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高价成长股的危险性
作者：约翰·罗斯柴尔德
译者：杨天南
“漂亮五十”的命运就是很好的学习案例，显示了高价成长股的危险性。年到年，当熊市沉重打击了科技股板块之后，投资者涌向了美国最受尊敬的公司，认为这样做是安全的。于是，从可口可乐到辉瑞制药、从默克到麦当劳、从迪士尼到美国运通，那些逃离科技股板块的人们为这些高素质公司支付了高溢价。
“漂亮五十”中的大多数公司现在比之七十年代，无论是规模、还是盈利都大很多，作为成长型公司，它们当之无愧是成功的。但是，作为支付了高溢价的投资，它们却未能对得起当年的价格标签。
沃顿商学院的教授杰里米·西格尔在他的著作《股市长线法宝》（StocksfortheLongRun）一书中，对历史上的“漂亮五十”给出了正面评价。根据西格尔的研究，如果你在年以最高价购买了这五十只股票，然后持股不动，不去理会那些账面上的巨大损失，三十年之后，你的忠诚会得到回报。具有耐心的“漂亮五十”的投资者获得的回报可以追得上标普指数的表现。
西格尔的研究让成长型投资阵营欢呼雀跃，因为这为“该死的高价成长股策略”平了反。然而，精明的《巴伦》杂志记者指出了西格尔教授观点的两个漏洞：
1，什么样的投资者会如此坚韧固执？他或她不去理会一开始就跌去70%到80%的持股，并且持有“漂亮五十”超过七任美国总统的任期？等着“漂亮五十”回本，比养活孩子、直到看着他们从大学毕业的时间还长。
2，要得到西格尔的结果，你必须时时对投资组合进行“再平衡”调整，卖出一些赢家，然后用这些钱买入一些输家。如果你在当初买入之后，一直保持投资组合不动，那么这个“漂亮五十”组合的年化回报仅有2%。相比而言，银行储蓄账户的利息回报都比这个要高。
因此，如果你支付了过高的价格去拥有世界上最好的公司，这依然是一笔糟糕的交易。如果你购买了最昂贵的漂亮五十，这是一笔更糟糕的交易。具有更低市盈率公司的股票，比那些高市盈率的股票表现更佳，前者例如吉列和迪士尼，后者例如宝丽来和施乐，这两家公司的股价再也没有回到当年的历史最高点。
“如果你没有支付过高的价格，即便拥有较低成长率（8%到14%）的股票，也可以获利不菲。”克里斯说，“但是华尔街的眼睛只盯着快速成长股。我办公桌上的分析师报告堆积如山，无论是分析哪家公司、无论这家公司卖什么产品，结论几乎总是一样的：该公司的长期增长率将会达到或超过15%。心中有了这个结论，让我来问问朋友们、分析师们、以及其他基金经理人一个问题：那些伟大的“漂亮五十”的公司，有哪一家从当初到现在，它们的盈利成长率达到了15%或更高？”
“大家都熟悉漂亮五十名单中，包括可口可乐、默克、IBM、迪士尼、和其他一些杰出的公司，对上述问题，大多数人或许会回答：“20或30家公司可以达标。”或者，如果他们保守一些，会回答：“10或15家。”实际上，真正正确的答案是三家：菲利普·莫里斯、麦当劳、默克。仅仅这三家公司是例外，它们证明了很重要的一点：期望公司长期保持15%的成长是非现实的。大多数伟大的公司也做不到。那些基于高成长预期，而支付高价格的投资人，是在自寻烦恼。”
这就是为什么戴维斯家族、彼得·林奇、沃伦·巴菲特通常会避开科技股的原因。他们开玩笑说自己有技术恐惧症，林奇甚至承认任何比按键电话更复杂的东西都会使自己手忙脚乱。但他们回避的真正原因是科技公司无法预测。谢尔比说：“谁能确定哪一家.
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