抑制了新车产能，美国二手汽车和卡车价格在4月同比飙升21%，环比上涨10%，对4月份CPI的环比贡献率达到40%。而其他衡量需求压力的指标则相对持稳。
经济复苏下的价格回升是否会成为持续的通胀压力？美国财政货币双宽松的政策背景，特别是年初以来拜登政府大幅基建支出的政策愿景出台，对通胀预期有支持，大宗商品因供给较为刚性，对通胀预期的反映较为明显。与此同时，在全球节能减碳的压力下，约有22个发达国家和一些较为发达的发展中国家，包括中国、智利、巴西和阿根廷已经将碳中和纳入政策议程或已经立法，高耗能高污染的产出供给约束持续，短期对价格预期也有一定支持。
与此同时，几方面因素对美联储
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