仲药专家补骨脂白斑抑菌液 http://www.kingbaby.com.cn/gushi/12841.html文：凭栏欲言12月16日，统计局发布11月中国国民经济运行各项数据。中国11月社会消费品零售总额同比增长8%，预期7.6%，前值7.2%，数据超出预期。在价格增长的驱动下，等数量的消费将创造更高的增长数字，又似乎是预期之内。11月消费数据扣除价格因素实际增长4.9%，低于GDP增速。4.9%这个数据着重于数量对比，由此来看，通胀预期尚未发散，尚未形成投机性增量需求。假使通胀延续期较长，或将诱导投机性增量需求，带动消费数据加速增长，带动通胀预期自我实现。01需求的双引擎凯恩斯是一位卓越的天才，他的卓越之处不仅仅局限于他的凯恩斯主义理论，在金融市场中，凯恩斯也如鱼得水。20世纪30年代，当伦敦的金融业人士拥挤在办公室里长时间疲惫不堪的工作时，凯恩斯只需每天早晨坐在床上轻松操盘半小时，就为自己赚取了几百万英镑。与凯恩斯主义经济思想世人瞩目相比，凯恩斯的投资经历似乎并不广为人知。但凯恩斯在他年所著的《就业、利息与货币通论》中，着重阐述了金融投机思想，他说：“多数人（金融市场）主要关心的事，并非对一项投资在其整个持续期能获得多少回报，作出更准确的长期预测，而是能够稍稍领先于一般大众，预测到普遍认可的估值基础会发生什么变化”。这是基于心理预期进行投机。价格不止决定于实际需求，还决定于投机需求。02资产价格的主导因素通胀攀升，历来都是金融泡沫破裂的前兆，这个特征在美国次贷危机、日本大衰退、亚洲金融危机，中国年海南房价爆破中都有所显现。自笔者总结的公式M2-GDP-CPI也很容易找出通胀与金融泡沫的负相关关系，即实体中货币需求量增多，会导致金融市场货币量减少，从而导致资产价格爆破。但再进一步细究一下，通胀攀升，代表实体资产涨价。代表股票所对应的那部分实体资产涨价了，为什么股票价格反而会下跌呢？即源自股票价格是由真实需求和投机性需求共同支撑。心理预期导致的投机性需求下降引导价格下行，通胀攀升使得股票的基本面（所对应的实体资产）升高，引导价格上行。但最终是投机性因素主导了资产价格，资产价格爆破。在各国的金融资产价格飞涨时间段，都会发现以股票为代表的金融资产其所对应的真实实体资产含量越来越少，投机性溢价越来越高，一般会表现为市盈率或市净率越来越高。在通胀高涨的过程中，以股票为代表的金融资产，每股所对应的实体资产量反而会逐渐增多，但投机性溢价却越来越低，一般表现为市盈率或市净率越来越低。在两个时间段内，都是投机性在主导股票的价格。投机性需要考量仓储成本、利息损失。以股票为代表的金融资产不但没有仓储成本，还有股利收益弥补利息损失，投机成本相当低廉。而实物投资包括大宗期货，不但要付出仓储成本，还要承担利率损失，投机成本高昂。差异化导致资金天然就会偏向金融投机，直至通胀预期使得商品期货溢价可以覆盖掉商品仓储成本和利息损失，才会加速诱导投机资金进入，开启商品牛市，这又加速通胀上行。而目前，中国CPI已至4.5%，一年期国债收益率为2.66%，通胀似乎已经可以覆盖仓储成本和利息损失，似乎只待通胀预期进一步确认。03通胀预期的确认放至企业来看，需求是由真实需求和投机性需求叠加，决定了企业的利润构成是由实体盈利和金融盈利两者共同构成。在金融盈利相当乐观的时期，企业实体真实盈利退居次要地位，例如笔者多次文章分析，年中国实体至少将亏损4万亿，实体自宏观数据来看年即开始全面亏损，但实际并没有宏观数据表现的如此严重，即源于金融盈利改善了企业盈利。但当金融盈利减少之时，企业就需要逐步修复实体盈利，否则就会进入破产出清进程。这个过程一定会反映在实体价格上，鉴于CPI和PPI之间剪刀差数据基本剔除了工业上游输入性因素影响，更能体现内生实体盈利的修复过程。自.2-.11月，33个月，CPI和PPI剪刀差由-7%攀升至5.9%，月均攀升幅度0.4%。剪刀差数据扩大还是缩小并非是无序的，而是由企业的金融盈利决定的，剪刀差扩大与M2-GDP-CPI数据自年转为负数是同步的，这代表了金融资产价格失去货币支撑，从而导致剪刀差扩大，修复实体实体盈利。当然修复实体盈利的阶段并不一定代表企业盈利上升，反而多会伴随企业盈利下滑，这是因为这个过程中多会伴生金融盈利下滑速度超过实体盈利上升速度。那么剪刀差能否重趋缩小？这将由金融资产价格是否具能重回升势决定，进一步细化主要由M2增速和CPI增速决定，而M2在央行各项信贷支持政策之下并无太多反弹，CPI增速反而迅猛加速，这决定了金融资产的走跌趋势。鉴于金融资产具有杀跌性，剪刀差数据或将加速扩大。不考虑杀跌性，仅仅以历史速度（月均0.4%）作为参考来粗估，至年末，剪刀差数据也将轻松突破11%。而CPI数据是PPI和剪刀差数据之和，再来看PPI的决定性因素。年的PPI数据会加速通缩吗？这决定于两个原因：1）国际大宗价格。国际大宗价格取决于投机性和实际需求。鉴于当前世界实际需求比较萎靡，当前国际大宗价格主要取决于投机性。2）人民币汇率。人民币汇率已经多次分析，此处不做赘述。以上述两个因素来观察的话，PPI走势仍较难绝对性确认方向，但各国的货币宽松和金融资产长期上涨积累的风险因素，或赋予国际大宗较强的投机性，驱动PPI逐步反弹。年11月，中国PPI为-1.4%，PPI的反弹势头和中国年末剪刀差数据（以历史数据预估为11%），将使得两者之和（即CPI）大概率破10%。04金融盈利的代价金融的盈利虽然可以改善企业整体盈利，但其本质为零和博弈，金融的盈利是以旁氏债务的增长为代价的。年1月，中国社会融资.61万亿，中国M2为.42万亿。即金融机构借给实体的资金，几乎都在实体中流动。年10月，中国社会融资.6万亿。中国M2为.56万亿。金融机构借给实体的资金，有25万亿是被直接还给了金融机构，这部分资金很大可能是旁氏融资。.1-.10月，33个月的时间，潜藏旁氏融资规模扩张23.85万亿人民币，月均增幅.3亿，这是以金融盈利修复实体亏损的代价。而显然，旁氏终会有极限。小结：至年末，通胀或破10%。
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