当前位置： 利息与价格 > 利息与价格历史 > 洋河股份的困境反转和估值分析第1篇
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洋河股份的困境反转（第一篇）
话说我买入洋河股份是年下半年左右，那时候被众人不看好，销售数据下滑，库存严重，而年又碰上疫情，结果库存依旧严重，一路走来，现在的时间节点是年12月，现在到底怎么样呢？这不是我关心的问题，我的核心逻辑是强者恒强，公司的发展都不是一帆风顺的，公司的成绩和孩子上学一样，成绩有起伏也很正常，等待引导他去解决问题即可，关于公司的基本面不再详细论述，网上大把信息可以参考，我这只是我自己的的读书学习笔记，仅供自娱自乐。我将从公司的财务报表中来试着分析出这种最简单公司的财务数据，以验证或者打脸我的感觉，在数据出来之前，我也不知道到底是哪种结果。
核心的数据推算逻辑就是公司的主要盈利模式是什么？企业是不是在持续的赚钱？主要就是围绕以上2点进行，第一次做类似的分析，可能挂一漏万，后面继续改进就是了，相比较与感觉我还是更喜欢数据来说话。
1公司的主要盈利模式是什么？
2企业是不是在持续的赚钱？
3估值篇章
一、公司的主要盈利模式是什么
这个是最主要的问题，洋河股份的主要盈利模式是什么呢？其实洋河股份就是酿酒，卖酒，赚取酿造和销售之间的差价，以前是，以后也是，等到他不再主要以这个业务赚取主要利润的时候，那么就是重新分析他的业务的时候。
好像已经写完了，简单的道理往往就是一句话就结束了。
为了篇幅和更详细的说明，还是再详细一点吧，从年财务报告摘录出来一点数据：
根据的营收，酒类占据96.37%，这个酒类含白酒和红酒，其他业务占据3.63%的营收。
这个其他业务，从招股书上来看，应该是材料销售，促销品销售和加油站业务，年营业额占比1%，现在占比不到4%，基本上应该还是这些业务，财报上没有明确的说明，我也暂时找不到，不过不影响公司主营业务的分析。
再说主营的酒类，又分为白酒和红酒，白酒的品牌主要为洋河的海天梦系列和双沟，最近收购的酱香贵酒系列估计也会开始后时代的推广，红酒的主要的品牌主要是洋河的星得斯红酒（听说主要是买白酒送的搭头）。
白酒占比高达95.5%，所以盯着白酒就可以了，其他业务暂时可以忽略了，只要盯着白酒就可以了。
按照酒的分类，洋河股份是浓香型白酒，按照品牌主要分为梦之蓝（手工班，梦9，梦6+，梦3水晶版），天之蓝，海之蓝，洋河酒系列蓝优，青瓷，蓝瓷洋河，新天蓝。双沟珍宝坊系列（君坊，圣坊和帝坊），柔和双沟系列，苏酒系列（绿苏，苏酒头牌酒）。酱香贵酒系列，贵5，贵10，贵15，贵30，心品，家品系列，贵阳大曲酒等。以上基本上就是洋河的全家福，以后看见这些酒都是咱们家的产品。
产品有了，简单来说，白酒酒厂的生产量（成本价）和销售量（营收）之间的差额就是毛利润，毛利率如下图所示（年年报）：
我感觉再也没有比酒更好的生意了，毛利率可以到74%附近，产品没有保质期，无论是茅台五粮液，还是泸州汾酒和洋河等，至少配置一家应该才是大A股投资者明智的选择。
二、企业是不是在持续的赚钱？
看见这个题目，持续的赚钱，这还不容易，那就是年年利润为正就可以了吗？确实如此简单。先来看看洋河10年来的整体情况，抛开行业就看他自己，看看表现的如何：
十年间赚了亿元，分红分了亿元，年年分红，一年不落下，这应该可以从侧面说明他实在赚钱了，而且赚钱后给大家分了，总体印象不错。以前是持续的赚钱赚了十年，以后十年呢？是不是还具备赚钱的能力？这些东西恐怕没有谁能一口说的清楚，如果这都你能说清楚，你不赚钱我都不信。
常规分析学习财务报表：
2.1、经营活动现金流量表
继续常规分析他的财报，反正有一搭没一搭的自学，继续下个指标分析，看看十年间的经营活动的现金流如何？
十年周期来看，每年的经营活动现金流净额都是正值，有9年为++-的情况，年是++-的情况。关于这两种情形代表的啥意思，书上说的多了，我就不说了，反正都是很好的意思。有3年三流之和为负值，7年为正值。从这张表来看，企业是好企业。
下一步看看书上经常说的两个指标，净现金流和净利润的比值，销售的现金和营收的比值，总体来说还不错，其中有几年看起来好像不太好，比如年，为什么才0.53呢？不应该是接近1吗？带着这个问题我们开扒开年报看一下为什么？
净利润75亿元，减去少部分股东的一点点，大概就是74.82这个净利润的数字了，看来这么算还是靠谱的，注意到有其他公允价值变动和投资收益的25.67亿元，这部分只是报表的利润变动，实际上公司是无法流入和流出现金的。
经营活动产生的现金流量净额的计算过程如上表所示，减少的量主要是由公允价值，投资收益、存货增加和经营性应付项目的减少这4项影响着现金流量净额的数值，增加的量主要是折旧，经营性营收项目的减少，递延所得税负债增加这3项，这一加一减的背后是什么意思，我也是暂时看得似懂非懂，不过这不是重点，重点是这个净额跟净利润的差值到底怎么样呢？是不是能说的过去呢？主要是这4点都能说的过去，也就是说最后这个18.78亿元的减去是多支付了本期的经营活动成本等，这么看就不会这么突兀了。如果加回去看看，那么差不多等于1了。
十年来看，现金流量净额为亿元，净利润为亿元，净现比为0.91，基本上属于正常的范围，如果加到年当中，则接近于1，说明洋河还是一个中规中矩比较有赚钱能力的企业。
2.2、年的资产负债表中的数据
以上为洋河股份年财报上的数据，明显看出来，存货占比最大，其次是交易性金融资产和货币资产，固定资产等，资产一共亿，负债亿元，其中合同负债88亿元，税费和应付款一共接近50亿元，基本上占据负债的大头。
我对这个财报的结构很满意，但是看看茅台五粮液等之后，怕也基本如此，所以确定性白酒还是比较大的，也就是茅台为股王多年的原因，干净的报表，多年的分红，年年如此，多年如此。下一步我来看看这些资产和负债都具体包括那些东西，进行一下总结和剖析。
1、洋河白酒的存货
从年到年的存货比例来看，从字面来看最高的时候在年的35%，最低的是在年的20%，十年平均存货/总资产的比例为29%附近，年年末为27.57%，处在平均线以下。
从上面的字面意思来看，没啥意义，我们翻翻财报中，白酒的存货看看是怎么说明的，都是那些东西：
公司存货分为原材料、半成品、库存商品、委托加工物资、在产品、周转材料（如低值易耗品）等。
从数字上看，主要是成品和半成品的酒，半成品为勾兑好的和准备勾兑还没装瓶的酒，库存商品就是贴上标签准备出库的酒，在产品为在酒窖中正在酿制的酒，原材料为购买的本公司白酒生产所需原料为高粱、小麦、大米、糯米、玉米、大麦等粮食和食用酒精、调味酒，所需包装物为酒瓶、瓶盖、标签、纸箱、封带等材料。
截止年年底，公司的主要家当为：
成品酒库存为2.4万吨，半成品的库存量为60.9万吨，按照库存商品15.8亿和半成品.9亿元来算，成品酒的吨价为6.58万/吨，半成品酒为2.03万/吨酒，按照每吨酒产出大约瓶酒（1瓶ml（g）来算，成品酒大约31元/瓶，半成品大约10.9元/瓶。这么算，心里好像舒服了一点，哈哈，这都是财富啊。如果反过来算，那么这笔财富有多少呢？还是不算了，大概知道即可。
2、洋河的交易性金融资产
年年报中，洋河股份的交易性金融资产为.1亿元，仅次于存货，存货算的挺好，这个交易性金融资产具体怎样呢？
交易性金融资产：公司持有此类资产的目的不是收取利息，而是从资产价格的波动中获利，而且以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。主要包括非保本理财，信托产品，债券，结构性存款，股票，基金和金融衍生品等科目。但是不是以上的科目都是交易性金融资产，这点要搞清楚，有些科目是人为的划分问题。
51亿元的信托产品，其他的有90亿元的投资，洋河年的财报上没有披露，截止最新年6月的半年报显示，交易性金融资产为96.6亿元，较年年底的亿元下降了32%，可以说今年的形势非常不好，房地产信托到处暴雷，于是公司也降低了此类的投资，到期的也积极收回投资，这部分非公司主业，但是影响这公司的报表，加上乘数效应，会让人误判，截止年11月，公司还有22亿元的信托产品尚未到期，我这了解的也不够深入，改天单独整一个篇章来说明洋河的投资业务问题。
3、货币资金
货币资金是酒类企业最不缺少的资产，也是报表中最硬最让人喜欢的资产科目，但是货币资金暴雷时间层出不穷，也是让我们一惊一乍的，白酒企业还好，都是现金流超强的企业，特别头部的茅台五粮液泸州老窖洋河等，酒窖一旦建立起来，静等发酵收钱了，商业模式巨牛逼。常规上个表：
绝大部分是银行存款，货币资金有时候是银行存款，有时候是理财，有时候是其他的结构性存款等，这点不用质疑，就是个资金配置问题。
看上面这个表，应该一目了然了，货币资金加上交易性金融资产基本上等于公司的流动资产，除了少量的应收账款等，基本上占到总资产的50%附近，明显低的那几个年份是洋河进行基建扩张的时候，这几年平静下来了，赚到的钱不是去理财就是分红了，十年分红亿元，还算可以的。下一步看看洋河的固定资产投资多的那几年，在数据上是怎么样的一种情况。
4、固定资产（含在建工程）
年年报中显示，固定资产为68亿元，固定资产原值为亿元，累计折旧额度为50亿元附近。看上市招股书中，发现这句话挺有意思，年上市时候的每吨白酒的固定资产原值为0.37万元，调整后为0.52万元，其中在公司全部固定资产中，中高档白酒实际占用比例约为2/3，即公司年末中高档白酒对应的固定资产（原值）调整后金额为.11万元，据此测算，公司年末每吨中高档白酒需要固定资产（原值）为1.30万元。
13年过去了，现在的这个数值是多少呢，我们来看看年的数据来算一下，年设计产能为31万吨，实际产能约为16万吨，那么根据资产原值亿元来算，设计吨酒的固定资产为4.22万元/吨，实际产能为7.37万元/吨酒。也就是说，年的洋河股份生产一吨酒的固定资产原值成本为4.22万元-7.37万元。贵州茅台，五粮液是多少呢？这个数值将来肯定下降的趋势，如果按照现值68亿元来算，那么这个设计产量数字为2.19万元/吨酒，设计产能数字为4.25万元/吨酒。并且随着时间的推移，这个数字会逐年的降低，然后会到一个临界值，然后就又开始新一轮的投资。想想也挺好，最后固定资产都折旧完了，窖池却越来越值钱了，这才是酒类投资的终极逻辑支撑吧。
从年到年来看，占净资产最高的年份在年，那一年正是洋河快干大干的时候，然后就一路下来了，平均每年大约4个百分点的速度下降，不久的将来，指日可待，值得期待。
5、其他非流动金融资产
其实这个东西跟第二项的交易性金融资产一样，就是洋河股份的钱拿出来进行投资了，其实自身公司的发展用不了这个多现金，又没有分给股东，就拿出来就行购买交易性金融资产和其他非流动金融资产了，而这个非流动金融资产包含的内容如下：
其中权益类工具投资为45亿元，这类最多的就是中银证券的17亿元，其他为一些零散的股权投资，债务类投资为18.46亿元，这类主要为一些定期的债券等，具体有哪些我也没有仔细看，我觉得和第二类差不多，都不是主业相关的事情，属于钱多的没地方花了的原因。等待我回过头来再捋一捋吧。
6、应付和预收款项
报表中年的合同负债替代了以往报表中的预收账款，这类负债代表着公司的行业地位和产品销售情况，我们看一下最近十年的情况如何：
总体来看，这些年还是比较不错的，最高的年份占比在年，年代久远，不参与讨论，最近最高的则是年，并且从年以来缓慢攀升，还是值得期待的，比着茅台五粮液如何，需要等我我看完他们的报表才知道，这是个长期的活，慢慢看吧，总之洋河没有想象中的那么差。
资产负债表中占比较大的部分就看完了，主要是三大类，一类是生产性的资产，一类投资类的资产，一类是经营性资产，看起来都挺好的，结构合理，占比稳定，是一家酒类企业的标准格式，如果看看茅台五粮液估计也是如此，后面有机会也会比较一下，看看洋河股份到底差在那里了。
三、洋河的估值和持有时间
洋河这两年掉队了，很多人不看好他，这两年股价的涨幅也是白酒里面垫底的，所有的原因都是因为增速慢了下来，增速慢了下来，那么估值就会相应的变低，现在好像是处在第五名，前面是茅台，五粮液，泸州老窖和汾酒，营收和利润暂时仍然在第三名的位置，不过后有追兵，也很近了，这既是洋河的现状，关于经营情况我也无法预测明年会怎么样，但是从公司本身来说，不要跟别的比，也是一个印钞机的存在，同时分红也不错，拿着也就拿着了，但是买入是另一回事，需要我们重新估计洋河的价值才不至于陷入被动。
以上是机构对于未来洋河盈利的预测，年为79亿元附近，年为亿元。
以上为洋河历年来的市盈率统计，历史平均为25左右，现在是34，历史最高为66，我相信，洋河不久的将来肯定会回归到25附近的，根据盈利的预测结果，可以得到洋河合理的市值。
现在洋河的市值为亿元，对于5年后的市值来说，现在买入年化可以到15%，应该算是一个马马虎虎的买点，但是我肯定不会买，因为我已经在低位配置一些了，但是我也不会卖掉，我不知道他到底涨还是跌，现在这个位置对于我来说，买卖都不合适，于是只能持有持有还是持有。
上面的分析实在粗糙，时间和篇幅有限，先把结论下了，下一步是茅台、五粮液、泸州老窖的发展历史和现状分析，只有把整个行业都看一遍，才能看出一个公司到底到底怎么样，也就是有比较了，猪肉行业是周期股，白酒类是消费股，估值方式应该不一样，现在是猪股的低潮期，也是买入的时候，中粮家佳康和牧原，是我
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